金属新材料产业行业专题报告：解密美国PCC成长之路，探寻金属材料公司做强做大路径

PCC 是一家聚焦高端金属材料的公司、上世纪 90 年代后 20 多年时间实现市值增长近百倍 [17][19][20] - PCC 是一家全球化的综合类高端金属部件和材料的制造商,产品和服务主要面向航空工业、电力和通用工业领域 [17] - 自 1990 财年到 2015 财年,PCC 营收由 4.57 亿美元增长到 100.05 亿美元,净利润由 2910 万美元增长到 15.33 亿美元,复合增速 19% [19] - PCC 市值由 1993 财年末的 3 亿美元增长到 2015 财年末的 304.5 亿美元,增长近 100 倍 [19] 2. 成长初阶: 核心技术+客户聚焦,实现 0 到 10 的业务爆发 [35][36][41] - PCC 最初是为了生产链锯产品而成立熔模铸造业务部,后逐步发展成为航空工业领域的关键供应商 [35][36] - 上世纪 50 年代航空工业发动机技术转变,引爆了熔模铸造需求,PCC 通过技术升级成为熔模铸造领域的世界领导者 [36][41] - 在 1990 年之前,PCC 主要通过零星收购来补充业务发展 [42][43] 3. 成长中阶: 核心技术延伸+客户多元化,实现收入成长、盈利能力稳定 [48][58][59][60][61] - 上世纪 90 年代航空工业低迷,PCC 依托核心熔模铸造技术进行横向延伸,扩展到工业燃机、流体管理领域 [48][58] - 1995 年后公司加大收购力度,开始专注于工业燃气轮机引擎的叶型铸造件制造 [59][60] - 1990-2000 年,公司平均研发费用占比 0.7%,资本支出/折旧摊销比重为 1.1,并购支出/总资产 9.5% [61] 4. 成长高阶: 以客户为中心+产品多元化、产业链延伸,实现收入增长+盈利能力提升 [70][79][80][81][82][89][90] - 进入 21 世纪后,随着航空工业复苏,PCC 将业务重心重新偏向航空工业,大幅剥离与航空工业相关性较低的流体管理产品 [70][81][82] - 公司通过收购增加服务航空工业的多元产品供给,开拓面向主承包商的服务 [79][80] - 公司进一步向产业链上下游延伸,实现合金回收、钛合金/高温合金/镍基合金/特钢熔炼等一体化布局 [89][90] - 2000-2015 年,公司销售净利率由 6%左右提升到 15%以上 [90] 5. 从初阶到高阶调整产业链布局、优化要素投入,PCC 在金属材料产业实现做强做大 [100][104][105][106][111] - PCC 从上世纪 50 年代初的成立到 2015 财年,营收复合增速达到 18%,净利润增长近 52 倍 [100] - PCC 的做强做大逻辑是顺应产业发展和结构调整趋势,依托核心资源调整产业链布局、优化要素投入 [104] - 进入高阶后,PCC 研发投入占比下降至平均 0.24%,固投和并购支出维持高强度 [105][106] - 在以偏债务为主的融资结构下,股权投资者在高阶后期获得较好的回报 [111] 6. 投资建议: 战略新兴产业已逐步成为国民经济发展的重要增长极,高端金属材料拥有较大的发展空间 [117][118][119][120][122] - 新材料是我国战略新兴产业,包括钛合金、高温合金、特钢在内的金属新材料是多个行业的上游输入 [117] - 航空工业产业国产大飞机和新型军机的发展,以及双碳战略下火电和核电行业的需求,将持续拉动高端金属材料需求 [118][119][120] - 做强做大金属材料企业是打造相关产业自主可控产业链供应链、提升供应链韧性的重要举措 [122] 7. 风险提示 [134] - 对海外企业的发展模式的研究以案例为主,存在一定局限性,做强做大逻辑有缺陷 [134] - 报告旨在通过分析 PCC 的成功案例探索我国金属材料公司做大做强的路径,不构成推荐覆盖 [134]