港股波动分析 - 十一期间港股延续快速上行趋势，恒生指数等主要指数涨幅超10%[1][2] - 节后港股出现回撤，抹去十一期间过半涨幅，地产建筑、医疗保健、工业板块领跌[2][3] - 大部分行业AH溢价先降后升，市场情绪有所透支[4][5] 资金流动分析 - 十一期间南向资金净流入规模加大，主要流向消费等行业[8][9] - 节后南向资金净流入规模收窄，10月10日再度增加[8][9] - 十一期间外资持续流入港股，节后流入规模有所收窄[10][11] - 全球权益类资金从日本、印度加速流出，或主要流入中国市场[12][13][14][15] 后市展望及投资建议 - 海外方面关注美联储政策变化，国内关注后续财政政策落地[16] - 建议关注受益于政策的消费、大金融、地产等板块，以及互联网、生物医药等成长股[16] - 未来港股或呈现震荡上行态势，高波动、高行业分化可能成为主要特征[16] 风险提示 - 海外货币政策超预期变化 - 国内经济复苏效果不及预期 - 国内政策落地效果不及预期 - 地缘冲突升级 - 市场金融风险加剧[20]

新一轮财政增量政策的规模及方式 - 预计这一轮增量财政发力的周期约为2~3年,正好对应新旧动能转换的关键期[1] - 新一轮化债规模或在5-6万亿元,未来2-3年内逐步完成[1] - 补充商业银行资本金规模或在1万亿元左右,可撬动新增信贷投放10万亿元[1] - 今年财政一本账收入缺口约1万亿元,可通过存量国债限额、上缴利润等方式弥补[1][2] - 明年中央赤字率或在3.5%-4%左右,新增专项债规模或在4.5-5万亿元[1][2] 权益市场 - 财政政策逆周期调节力度加大有利于改善宏观经济预期,提振投资者信心[3] - 研究扩大专项债使用范围,支持前瞻性、战略性新兴产业基础设施[3] - 银行股受益于补充资本金政策,估值有望提升[4] - 房地产股受益于土地储备、商品房收储等政策支持,有望止跌回稳[5] 债券市场 - 债务置换对债市影响相对可控,供给节奏及机构行为可能引发阶段性波动[3] - 化债背景下城投债安全属性凸显,信用利差有望进一步压降[3] - 四季度政府债净供给规模或在9700-9800亿元,市场冲击相对可控[3] 银行业 - 特别国债补充资本金有助于提升国有大行信贷投放和风险抵御能力[4][6] - 配合财政化债,银行资产端收益率或有所下行,但影响可控[4][6] - 聚焦五大文章,加大对重点领域的信贷投放力度[4][6] 房地产 - 允许专项债用于土地储备,预计发行规模约6500亿元[5][7] - 支持收购存量商品房,预计专项债规模约1.5万亿元[5][7] - 优化相关税收政策,有望进一步降低居民住房交易成本[5][7]

会议主要讨论的核心内容 政策驱动的中国资产重估行情 - 此轮政策组合拳驱动的中国资产重估行情,类比2019年行情启动分三个阶段,现已进入第二阶段-政策验证期 [1] - 政策验证包括验证增量财政政策的部署,以及验证存量政策对地产销售止跌回稳的效力 [1] 财政政策是当前市场关注焦点 - 10月12日财政部发布会传递出要加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展的积极信号,改善了市场情绪 [4][6] - 政策思路的转变比力度的大小更重要,包括地产政策、金融政策和财政政策的思路变化 [5] 投资建议 - 建议关注四条投资主线:降息交易、景气交易、政策交易、盈利估值错配 [1] - 建议关注低P/B和内需修复为主线,包括房地产、银行、非银金融、建筑建材等低估值行业,以及消费互联网、乳制品、大众餐饮等内需板块 [3] - 短期关注跌深反弹,中长期关注"科技牛"、"内需牛"、"出海牛"三大主线 [9] 问答环节重要的提问和回答 财政政策细则问题 - 10月12日财政部发布会就政策细则问题,需进一步紧密跟踪 [1] 财政政策的举债空间和赤字提升空间 - 财政部表示,中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间,这将有利于带动PPI和ROE上行,支撑经济基本面上行 [7][8] 未来财政政策的着力点 - 未来财政政策的着力点将从传统的基建投资刺激经济和税收返还支持产业,逐渐向惠民生及促消费上倾斜,更直接作用于居民资产负债表 [2]

