信贷结构改善 - 9月新增人民币贷款结构有所好转，企业部门中长贷占比上升、票据融资规模下降[4] - 在9月地产销售走低背景下，居民部门信贷需求仍然较弱[4] 政策支持预期 - 财政部将大力支持地方债发行、发行特别国债补充银行资本、加大对房地产市场的支持力度[5] - 政府债券供给放量将继续支撑社融规模[5] - 地方政府现金流压力缓解有望带动M1增速触底回升[5] - 央行推动商业银行降低存量按揭利率约50bp,有助于缓解居民按揭提前偿还[5] 信贷和社融数据 - 9月社会融资规模增量为3.8万亿元,同比少增额扩大至3692亿元[2][6] - 9月新增人民币贷款2万亿元,同比少增额扩大至5627亿元,是社融同比少增的最大拖累[2][6] - 9月政府债券净融资规模1.5万亿元,同比多增额延续扩大至5437亿元,是社融的最大贡献项[2][6] 货币数据 - 9月M2同比增速上行至6.8%,M1同比增速降幅扩大至-7.4%[9] - 9月末社融存量增速延续下行至8%,剔除政府债券影响后的社融增速继续回落[9] 风险提示 - 政策变动 - 经济恢复不及预期 - 市场预期改善不及预期