赵伟 申万宏源证券首席经济学家 屠强 FRM 资深高级宏观分析师 贾东旭 高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇 事件： 10月社零当月同比4.8%、预期3.9%、前值3.2%；固投累计同比3.4%、预期3.5%、前值3.4%；地产 投资累计同比-10.3%、预期-10.1%、前值-10.1%；新建商品房销售面积累计同比-15.8%、前值-17.1%；工 业增加值当月同比5.3%、预期5.6%、前值5.4%。 核心观点：政策传导相对直接的领域景气改善，但传导相对间接的领域景气下行 社零：电商促销提前叠加以旧换新政策效果加速落地，社零增速超预期改善，但受政策影响不直接的餐 饮收入仍偏弱。 10月社零增速上行1.6pct至4.8%，限额以上商品零售增速改善（+4.0pct至6.8%）是主要 原因。一方面，以旧换新政策持续推动汽车（+3.3pct至3.7%）和家电（+18.7pct至39.2%）消费。另一方 面，电商促销前移带动化妆品、体育娱乐用品等其他可选消费明显改善。但餐饮收入增速（+0.1pct至 3.2%）仍偏弱。 地产方面，需求侧政策放松带动地产销售积极改善，但供给侧融资承压拖累新开工与地产投资明显回 落 ...