公司业绩表现 - 过去五年公司股票表现不佳是显著的落后者自上次更新后的一年半左右也是如此[1] - 公司的基础业绩没有市场反应显示的那么差但公司利润比以前少回报率指标也更低[2] 2024年市场环境 - 2024年宏观环境对公司不利卖方预计公司今年营收会有中低个位数的下降尽管2024年第一季度营收略有上升[4] - 全球PMI疲软许多工业/制造公司对业绩指引更加谨慎建筑重型机械和许多加工行业趋势疲软加上HVAC去库存公司今年第一季度工业营收下降12%[5] - 近期没有理由期待快速好转工厂机械和自动化领域的公司订单流疲软在利率下降和/或美国总统选举结束之前公司不太可能重新大量投入资本支出公司虽有新的A2L泄漏检测传感器等增长动力但不足以抵消宏观趋势[6] - 汽车和商用/越野汽车市场目前也没有太大帮助博格华纳预计今年全球乘用车市场几乎没有增长商用车市场会有小幅下降[7] - 公司可能会比博格华纳的情况略好但预计在这里也只能实现低至中低个位数的增长[8] - 公司在西方电动汽车增长/渗透方面存在一些弱点需求没有像之前希望的那样快速实现许多原始设备制造商削减生产和销售预期随着更多电动汽车市场向中国原始设备制造商转移公司不断增长的电动汽车业务组合将更精简可能使2026年12亿美元的电动汽车营收目标更难实现[9] 维权投资者介入与新领导 - 公司之前通过并购和内部研发投资来提升电气化能力以及进入新领域但业绩低于预期投资者失去耐心[10][11] - 维权投资者埃利奥特管理公司介入公司与埃利奥特达成合作协议和信息共享协议[12] - 菲利普·艾勒的任命是埃利奥特的想法合作协议的第一项是撤换首席执行官埃利奥特将参与新首席执行官的搜寻委员会前任首席执行官玛莎·沙利文将临时担任首席执行官埃利奥特还同意与公司达成暂停协议[13] - 新首席执行官可能会被授权重新聚焦公司的核心传感业务可能出售Insights业务2022年收购的Dynapower业务也可能被出售也可能考虑出售Gigavac业务或者重新聚焦于最大化这些业务的潜力[14] 公司展望 - 如果一年后公司的战略方向不变会令人惊讶预计随着工业市场在2025年复苏公司在重型机械和航空航天领域有所提升2025年将好转[16] - 电动汽车仍然是公司的重要驱动力长期5%的营收增长率仍然可以实现[16] - 下调了利润率假设2024年的利润率预期降低约1个百分点2025年降低约0.5个百分点但仍预计2025年EBITDA利润率超过20%自由现金流利润率可以回升到低至中十几的水平推动自由现金流从2023财年的低起点实现两位数增长[17] - 以目前公司状况评估假设2025年大多数短周期工业市场复苏以及2025年及以后乘用车商用车和航空航天生产环境改善得出公允价值在40多美元的中高位[18] 底线 - 之前对公司的判断有误所以再次推荐会比较谨慎[19] - 汽车业务仍然是优质业务在传统内燃机动力系统的较长衰退期和电气化的新增长方面提供有吸引力的平衡杠杆[19] - 仍然相信公司在不断增长的工业电气化方面的影响力[19] - 埃利奥特的介入很重要如果有耐心且能承受错误这是一个可以考虑的反向/转机投资对象[19]