宏观点评（2024 年 4 月 26 日） “胀”而不“滞” ——美国经济数据点评（2024Q1） 2024 年一季度美国 GDP 不及预期，环比折年率录得 1.6%（市场预期 2.5%）。叠加核心 PCE 通胀年率升至 3.7%，市场出现“滞胀”担忧。然而， 通胀反弹主要来自于服务通胀，与服务消费继续走强相一致。美国经济增 速超预期回落主要来自于贸易逆差和政府购买，代表内生动能的居民消费 和私人投资仍然强劲，指向“滞胀”只是数据表象而非经济实质。 前瞻地看，美联储年内或将按兵不动。短期内，降息预期收敛可能带 来金融条件收紧，进而导致经济动能边际弱化，但薪资和房价预计仍将支 撑通胀粘性，导致美联储政策利率居高难下。 一、居民消费：稳步扩张 尽管收入效应在财政退坡的影响下有所减弱，但是消费倾向在财富效 应的支撑下显著抬升，居民消费仍在稳步扩张。一季度美国 PCE 环比年化 增速 2.5%，接近疫前中枢 2.6%（2017-2019 年）。2023 年二季度至今，美 国股市、楼市双双走牛，美国居民平均消费倾向从 91.3%上行至 92.5%，储 蓄率从 5.3%下降至 3.6%，对消费动能构成持续支撑。 结构方面 ...