报告行业投资评级 - 报告给予社保基金投资评级为"优于大市"(维持) [2] 报告的核心观点 基金规模稳步增长,委托投资占比提升 - 过去几年社保基金资产总额保持稳健增速,截至2023年末达30,145.6亿元,同比增长4.5% [4] - 社保基金采取直接投资与委托投资相结合的方式,2023年委托投资规模有所提升,占比达68.8% [7] - 社保基金加大海外投资,境外投资资产占比上升至11.5% [8][9] 基金投资收益跑赢大市,年均投资收益率高于7% - 2023年社保基金实现投资收益率0.96%,跑赢大市 [10] - 自成立以来社保基金年均投资收益率达7.36% [10][11] - 根据测算,社保基金股票及其他金融资产投资占比约24%-33% [12][13][14] 投资建议 - 社保基金发挥长期资金和耐心资本优势,从长周期角度对国内股票进行投资,在震荡市场中逆势布局 [16] - 社保基金债券投资规模占比约57%-66%,股票及其他金融资产占比约24%-33%,为其他长期资金资产配置提供参考 [16]

转型投资机会 - 人工智能、低碳转型和供应链重新布局将刺激大规模资本支出[5][6] - 人工智能建设面临能源网络发展跟不上的挑战[20] - 人工智能最终可能推动整体生产力大幅提升,但具体路径存在不确定性[24][25] 资产配置观点 - 在战术配置层面,看好人工智能主题和美国股票[42] - 在战略配置层面,看好日本股票、新兴市场股票和通胀挂钩债券[43] - 看好私募信贷,认为其将在信贷领域扮演越来越重要的角色[41] 行业机会 - 看好受益于人工智能建设和低碳转型的基础设施和工业公司[14] - 看好从人口老龄化中受益的医疗保健行业[35][39] - 看好受益于年轻人口和基础设施投资的新兴市场国家,如印度和沙特阿拉伯[36][41] 投资策略 - 需要随时准备调整投资组合配置,以应对转型浪潮带来的不确定性[40] - 需要从多个维度审慎承担风险,包括投资期限、风险类型和公募私募市场的结合[15][17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为"强于大市"[10]，预计6个月内行业指数表现将强于市场表现5%以上[10] 报告的核心观点 - 政策组合拳细则明确,加大对"白名单"项目的支持力度[5] - 持续关注"去库存"动向及专项债落地收储进度[5] - 一线城市政策优化带动短期楼市回温,但后续需密切关注销售及收储动向[6] - 核心城市、核心地段、优质住宅将率先止跌回稳,同时各地方政府放开限价及土地出让条件有利于新增土储毛利率企稳[7] - 建议关注历史包袱较轻、库存结构优化的房企,以及估值修复的房企,同时关注经纪、物管、代建等细分领域头部企业[7] 报告分类总结 政策支持 - "四个取消+四个降低+两个增加"政策组合拳细则明确,有利于地产市场回稳[5] - 允许地方发行专项债用于存量商品房收购,优先考虑企业无力开发、不愿开发、还没有动工建设的住宅商务用地[5] 市场表现 - 一线城市政策优化带动短期楼市回温,但后续需密切关注销售及收储动向[6] - 核心城市、核心地段、优质住宅将率先止跌回稳,各地方政府放开限价及土地出让条件有利于新增土储毛利率企稳[7] 投资建议 - 建议关注历史包袱较轻、库存结构优化的房企,以及估值修复的房企[7] - 同时建议关注经纪、物管、代建等细分领域头部企业[7]

行业投资评级 - 维持行业"买入"评级 [24] 报告的核心观点 - 政策刺激需求释放,节后新房、二手房成交显著回升 [2] - 四大一线城市新房和二手房成交显著回暖 [3] - 政策面持续向好,基本面拐点也将显现,板块估值在中长期具备修复空间 [24] 新房和二手房销售数据 - 上周30大中城市新房成交面积为218万平,同环比大幅增长主要受国庆假期备案延迟影响 [7] - 一线城市新房成交65万平,二线城市88万平,三线城市65万平 [7] - 13个城市二手房成交面积为162万平,政策支持下成交面积回升至近五年较高水平 [7] 重点城市一二手房成交数据 - 上海:二手房单日成交量创下今年以来新高,新房受备案延迟影响 [14] - 广州:政策效果显著,二手房和新房成交大幅增长 [17] - 深圳:二手房成交创近两年新高,新房受备案延迟影响 [19] - 北京:新房、二手房成交量显著回升 [21]