报告行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级。[48] 报告的核心观点 光伏主产业链价格接近止跌企稳 1) 整体来看,24Q3平均价格跌幅环比收窄,主产业链价格在24Q3已经接近走稳。[2] 2) 硅料价格在24年中已经跌至第一梯队公司现金成本位置,行业价格战意愿明显减弱,第一梯队公司甚至有涨价意愿,因此24Q3价格下行空间有限,已趋于走稳。[5][6] 3) 硅片价格基本止跌企稳,仅在季度平均价格表现上呈现出环比下跌情况。[9][10] 4) 电池片降幅收窄,平均价格略低于第一梯队公司的现金成本,开始进入亏现金的首个季度。[15][16] 5) 组件在上游原材料接近企稳的背景下,价格连续下滑,三季度单位亏损或放大,进入首个亏现金的季度。[19][20] 主要产业链价格变化情况 1) 硅料24Q3 N型硅料均价4.1万/吨,环比-0.6万/吨(-0.01元/W),环比-12%,降幅收窄。[5][6] 2) 硅片24Q3 N型硅片均价0.13元/W,环比-0.03元/W,环比-17%,降幅收窄。[9][10] 3) 电池片24Q3 N型电池片均价0.29元/W,环比-0.06元/W,环比-18%,降幅收窄。[15][16] 4) 组件24Q3 N型组件均价0.80元/W,环比-0.10元/W,环比-11%,降幅扩大。[19][20] 5) 胶膜24Q3 EPE胶膜均价6.66元/平米,环比-1.1元/平米,环比-15%。[24][25] 6) 玻璃24Q3 2.0mm双面镀膜光伏玻璃均价14.9元/平米,环比-3.5元/平米,环比-19%。[30][31] 7) 银浆24Q3正面主栅银浆均价7419元/kg,环比-210元/kg,环比-3%。[34][35] 根据相关目录分别进行总结 硅料 1) 24Q3 N型硅料均价4.1万/吨,环比-0.6万/吨(-0.01元/W),环比-12%,降幅收窄。[5][6] 2) 三季度以来,硅料价格在二季度末已经降至了第一梯队公司的现金成本,行业价格战动力减弱,现有产能减产+未投产产能拖迟投产,使得硅料产量继续下行,供给侧的收缩对于Q3价格具有支撑作用。[5] 3) 三季度硅料价格基本止跌企稳,偶有周度呈现微弱反弹迹象,价格向下空间有限。[5] 4) 相关公司包括:协鑫科技、通威股份、大全能源。[5][7] 硅片 1) 24Q3 N型硅片均价0.13元/W,环比-0.03元/W,环比-17%,降幅收窄。[9][10] 2) 三季度以来,硅片价格基本止跌企稳,仅在季度平均价格表现上呈现出环比下跌情况。[9] 3) 硅片环节在上半年率先进入亏现金状态,硅片环节整体开工自年中开始下调,尤其是TCL中环在24Q3大幅下调开工率,表现出第一梯队公司对于价格战战略的抛弃和对于涨价修复盈利的诉求。[9] 4) 相关公司包括:隆基绿能、TCL中环。[13] 电池片 1) 24Q3 N型电池片均价0.29元/W,环比-0.06元/W,环比-18%,降幅收窄。[15][16] 2) 三季度以来,电池片环节整体微降,价格下降幅度大于硅料硅片但小于组件环节。[15] 3) 三季度N型电池片降幅收窄,平均价格略低于第一梯队公司的现金成本,开始进入亏现金的首个季度。[15] 4) 相关公司包括:通威股份、钧达股份。[18] 组件 1) 24Q3 N型组件均价0.80元/W,环比-0.10元/W,环比-11%,降幅扩大。[19][20] 2) 三季度以来,组件环节产量月度变化相对平稳,但组件价格在上游原材料企稳的背景下仍下跌的主要原因或在于组件厂家在增速下滑的市场中采取激进的价格策略,且下游需求在9月旺季略显疲态。[19] 3) 三季度组件在上游原材料接近企稳的背景下,价格连续下滑,三季度单位亏损或放大,进入首个亏现金的季度。[19] 4) 相关公司包括:隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、通威股份、阿特斯。[22] 其他 1) 胶膜24Q3 EPE胶膜均价6.66元/平米,环比-1.1元/平米,环比-15%。[24][25] 2) 玻璃24Q3 2.0mm双面镀膜光伏玻璃均价14.9元/平米,环比-3.5元/平米,环比-19%。[30][31] 3) 银浆24Q3正面主栅银浆均价7419元/kg,环比-210元/kg,环比-3%。[34][35]

