报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 CDMO 项目管线保持稳定增长 - 2024H1 CDMO 收入为 19.71 亿元(-20.61%)，主要受宠物药 CDMO 受终端市场库存影响和少部分药品终端销售不及预期的影响 [4] - 但 CDMO 原料药管线依然保持稳定增长，截至 2024H1 原料药 CDMO 项目管线临床 I&II 期/临床 III 期及商业化项目数量分别较 2023 年底增长 86/7/2 个 [4] - 制剂 CDMO 业务快速成长，2024H1 制剂 CDMO 项目数量同比增长 32%，收入规模同增超 50% [4] - 多肽及偶联业务随着 TIDES 事业部成立，业务量稳步上升，未来可期 [4] 原料药业务有望触底回暖 - 2024H1 原料药业务收入为 7.32 亿元(+5.5%)，同比重回正增长，原料药业务逐渐触底回暖 [4] - 毛利率为 21.19%，同比下降 10.93pct，主要受抗感染业务价格竞争拖累，长期来看随着公司原料药新品陆续上市有望弥补部分传统品种带来的波动 [4] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 57.39/62.57/69.88 亿元，归母净利润 10.43/11.35/12.91 亿元 [5] - 对应 PE 分别为 10.57/9.72/8.54 倍 [5]