美国经济分析 - 美国经济短期仍处于弱而不衰状态，未来3个月将成为重要观察期[8,9,10] - 美联储选择用50BP开启首降，美国经济发生衰退的概率较低[9,10] - 美国消费支出仍高于疫情前趋势，居民债务负担相对较轻，支持消费强韧性[16,17] 出口不确定性分析 - 我国出口以价换量现象较为明显，但后续外需景气度或将回落[12,13,14,15] - 美国主动补库周期或接近尾声，全球贸易保护主义逐步升温[15,19,20,21] - 建议规避对外依存度较高的行业，如计算机电子、文教制品等[22] 政治不确定性分析 - 欧洲议会选举中右翼力量崛起，政策撕裂风险上升[33] - 美国大选结果对资产配置存在影响，民主党当选更利好中长期权益市场[36,37,38,43] - 两党政策主张存在差异，"特朗普交易"和"哈里斯交易"对资产表现影响不同[37] 其他风险分析 - 美国科技股泡沫破裂或引发全球AI科技板块再定价[47,48,49] - 美国金融体系系统性风险触发概率较低，但需关注商业地产风险[51,52,53,54,55,56,57] - 地缘政治冲突升级直接利好黄金等避险资产[58,59,60,61]

出口分析 - 全球经济下行压力加大，外部环境不确定性进一步加剧，外需不稳，出口额增速全面回调[2] - 对美国、欧盟、日本等主要经济体出口同比增速下降明显[6] - 机电产品、集成电路、高新技术产品等主要出口商品增速均有所下降[6] 进口分析 - 国内经济运行平稳，但制造业PMI依然位于荣枯线以下，内需有待进一步释放[7] - 房地产市场仍在探底阶段，抑制了钢铁、煤炭等大宗商品的进口[7] - 从美国、日本的进口额增速下降幅度较大，从欧盟的进口额增速有小幅上涨[7] 未来展望 - 主要经济体经济有望逐步恢复，外需有望企稳回升，有利于出口增速筑底回升[9] - 国内稳经济政策将持续发力，有助于拉动内需恢复，进口增速有望逐步改善[9,10] - 但全球贸易壁垒高筑,可能影响原有的国际贸易往来,对进口形成一定抑制[10]

财务表现 - 第三季度营收为7596.9亿新台币，同比增长39.0%[7] - 第三季度净利润为3252.6亿新台币，同比增长54.2%[7] - 第三季度每股收益为12.54新台币，同比增长54.2%[7] - 第三季度毛利率为57.8%，经营利润率为47.5%，净利润率为42.8%[24] - 第三季度营收为NT$759.69亿元，较上季增长12.8%，较去年同期增长39.0%[28] - 毛利率为57.8%，较上季提高4.6个百分点[28,32] - 营业利润为NT$360.77亿元，较上季增长25.9%，较去年同期增长58.2%[28] - 营业利润率为47.5%，较上季提高5.0个百分点[28,34] - 归属于母公司股东的净利润为NT$325.26亿元，较上季增长31.2%，较去年同期增长54.2%[28,39] - 净利润率为42.8%，较上季提高6.0个百分点[28,39] - 公司第三季度营收为194.881亿美元，较上季增长3.1%，同比增长12.4%[55] - 毛利率为55.0%，较上季下降1.7个百分点，同比下降7.0个百分点[55] - 营业利润为33.609亿美元，较上季下降4.5%，同比下降6.9%[55] - 净利润为28.753亿美元，较上季下降5.8%，同比下降2.4%[55] - 每股收益为0.57美元，较上季下降5.8%，同比下降2.4%[55] - 公司第三季度营收为7.597亿美元，较上季度增长12.8%，同比增长39.0%[57] - 毛利率为57.8%，较上季度提升4.6个百分点，同比提升3.5个百分点[57] - 营业利润为4.394亿美元，较上季度增长22.7%，同比增长48.1%[57] - 净利润为3.608亿美元，较上季度增长25.9%，同比增长58.2%[57] - 每股收益为12.54美元，较上季度增长31.2%，同比增长54.2%[57] - 2024年前三季度营收为2,025,847百万新台币，同比增长31.9%[59] - 2024年前三季度毛利率为54.9%，与去年同期持平[59] - 2024年前三季度营业利润为896,340百万新台币，同比增长35.6%[59] - 2024年前三季度净利润为797,963百万新台币，同比增长33.1%[59] 工艺技术 - 7纳米及以下工艺占总营收的69%[11] - 3纳米工艺占总营收的20%，5纳米占32%，7纳米占17%[25] - 3纳米工艺占总晶圆收入的20%，5纳米和7纳米工艺合计占69%[29] 业务结构 - 高性能计算和智能手机业务分别占总收入的51%和34%[29,30] - 来自北美地区的收入占比为71%[31] 现金流与资本支出 - 第三季度资本支出为2070.8亿新台币，自由现金流为1849.1亿新台币[19] - 公司现金及有价证券余额为2,167.60亿新台币，较上季增加118.96亿新台币[44] - 净现金储备增加121.41亿新台币至1,172.63亿新台币，主要由于现金及有价证券增加[44] - 第三季度营运活动产生的现金流入为391.99亿新台币，主要包括384.91亿新台币的税前利润和168.23亿新台币的折旧与摊销[49] - 第三季度自由现金流入为224.67亿新台币，较上季增加39.76亿新台币[50] - 第三季度资本支出为64.0亿美元[51] - 公司第三季度资本支出为34.149亿美元，较上季增长3.0%，同比增长11.4%[55] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流出为552,924百万新台币[60] - 2024年前三季度融资活动产生的现金流出为245,569百万新台币[60] - 2024年9月30日现金及约当现金余额为1,886,781百万新台币[60] 其他 - 安费诺和台积电将在亚利桑那州扩大合作伙伴关系[22] - 欧洲半导体制造公司在德累斯顿动工兴建新厂[22] - 台积电董事会批准派发第二季度每股4新台币现金股利[22] - 公司与Amkor合作在亚利桑那州扩大先进封装业务[53] - 公司董事会批准第二季度每股4.00新台币的现金股利[53] - 公司第三季度研发投入为19.539亿美元，较上季下降2.0%，同比增长18.3%[55] - 公司第三季度毛利率下降主要由于产品组合变化和折旧费用增加[55] - 公司第三季度营收增长主要得益于客户需求强劲和产品组合优化[55] - 公司持续加大研发投入，第三季度研发费用为2.630亿美元，较上季度增长18.2%，同比增长49.6%[57] - 公司积极拓展市场版图，第三季度销售费用为5.278亿美元，较上季度增长9.8%，同比增长3.2%[57] - 公司管理费用为2.630亿美元，较上季度增长18.2%，同比增长49.6%[57] - 公司第三季度其他综合收益为-2.106亿美元，较上季度下降256.4%，同比下降180.8%[57] - 公司第三季度加权平均流通股数为25.928亿股[57][58] - 2024年前三季度研发费用为146,950百万新台币，同比增长11.4%[59] - 2024年前三季度销售及管理费用为67,781百万新台币，同比增长34.9%[59] - 2024年前三季度营业活动产生的现金

