供需格局：冷修产能大幅增加，新建产线增速放缓，光伏玻璃供给边际向好 - 供给方面,截至9月15日,全球光伏玻璃在产产线日熔量为115670吨/天,同比增长18%,与全球光伏装机增速相近 [1] - 行业通过冷修、减少窑口、暂停冷端加工三种方式调节产能 [1][4] - 冷修:截至目前累计冷修产线18970吨,未来大规模冷修概率较低 [5][6] - 减少窑口:一窑6线关闭一个窑口,成本相较满产状态下增加6.72%-8.65% [13] - 暂停冷端加工:调节短期供给,周期不超过一个季度 [15] - 新增产能:今年新增产能累计日熔量达到21200吨,到年末可供应8-9GW组件 [16] - 需求方面,双玻渗透率进一步提升对玻璃需求刺激空间较小,10月随着欧洲假期结束以及国内并网需求迎来旺季,组件排产有望环比提升,玻璃供需关系有望修复 [24][25] 盈利格局:短期利润修复空间有限,封闭部分窑口导致成本上升,行业有望加速出清 - 当前光伏玻璃单平净利已经低于2018年周期底部,部分二线及以下企业开始出现现金亏损 [35] - 基于目前高库天数,即便需求修复也需要2个月左右的周期清库,短期内利润修复存在一定压力 [35] - 需求侧Q4修复缓慢,Q1是传统光伏装机淡季,本轮周期底部或仍将延续半年左右 [35] - 部分光伏玻璃厂商通过封闭部分窑口进行降产,将成为除价格和成本以外导致企业综合利润率下滑的因素 [35] - 利润压力较大情况下行业产能有望加速出清,龙头厂商盈利优势明显 [2] 风险 - 政策性风险:光伏玻璃供给受政策波动影响较大 [36] - 下游需求不及预期风险:光伏装机受政策、主产业链价格博弈等因素影响较大 [36] - 原燃料价格波动风险:成本结构中原燃料占比较大 [36] - 应收账款回收风险:组件处于亏损状态,回款周期较长 [36]