Spotify Technology SA：Spotify利润激增引领估值重塑

投资评级 - Spotify 首次获得"买入"评级,目标价为 378.52 美元 [7] - 与相对估值法得出的估值相比,基于用户生命周期价值(LTV)的估值是一致的,并从长期视角而言支持市场对 Spotify 增长和盈利能力的预期 [92] - 结合相对估值法和 LTV 估值方法,Spotify 的市值约为 754 亿美元,相当于 4.4 倍 2024 年市销率 [92] 2. 报告的核心观点 2.1 Spotify 是全球领先的音频和播客流媒体服务平台 - Spotify 于 2008 年在瑞典推出,通过免费增值商业模式为音乐盗版提供合法替代方案 [15][16] - Spotify 一直处于流媒体革命的前沿,不断创新其平台,如推出个性化播放列表"每周发现" [16][18] - Spotify 已成为音乐流媒体行业的主导参与者,拥有数百万首歌曲和数亿活跃用户 [16] 2.2 Spotify 在不断增长的印度音乐流媒体市场中占据主导地位 - Spotify 的市场份额从 2020 年的 10%增至 2023 年的 26%,超过了当地竞争对手 [12][50] - Spotify 的声誉、技术积累以及对地区音乐和印地语音乐的关注,使其在 15-30 岁年龄段市场中获得了优势 [12][48] - Spotify 此前进入巴西和拉美等类似市场的经验,证明了其在发展中市场获得和维持市场份额的能力 [12][43] 2.3 Spotify 正在成为播客和有声读物流媒体的主要受益者 - Spotify 来自播客的收入主要来自广告,播客的长时间流媒体播放使得定时广告成为商业化的首选方法 [34] - Spotify 来自广告的收入总量和占收入比例都有所增加,收入从 2016 年的 29.5 亿欧元增至 2023 年的 168.1 亿欧元 [34] - 随着 Spotify 计划扩展到有声读物市场,这部分收入预计还会不断扩张 [34] 3. 其他内容总结 3.1 Spotify 的股东结构和领导团队为公司发展提供支持 - 联合创始人丹尼尔·埃克和马丁·洛伦松通过互补优势深刻塑造了 Spotify 的发展历程和竞争地位 [57][58] - Spotify 的双重股权结构使创始人能够根据长期愿景引导公司,保护公司免受潜在的敌意收购或短期投资者的影响 [60] 3.2 Spotify 的盈利预测和估值分析 - 我们采用相对估值法和基于用户生命周期价值(LTV)的估值方法,得出 Spotify 的合理估值范围 [69][74][91] - 基于 LTV 的估值与相对估值法得出的结果一致,从长期角度支持了市场对 Spotify 增长和盈利能力的预期 [91][92]