报告的核心观点 1. 白云山作为 A 股中药制造企业中营收规模第一的公司,其业务主要包括医药制造、大健康和大商业三大板块 [4] 2. 白云山的业务整体增长乏力,2022年、2023年以及今年一季度营收增速分别为2.6%、6.7%、6.1% [3] 3. 白云山的三大板块中,大南药板块的中成药和男性用药"伟哥"金戈表现较好,但缺乏超级大单品 [6][11][12] 4. 大健康板块的核心业务王老吉凉茶增长乏力,受到新式茶饮冲击,未能杀出重围 [23][25][26][32] 5. 大商业板块通过不断夯实全渠道战略做大规模,为公司持续贡献利润 [33][34][35][36][37] 6. 白云山整体抗风险能力较强,收入利润增长虽不出彩但具有较高稳定性 [46] 报告内容总结 大南药板块 - 中成药和男性用药"伟哥"金戈增长势头良好,但缺乏超级大单品 [6][11][12][17][18] - 化学药板块受到抗微生物药营收下滑的拖累,规模不断缩小 [7][8][19] - 中成药品牌和品种优势主要集中在华南地区,占比较高 [22] 大健康板块 - 大健康板块整体增长缓慢,主要受到王老吉凉茶增长乏力的影响 [23][25] - 王老吉凉茶受到新式茶饮冲击,未能杀出重围,公司在营销策略和市场定位上需要创新 [26][29][31][32][43] - 公司推出了多款新式口味的饮料产品,但未能完全弥补王老吉凉茶的增长乏力 [32] 大商业板块 - 大商业板块通过不断夯实全渠道战略做大规模,为公司持续贡献利润 [33][34][35][36][37] - 大商业板块的毛利率较低,但通过规模效应贡献了不错的利润 [37] 其他 - 白云山整体抗风险能力较强,收入利润增长虽不出彩但具有较高稳定性 [46] - 公司现金流充裕,但股东回报力度较低 [39][40][41][42]