行业投资评级 报告给出了中国消费金融行业的积极评级。[6][7][10] 报告的核心观点 1. 宏观杠杆率：经济增速与居民债务增长"双降"，居民部门杠杆率基本保持稳定；债务增速难以进一步压降，当前稳定宏观杠杆率的正解是扩大有效需求、提高名义GDP增速。[8] 2. 狭义消费信贷余额：互金平台整改完成业务恢复与银行加大消费贷业务力度等促使2023年行业增速反弹，狭义消费信贷余额规模超20万亿元。[10] 3. 狭义消费信贷渗透率：2014-2023年间中国狭义消费信贷渗透率实现接近三倍的跃升，用户使用意愿增长与房市低迷将促进渗透率的继续提升。[14] 4. 收入·借贷比：23年居民广义收入借贷比为75.9%，其中52.9%是房贷约束，23%是非房贷约束，未来广义与狭义口径下的收入借贷比趋势将继续分化。[17] 5. 互联网消费金融规模：银行加大低利率优质个人贷款投放，消金公司线上化进程、头部互联网公司大力发展和中尾部平台加大次优贷款投放等因素促进行业规模增长。[19] 6. 狭义消费信贷线上化渗透率：互联网消费金融行业主要驱动是银行等传统金融机构的互联网化，持牌机构与互金平台共同发力导致2023年消费金融规模增长主要源于线上。[21] 7. 互联网消费金融助贷规模：助贷贡献率持续下降，但持牌金融机构难以彻底摆脱对互金平台用户获客的依赖，预计未来助贷对行业的贡献率会下降到某一相对稳定数值。[23] 行业发展格局 1. 非信用卡的狭义消费信贷贡献率反超：未来信用卡市场将保持相对稳定，狭义消费信贷余额规模增长主要归功于非信用卡部分，且非信用卡部分的线上化比例将进一步上升。[27][28] 2. 银行信用卡份额下降但自营消费贷攀升：市场竞争、管控信用卡套现等导致2023年信用卡市场份额跌至42%，银行大力投放非房贷零售金融贷款以保持业务整体稳定。[30][31] 3. 以IRR18%为界限划分为超优和次优市场：未来，LPR下行引导行业整体利率继续下行，当前聚焦18%-24%市场的参与者平均利率可能会下探至20%以下甚至18%以下。[34][35] 4. 银行是线上消金规模增长的绝对贡献方：银行已在很大程度上减弱了对互金平台的依赖，互金平台与消金公司线上业务也保持良好上升态势，行业走向愈发健康。[37][38] 5. 行业集中度下降：头部公司规模大增速减缓造成行业集中度连续下降，行业CR5与CR10的差距显著差距拉大说明行业"贫富差距"减小。[40][41] 消费金融公司发展 1. 消金牌照：消金公司的进入门槛被提升，未来不会有大规模的牌照增加，但互金或产业公司可能入局，以交易、增资等方式对存量牌照资源实现股东更迭。[45][46] 2. 线上化程度：受到监管层面鼓励、行业线上化转型加速、头部公司入场等影响，消金公司细分市场增速远高于行业整体，所占市场份额逐年上升。[50][51] 3. 对互金平台依赖性下降：API业务模式中消金公司的风控自主性更强更符合政策导向，消金公司对互金平台依赖性的减弱将体现在机构业务模式的下降。[52][54] 4. 竞争格局：头部公司行业集中度较高，新进入者加剧行业竞争激烈程度；尾部公司经营不善可能被市场淘汰造成行业整体集中度上升。[55][56] 5. 发行金融债：2023年10月消金公司发行金融债审批程序简化，对于消金公司业务扩张和消费金融行业的健康发展具有重要意义。[63][64] 6. 消保措施：消金公司纷纷围绕绿色低碳、普惠金融、消费者权益保护、客诉处理、用户教育等领域开展ESG相关建设，与消费金融用户实现"双向奔赴"。[68][69] 7. 负责任消费金融：消金公司将以"负责任的消费金融"为基准，以行业健康、可持续发展为目标，为消费者提供更普惠、更透明、更绿色、更适当的金融服务。[78]