会议主要讨论的核心内容 金融数据分析 - 9月社融数据新增3.8万亿,同比少增4000亿,主要是政府债券增加拉动 [1][2][9] - 9月人民币贷款新增1.6万亿,同比减少7200亿,企业贷款和居民贷款同比均有所减少 [3][4][5][6][7] - 9月存款新增3.7万亿,同比多增1.5万亿,主要是公司存款和非银存款增加 [2][3] - M2同比增速6.8%,较上月上升0.5个百分点,主要受非银存款增加拉动 [3][13] - 企业中长期贷款和基建贷款增速持续下滑,化债重点省市和其他省市贷款增速均较低 [4][5] - 居民贷款中短期贷款和中长期贷款均同比减少,受消费需求疲弱和房地产市场低迷影响 [7][8] 政策解读 - 央行推出互换便利工具,允许非银机构用资产抵押换取国债等高流动性资产,提高流动性 [14][15][16][17][18][19] - 财政部计划大规模置换地方政府隐性债务,预计置换规模超过2万亿,有利于减轻地方政府利息支出 [20][21][22] - 国有大行将获得财政注资,预计注资规模约1万亿,有利于补充资本金,支持信贷投放 [23][24][25][26] 问答环节重要的提问和回答 对10月金融数据的展望 - 10月数据可能仍较去年同期少增2000-3000亿,短期内难有明显改善,关键看房地产销售数据是否好转 [28][29] 互换便利工具的使用情况 - 目前只有中金、中信等大型机构可参与,中小机构可能更倾向于保守策略,不会大规模加杠杆 [29][30] 大行注资规模的考量因素 - 资本充足率较低的大行可能获得更多注资,全球重要性银行地位上升也可能导致资本要求提高 [31]

报告行业投资评级 - 报告给予家用电器行业"推荐"评级,维持对行业的积极态度。[1] 报告的核心观点 1. 以旧换新政策拉动,9月家电内销双线提速明显。各品类销量同比增速明显提升,白电>厨电>彩电。产品结构升级支撑均价提速上行,龙头企业或更受益。[7] 2. 原材料价格有所上涨,铜、铝、ABS、热轧板卷价格较前期均有不同程度的上涨。[10][11][12][14][15] 3. 面板价格环比持平,人民币汇率较前期有所上升。[16][17] 4. 海运价格指数较前期有所下降。[18][19] 5. 建议继续关注高股息、业绩确定性强的白电龙头,以及估值底部的自主品牌出海标的。[20] 分类总结 1. 行业投资评级 - 报告给予家用电器行业"推荐"评级,维持对行业的积极态度。[1] 2. 行业表现 - 以旧换新政策拉动,9月家电内销双线提速明显。各品类销量同比增速明显提升,白电>厨电>彩电。产品结构升级支撑均价提速上行,龙头企业或更受益。[7] 3. 原材料价格变化 - 原材料价格有所上涨,铜、铝、ABS、热轧板卷价格较前期均有不同程度的上涨。[10][11][12][14][15] 4. 其他相关指标 - 面板价格环比持平,人民币汇率较前期有所上升。[16][17] - 海运价格指数较前期有所下降。[18][19] 5. 投资建议 - 建议继续关注高股息、业绩确定性强的白电龙头,以及估值底部的自主品牌出海标的。[20]

