文章核心观点 - 公司2Q24财报整体表现积极,美国电商渠道收入有所改善,毛利率也有所提升[1][2] - 但大部分毛利和收入增长被销售费用所吸收,主要用于数字营销以获取客户,导致利润未有改善[2][3] - 公司股价自分析师发起持有评级后上涨10%,但市值仍显得过高,增长难以带来利润[1][4] 收入和毛利分析 - 公司整体收入下降2%,主要是美国电商和Outfitters业务下滑,但调整后美国电商收入实现中单位数增长[2] - 毛利率提升470个基点,主要得益于部分收入转为授权许可(100%毛利)以及清仓折扣减少[2] 费用和利润分析 - 销售费用大幅增加,主要用于数字营销以获取客户,抵消了收入和毛利的改善[2][3] - 即使调整重组和减值,上半年经营利润仍低于上年同期,增长效果有限[3] - 公司管理层的薪酬激励机制倾向于追求收入和EBITDA增长,而非利润[4] 估值分析 - 公司市值较其指引的2024财年调整净利润9-15百万美元显得过高[4] - 公司属于低毛利零售行业,过去10年平均经营利润率仅2.8%,且难以实现持续收入增长[4] - 公司负债较重,净债务约2.5倍调整后EBITDA,利息支出难以由经营利润覆盖[4] - 考虑到公司的高风险,投资者应要求15-20%的最低收益率,但公司当前收益率仅约3%[4] - 即使以企业价值计算,公司估值也显得较高,收益率仅约6%[4]