文 ｜ 明明 周成华 赵诣 余经纬 回顾日银上世纪九十年代末至今货币政策框架变革的历程，不难发现币值稳定是贯穿其变革的核心 目标，而低利率环境下正常工具政策余量耗尽是转型的主要驱动。作为参考，一方面低利率环境下 的资本外流对冲宽货币成效问题值得关注，另一方面有必要珍惜货币政策空间，而弱需求环境下 财政货币配合的必要性较高。 ▍ 抗通缩目标贯穿日银货币政策框架转型。 日央行货币政策最终目标变化大致经历了以下几轮：1 9 5 5年- 2 0世纪9 0年代，战后经济高速增长 期，日银关注经济增长和通胀管理。2 0世纪9 0年代- 2 0 1 3年，日银的货币政策目标是对抗通缩。 2 0 1 3年至今， CPI同比增速达到2%的定量目标常驻。总的来看，随着日本地产泡沫破裂，币值 稳定成为其主要政策目标，贯穿其货币政策框架转型。 ▍ 操作目标：传统工具空间耗尽后的被迫转型。 操作目标层面，日银在9 0年代末至今开启了数量和价格政策框架之间的变革：1 9 9 9年- 2 0 0 0年， 日银以无抵押隔夜拆借利率为操作目标。2 0 0 1年- 2 0 0 6年，日银以准备金余额为操作目标，开启 第一轮QE。2 0 0 7年 ...