财务表现 - 2024年收入为48.38亿港元[13] - 2024年毛利率为21%[13] - 2024年除稅前溢利為2.45億港元[13] - 2024年稅項為4,400萬港元[13] - 2024年本年度溢利為2.01億港元[13] - 2023年收入為51.19億港元[13] - 2023年毛利率為17%[13] - 2022年收入為61.07億港元[13] - 2022年毛利率為19%[13] - 2021年收入為57.61億港元[13] - 收入同比下降5%至48.38亿港元，主要由于人民币平均汇率下降所致[31] - 毛利率显著上升3.8个百分点至20.9%，主要由于小麦和食用油成本有利以及销售组合改善[32] - 全年利润增加135%至2.01亿港元[32] 业务表现 - 本集团食品分部本年度溢利大幅提升，儘管面臨重大行業挑戰[22] - 本集團家居護理分部營收及獲利表現穩步提升，儘管當前市況及價格競爭[23] - 日式高端面粉业务销售增长显著，保护了利润率并扩大了高端市场份额[35] - 通过生产和运营优化以及有利的原材料成本，大幅提高了利润率[35,36] - 特种油脂业务也专注于高端市场，带来销售动力和利润率增长[38] - 食用油业务通过各种策略应对市场挑战，包括营销活动、引入中价玉米油产品、电商渠道提振等[39] 可持续发展 - 本集團致力透過創新及環保的包裝解決方案減少浪費，並將可持續發展及綠色生產作為優先事項[25] - 持續投資于信息技术和研发能力以提高组织效率，开发新突破性产品以巩固品牌价值、提高利润率和减少商品波动风险[48] - 集團將環境、社會及管治因素納入業務營運及戰略決策中，以制定有利於持份者的可持續解決方案[90] - 集團致力推動數碼科技應用作為業務策略的一部分[90] 战略与展望 - 本集團將專注於可控範疇，包括目標性增長高端及/或有利可圖的市場分部、成本控制及風險管理[26] - 集團願景是打造具有長遠競爭力及可持續發展的企業，為股東創造最大價值，實現長期可持續增長[83] - 集團的戰略目標是推動業務轉型，專注核心業務，建立品牌及發展各項能力[83] - 在中国大陆深化核心市场渗透、扩大产品范围和地域扩张以实现增长[43] - 在香港市场通过新产品拓展品牌影响力和领导地位，并投资营销计划提高品牌知名度和重复购买[44] - 將繼續專注加強品牌資產和產品供應以優化銷售，拓展至當前市場以外的市場[45] 公司治理 - 董事會負責領導公司及為股東提升公司價值[97] - 董事會監督企業目標、價值觀、文化及整體策略[97] - 董事會識別主要風險並確保管理有關風險的適當系統[97] - 董事會全面負責公司的環境、社會及管治事務[98] - 董事會授權管理層負責公司業務的日常管理及營運[98] - 董事會由三分之一以上獨立非執行董事組成，董事會審核及風險管理委員會和董事會薪酬委員會均由獨立非執行董事擔任主席[112] 企业文化与社会责任 - 集團秉持的價值觀包括信譽、人力資源、企業精神、創新、質素、進步、團結及社會責任[84] - 集團致力為僱員創造包容性工作環境，重視坦率溝通，促進僱員成長[86] - 集團期望所有業務均具有前瞻性，不斷適應及接納新科技[92] - 集團秉承創造價值的深厚傳統，以企業願景指引業務營運[90] - 集團透過嚴格遵守審慎財務原則以達致穩健的財務狀況，提升業務的抗禦力及可持續性[90] - 集團鼓勵與持份者的雙向溝通，並通過年報、中期報告及網站提供集團信息[60] 獎項與榮譽 - 廣州南顺清洁获得经济发展贡献奖[68] - 深圳南顺油脂的调油扭扭盖获FBIF WOW FOOD AWARDS入围奖[68] - 深圳南顺油脂的扭扭盖获第13届美狮杯包装创新及可持续发展大奖技术创新奖[69] - 「刀嘜」榮獲百佳超卓品牌大賞之星級超市品牌及傑出合作夥伴獎[71] - 「斧頭牌」榮獲2023-2024年度最受香港藥房歡迎品牌大獎[71] - 「斧頭牌」榮獲百佳超卓品牌大賞之星級超市品牌[71] - 「刀嘜」榮獲惠康超級人氣盃之至人氣品牌[72] 董事會及管理層 - 邱肇祥先生擁有超過二十八年餐飲、營養及保健產品領域經驗，並在跨國企業大中華地區擁有豐富行政經驗[74] - Christian K. Nothhaft先生擁有豐富的業務管理及諮詢、策略規劃、零售、消費品、網路推廣、電子商務、數碼轉型、人員管理、環境、社會及管治和合規方面經驗[74] - 獨立非執行董事羅啟耀先生擁有逾40年銀行、財務及投資經驗[75] - 獨立非執行董事黃嘉純先生為香港城市大學校董會主席及社會福利諮詢委員會主席[76] -

