报告行业投资评级 本报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 上半年形势简评——内需萎缩与房市调整 - 上半年国内经济持续恢复,制造业投资和出口成为经济增长的主要支撑,而内需不振的现象依然比较突出 [13] - 物价下跌的压力十分严峻,各项金融指标正在"大失血",核心症结在于房地产市场正经历深度调整 [13][14][15][16] - 房价与M1增速、CPI增速和居民消费意愿都是高度共周期的,房地产市场对经济的拖累如同溺水者脚上的石块 [19][20][21][22][23][24][25][26] 房地产危机——美日比较及启示 - 美日两国房地产泡沫的催生背景,均是在经济增长乏力时期,受到货币金融的强烈刺激 [29][30][31][32] - 在美日两国的房地产危机中,刺破泡沫的都是中央银行,货币政策具有滞后性 [35][36][37][38][39] - 中国"三道红线"政策的出台,直接作用于房企的资金链中枢,引发整个行业发展的深刻转折与重大调整 [39][40][41] - 与美日两国不同,中国前期房价涨幅越大的地区,危机后跌幅反而较小 [46][47][48] 应对房地产危机的货币金融政策——美日比较及对中国的启示 - 美日两国在常规货币政策、非常规货币政策和不良债务处置方面的差异,导致了房地产危机的不同结果 [54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - 中国目前的货币政策效果不佳,主要原因在于央行资产结构的问题,再贷款模式难以带动央行资产扩张 [61][62][63][64] - 中国需要关注房地产市场持续调整对地方政府广义债务的影响,特别是还没有去杠杆的地区 [68][69][70] 迎接即将到来的重大变局 - 中国发展将面临三大重要变局:新一轮制度变革、人工智能技术变革、新一轮去全球化的政治极化运动 [71][72][73][74][75] - 当前政策"窗口期"极为紧迫,如果明年房地产问题仍不能明显缓解,加之美国大选后可能带来的外部压力,国内经济增长将面临更为严峻的挑战 [75]