文章核心观点 - FS KKR Capital Corp.的非应计贷款比率在2024年12月季度有高于预期的上升,导致分析师将其股票评级从买入调整为持有[1] - 但在2024年3月31日结束的季度,FS KKR Capital的非应计贷款比率有所改善,表明其信用质量有所提升,但公司的股息安全边际仍较窄[2] - FS KKR Capital从增加的贷款需求中获益,且股价较资产净值折价16%,但短期内不太可能重新评级[2] 公司情况 投资组合和非应计贷款情况 - FS KKR Capital在2024年12月31日结束的季度出现非应计贷款比率恶化,导致分析师调整其股票评级[3] - 公司2024年第一季度的非应计贷款比率为4.2%,较上季度的5.5%有所下降,但仍然偏高,大多数同行的比率在1-2%之间[3] - 公司的信用问题可能是其股价大幅折价的主要原因[3] - 公司投资组合仍然高度集中于优先担保一级和二级贷款,总投资组合价值为142亿美元,是行业内最大的业务发展公司之一[4] 投资活动 - 公司在上一季度实现了正向的贷款发放增长,这一趋势从2023年第一季度开始,并在2024年第一季度进一步加强,可能是因为企业认识到央行不太可能在低通胀环境下继续加息,从而增加了对资本的需求[5] - 2024年第一季度,公司新增投资总额为14.4亿美元,主要集中在一级贷款(69%),但由于16.6亿美元的贷款偿还,公司投资组合规模仍下降了4亿美元[6] 经营业绩 - 公司的净投资收益同比下降7%至2.12亿美元,主要是由于被列为非应计的投资收益下降所致[7] - 公司的信用问题可能会导致资产净值承压,以及净投资收益的进一步收缩[8] 股息支付 - 公司在2024年第一季度的净投资收益仍然足以支付其股息,包括每股0.64美元的常规股息和0.06美元的补充股息,以及每股0.05美元的特别股息[9] - 但股息支付率达到92%(不含特别股息)或99%(含特别股息),安全边际不如分析师所希望的90%以下[10] 估值 - 公司高于行业平均水平的非应计贷款比率导致其股价大幅折价于资产净值,2024年3月31日的资产净值为24.32美元[11] - 如果公司能够改善信用状况,将非应计贷款比率降至2%左右,或许会触发股价重新评级[11] - 但目前4%以上的非应计贷款比率使得全面重新评级不太现实[12] - 同行如Golub Capital BDC Inc.、Goldman Sachs BDC Inc.和Ares Capital Corp.的股价均溢价于资产净值,主要因为它们的信用组合更加健康[13] 分析师观点 - 公司第一季度非应计贷款比率略有改善,但信用状况整体仍令人担忧[14] - 未来可能面临更多贷款损失,这将影响公司的资产净值和股息安全边际[15] - 考虑到较高的非应计贷款比率,公司股价不太可能重新评级至资产净值水平[15] - 但公司从增加的贷款需求中获益,14%的股息收益率目前仍然安全,但被动收益投资者应密切关注非应计贷款比率和资产净值趋势[15]