文章核心观点 - 美国大型银行如花旗集团(Citigroup)、摩根大通(JPMorgan)和美国银行(Bank of America)目前资本充足、流动性强,风险敞口大幅降低,与2008/2009年金融危机时期不同[2] - 花旗集团作为最具市场敏感性的大型银行,在市场下跌时可能会被过度抛售,但投资者可以把这视为以低估值购买花旗证券的机会[2] - 总的来说,花旗集团及其大型美国同行都具有很强的抗风险能力[2] 行业分析 利率下降 - 利率下降将对净利息收入(NII)产生不利影响[3] - 但花旗集团披露的敏感性分析显示,利率下降100个基点,其税前利润将减少约16亿美元,其中美国利率只贡献2.62亿美元,其他货币如欧元、英镑和日元贡献较多[4] - 尽管不太可能所有货币利率同时以相同幅度下降,但这一分析反映了利率下降对公司的负面影响[4] - 但在这种情况下,公司证券投资组合的未实现收益增加将提升资本充足率[4] 贷款损失增加 - 预计贷款损失将大幅上升,公司需要增加贷款损失准备[3] - 花旗集团的主要风险在于其美国信用卡贷款,而其企业贷款风险较小,因为主要是向投资级跨国公司提供贷款,并有对冲和担保[4] - 根据CECL会计准则,花旗集团已经为其美国信用卡业务计提了约8.1%的贷款损失准备,这是一个相当保守的水平,但如果经济衰退导致失业率大幅上升,公司仍需要进一步增加准备金[5] 交易业务表现 - 市场波动性增加将利好花旗集团的固定收益和股票交易业务[5] - 在经济转折点,市场参与者倾向于调整投资组合头寸,这将带来更多的固定收益交易流,加上波动率上升,这将利好交易银行的做市活动[5] - 交易业务的收益通常可以抵消消费贷款组合的额外信用准备[5] 投资建议 - 在市场大幅下跌时,花旗集团的估值可能会暂时降至0.5倍的有形净资产(TBV),这与其内在价值存在较大偏离[6] - 这种时候是进攻的好时机,可以买入长期看涨期权[6] - 花旗集团不太可能遭受永久性资本损失,这只是暂时的下跌,很可能是由算法或其他市场技术因素导致的,与其内在价值无关[6] - 预计到2026年,花旗集团的合理估值为80美元,对应0.8倍2026年有形净资产[7]