公司投资评级和核心观点 投资评级 公司首次被给予"增持"评级 [1] 核心观点 1. 公司是全球商用车智能化头部企业,深耕商用车智能化行业二十余年 [5] 2. 公司依托视觉技术,深耕商用交通服务,拥有成熟、多样化的产品体系 [6][33] 3. 公司聚焦智能化全球市场,打开第二增长曲线,欧洲市场需求旺盛 [7][55][56][57][58] 4. 公司深耕商用车智能化,全球商用车智能化需求有望带来新增长曲线 [8] 公司业务概况 1. 公司主营业务包括交通运输、交通出行、前装和创新业务 [22][23][24] 2. 交通运输和交通出行业务是公司主要收入来源,收入占比分别为41.64%和39.66% [25][26] 3. 公司国内/海外营收分别为8.16/8.83亿元,海外业务有力拉动公司收入增长 [29][30] 4. 公司持续投入研发,费用率不断下降,现金流表现良好 [31][32] 公司产品和技术优势 1. 公司产品包括车载监控录像机、车载摄像机、主动安全套件等智能车载设备及管理平台软件 [33][34][35] 2. 公司产品以人工智能(AI)为核心,广泛应用于货运、公交、出租、校车等多个领域 [36][37] 3. 公司在货运、公交、出租、校车等行业解决方案方面具有技术优势 [41][42][43][44][45][46] 4. 公司为全球多个国家和地区提供公交行业解决方案 [51] 5. 公司在车队视频管理系统(video telematics)市场份额排名全球第一 [53][54] 行业发展趋势和市场空间 1. 欧洲各国针对道路交通安全的强监管政策纷纷落地,为公司带来广阔市场空间 [55][56][57][58] 2. 根据预测,欧盟UN ECE R151/R159等标准覆盖的车辆数约为672万辆,每年产生约50万套相关方案需求 [58] 3. 全球商用车总销量约2700万辆,假设平均信息化产品价格为1000美元,则整体市场空间约270亿美元 [51] 盈利预测和估值 1. 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持快速增长 [61][62][63] 2. 费用率方面,预计2024年将显著下降,未来两年保持稳定 [64][65][66] 3. 可比公司2024-2026年PE中位数为23x、18x、14x,考虑到公司出海优势,首次给予"增持"评级 [68] 风险提示 1. 汇率波动风险:公司出口业务占比较大,汇率波动可能影响盈利水平 [71] 2. 贸易摩擦风险:美国市场是主要海外销售市场,贸易摩擦可能影响销售收入和盈利 [72] 3. 市场竞争加剧风险:如果不能持续保持竞争优势,可能对经营业绩产生不利影响 [73] 4. 技术更新换代风险:如果不能及时跟进技术变动趋势,可能影响长期发展 [74] 5. 全球经济下行风险:公司海外市场占比较大,全球经济下行可能影响财务和经营状况 [75]