投资策略 - 投资是一场马拉松，而不是短跑[1] - 不要过分关注投资组合表现与市场指数的比较，以避免产生不必要的情绪[2] Blackstone Secured Lending Fund (BXSL)概况 - BXSL是一家由私人资产管理巨头Blackstone (BX)外部管理的BDC，拥有超过1万亿美元的资产管理规模[4] - BXSL拥有价值99亿美元的庞大投资组合，分布在196家公司之间，行业分散度高，没有任何一项投资占据组合总额的4%以上[5] - BXSL强调投资组合安全性，98.5%的投资为首位优先担保债务，平均贷款价值比为48%，99%的债务投资为浮动利率[6] - BXSL的投资组合公司表现良好，贷款价值比略有增长，收入和EBITDA分别增长11%和15%[7] - BXSL自身运营基本面良好，每股NII增长1%，年化股本回报率为14.5%，NAV/股份增长，超过IPO时的水平[8] - BXSL的信用表现强劲，非应计率低于0.1%，仅有1.5%的债务投资标记低于成本基础的90%[9] - BXSL具有强大的资产负债表，S&P和Moody's给予其BBB-/Baa3的信用评级，可用流动性为18亿美元，债务-权益比率为1.0x[10] - BXSL继续进行保守定位的资金投放，98%以上的新资金为首位优先担保债务，平均贷款价值比为41.5%，投资利差580个基点[11] 市场展望 - BXSL将受益于私募股权交易量的复苏，预计M&A活动将继续增长并加速[12] - 预计M&A活动将主要受到私募股权干粉积累、未售资产、较旧的基金以及利率下降的影响[13] 风险与评估 - BXSL的风险包括经济走势不确定性和低利率对NII/股份增长的压力[15] - 作为外部管理的BDC，管理薪酬主要基于资产管理规模，可能存在与股东利益冲突的风险[16] 投资价值 - BXSL目前的股息率为10.4%，由125%的NII与股息覆盖率保护，具有充足的留存资本用于增长净资产价值和资助机会性投资[17] - 综合考虑，认为BXSL在当前价格29.65美元具有价值，尽管溢价11%，但仍然是一个吸引人的投资选择[18] - BXSL的前PE比率为7.7，如果能维持目前的盈利水平和保守管理的投资组合，那么它并不算昂贵[19] - BXSL继续展现出良好的运营基本面和信用表现，是BDC领域一个具有吸引力的投资选项[20]