报告公司投资评级 腾讯控股的12个月目标价为521港元/股,对应25%的上行空间。[4][5] 报告的核心观点 1. 腾讯拥有强大的竞争护城河,包括微信生态系统的网络效应和技术商业化效率。[19][20][21] 2. 腾讯在游戏业务上具有全球化布局优势,未来有望实现国内外游戏业务的双轮驱动。[30][41][84][85] 3. 腾讯的云计算和SaaS业务有望在未来10年内实现快速增长,并从生成式AI等技术中获益。[42][96][97] 4. 腾讯的投资组合价值巨大,是中国最大的资产管理公司之一。[47][48][50] 分析目录 1. 宏观环境和风险分析 - 基本情景下腾讯的估值为521港元/股,蓝天情景下估值为574港元/股。[5][6][7] - 主要风险包括监管政策变化、行业竞争加剧、地缘政治风险等。[88][89] 2. 核心竞争力分析 - 微信生态系统的网络效应和技术商业化效率是腾讯的核心优势。[19][20][21] - 腾讯在游戏业务上的全球化布局和产品线优势。[30][41][84][85] - 腾讯在云计算和SaaS业务上的增长潜力。[42][96][97] - 腾讯庞大的投资组合为公司带来持续的价值创造。[47][48][50] 3. 财务和估值分析 - 腾讯未来10年内有望实现收入和利润的持续复合增长。[58][103][104] - 腾讯的股东回报政策较为稳定,未来10年内可能为股东带来超过380亿美元的回报。[117][119][120][121]

文章核心观点 - 腾讯音乐娱乐集团(TME)与韩国艺人G-Dragon的经纪公司Galaxy Corporation达成战略合作伙伴关系[1][2] - 此次合作标志着TME进一步扩大其在全球音乐市场的影响力[1][2] - 双方将在G-Dragon的亚洲巡回演唱会中进行深度合作,TME将作为G-Dragon演唱会的独家巡演合作伙伴[1] - 双方计划在演唱会中融入AI、AR、混合现实和机器人等技术,为全球观众创造全新的演出体验[2] 公司层面 - TME通过"全球音乐外联计划"等举措,致力于在国际舞台上推广中国音乐艺人,促进跨境合作[2] - TME在东南亚地区运营JOOX音乐流媒体服务[2] - 此次合作有助于TME进一步扩大在全球音乐行业的影响力[1][2] 行业层面 - 全球音乐行业正在向科技融合、跨界合作的方向发展[2] - 音乐产业正在通过新技术手段为观众带来更加沉浸式的演出体验[2]

业绩总结 - 3Q24净收入为759.69亿新台币，同比增长12.8%[7] - 3Q24毛利率为57.8%，较上一季度提高4.6个百分点[7] - 3Q24净利润为325.26亿新台币，同比增长31.2%[7] - 3Q24每股收益为12.54新台币，同比增长31.2%[7] - 3Q24 ROE为33.4%，较去年同期提高6.7个百分点[7]