报告的核心观点 - 本文旨在构建上证指数的定量择时模型,以提高对大盘月度趋势判断的准确性,助力于战术性资产配置策略 [1] - 该模型融合了基本面分析与技术面分析,包含三个基本面指标(中长贷增速、M1增速或M1-PPI增速、美元指数)和两个技术面指标(市净率5年分位数、量价变化) [2] - 模型设定两种增配/买入情形:1) 多个基本面指标发出看多信号,且技术面不看空; 2) 基本面指标虽未好转,但技术面已发出看多信号 [2] - 模型的历史回测显示,自2001年12月起月频交易上证指数,年化收益率达16.85%,胜率65%,赔率1.7倍,夏普比率0.98,23年间仅两年小幅亏损 [2] 基本面分析 (一) 业绩预期指标:中长贷增速 - 中长贷增速与A股利润增速和市场走势较为相关,并具备前瞻性 [17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 当经济回暖时,中长期贷款的需求才会加强,它与经济预期有较强相关性,因此可被视为衡量业绩预期的指标 [18] - 自2021年以来,中长贷增速处于下行通道,导致资产价格的普遍低迷 [18] (二) 国内流动性指标:M1增速和M1-PPI增速 - M1增速领先A股业绩增速2-3个季度,与A股走势同步或稍早,领先性优于中长贷增速 [33][34][35][36] - M1增速-PPI增速反映了企业的实际购买力,即企业在满足生产需求后是否还有剩余资金 [39][40] (三) 跨境资本流动指标:美元指数 - 美元指数与人民币汇率走势大体一致,可以看作是衡量整体汇率水平的综合指标 [45][46][47][48][49][50][51][52][53] - 汇率变化往往与经济预期同步,不具备明显的领先性,因此以汇率为基础的择时策略效果理论上不如中长贷和M1指标有效 [54] 技术面分析 (一) 技术面多头策略 - 当市净率5年分位数低于50%时,且月度成交量和收盘价的同比和环比均显示放量上涨,视为上证指数的增配/买入时机 [62][63][64] (二) 技术面空头策略 - 当市净率5年分位数超过50%时,若月度成交量和收盘价的环比放量下跌,或同比缩量上涨,视为上证指数的减配/卖出时机 [64][65][66] - 空头策略主要为基本面策略提供退出机制 [65] 定量择时模型 (一) 模型规则 - 满足以下任一条件,增配/买入上证指数:1) 基本面显示改善,技术面未发出减配/卖出信号; 2) 基本面未好转,但技术面已发出增配/买入信号 [71] (二) 基本面信号 - 业绩预期指标:中长贷增速处于上行趋势 - 国内流动性指标:M1同比增速或M1-PPI同比增速处于上行趋势 - 跨境资本流动指标:美元指数处于下行趋势 - 基本面好转信号:上述三个指标至少满足两个 [74] (三) 技术面信号 - 多头信号:市净率5年分位<50%,且月度成交量和收盘价的环比和同比均放量上涨 - 空头信号:市净率5年分位>50%,且月度成交量和收盘价的环比放量下跌,或同比缩量上涨 [76][77] (四) 模型历史回测 - 2001年12月至今,该策略年化收益16.85%,胜率65%,赔率1.7倍,夏普比率0.98,仅2年小幅亏损 [79][80][81][82] (六) 当前信号与市场展望 - 该模型自2023年8月后未显示看多迹象,基本面和技术面指标均不佳,当前应保持谨慎的战术性资产配置 [92]