报 告 摘 要 一、卖方分析师与基金经理的互动 卖方分析师发布的研报信息是基金经理能以较低成本获取，并能利用和共享的重要 信息。然而， 同样面对来自分析师的公共信息，不同基金经理对其的使用程度却有 所分别 ：部分基金经理对公共信息的依赖较高，其投资决策会跟随卖方分析师观点 进行变动，而部分基金经理主要依赖于自身的研究和信息挖掘能力，保持了较为独 立的投资观点。 二、卖方分析师和基金经理观点的刻画 卖方分析师观点刻画： 我们对于卖方分析师观点的定量刻画主要源于他们外发研报 的内容。基于卖方分析师发布的研报，我们采用了分析师对于股票滚动未来一年的 一致预期净利润数据，来作为我们对于全市场卖方分析师观点的代理变量。 基金经理观点刻画： 基金经理在基金运作分析中鲜有提及个股观点，因而我们对于 基金经理观点的刻画源于他们实际的持仓行为。基于基金半年报和年报的全部持 仓，并经过股票区间涨跌幅调整后，我们可以计算对应样本期基金经理的主动净增 减仓比例，以此来衡量基金经理对股票的观点变化。 三、基金经理观点独立性因子 | --- | --- | |--------------------------------------- ...