文章核心观点 - 美国政府机构和"五眼联盟"国家针对中国和德国等国家以及全球互联网用户实施网络间谍窃听、窃密活动 [1][2][3] - 美国研发了一个代号为"大理石"的隐身"工具包"来掩盖自身恶意网络攻击行为、嫁祸他国 [2] - 美国政府机构通过"702条款"获得合法权限,实施对全球互联网用户的无差别监听 [4][5][7] - 美国政府机构在全球范围内部署网络战部队,对目标国家实施网络入侵和"供应链"攻击,植入大量间谍程序 [6] - 美国政府出于自身利益,不断将网络攻击溯源问题政治化,并利用"伏特台风"等虚假叙事来抹黑中国 [7][8] 文章分组总结 美国政府的网络攻击行为 - 美国政府机构和"五眼联盟"国家针对中国、德国等国家以及全球互联网用户实施网络间谍窃听、窃密活动 [1][2][3] - 美国研发了代号为"大理石"的隐身"工具包",用于掩盖自身恶意网络攻击行为、嫁祸他国 [2] - 美国政府机构通过"702条款"获得合法权限,实施对全球互联网用户的无差别监听 [4][5][7] - 美国政府机构在全球范围内部署网络战部队,对目标国家实施网络入侵和"供应链"攻击,植入大量间谍程序 [6] 美国政府的政治操弄 - 美国政府出于自身利益,不断将网络攻击溯源问题政治化 [7][8] - 美国政府利用"伏特台风"等虚假叙事来抹黑中国 [7][8]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级,目标价为513港元,较现价有16.9%的上涨空间 [1] 报告的核心观点 - 腾讯本土手游流水维持快速增长,2024年3季度同比增29%,主要受益于新游《地下城与勇士:起源》(《MDnF》)的增量贡献 [1][5][6] - 腾讯海外手游流水2024年3季度同比增27%,仍受《荒野乱斗》驱动,单月流水维持在6-8亿元人民币高位 [1][7][8] - 腾讯广告收入预计2024年3季度同比增16%,略低于此前预期,主要考虑广告主投放预算调整和腾讯视频内容热度不及预期 [1] - 腾讯金融科技业务中,支付业务2024年3季度收入同比增1%,与2季度基本持平,淘宝增量贡献或逐步起量 [1] - 预计腾讯将维持利润增速快于收入增速的趋势,2024/25年净利润预期基本维持不变 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 手游业务 - 腾讯本土手游流水2024年3季度同比增29%,主要受益于新游《MDnF》增量贡献 [1][5][6] - 腾讯海外手游流水2024年3季度同比增27%,仍受《荒野乱斗》驱动,单月流水维持在6-8亿元人民币高位 [1][7][8] - 预计2024年3季度腾讯游戏收入同比增11%,与此前预期基本一致 [2] 广告业务 - 预计2024年3季度腾讯广告收入同比增16%,略低于此前预期,主要考虑广告主投放预算调整和腾讯视频内容热度不及预期 [1] - 长期看好腾讯微信生态广告增长潜力,预计广告收入将维持快于行业增速 [1] 金融科技业务 - 预计2024年3季度腾讯支付业务收入同比增1%,与2季度增速基本持平,淘宝增量贡献或逐步起量 [1] - 云业务将继续平衡收入及毛利的健康增长 [1] 财务表现 - 预计腾讯将维持利润增速快于收入增速的趋势,2024/25年净利润预期基本维持不变 [1][2] - 根据2025年20倍市盈率测算,上调腾讯目标价至513港元,较现价有16.9%上涨空间 [1]

文章核心观点 - ASML Holding意外提前发布了第三季度业绩报告 [1] - ASML 2025年销售额预期在此前预测范围的低端 [1] - 第三季度新订单大幅低于分析师预期 [1][2] 公司业绩 - 第三季度销售额超出预期,达到74.7亿欧元 [2] - 第三季度新订单额仅26.3亿欧元,远低于预期的55.9亿欧元 [2] 公司前景 - ASML首席执行官表示,尽管人工智能领域发展强劲,但其他市场分部复苏速度较预期更为缓慢 [3] - 这种情况预计将持续到2025年,导致客户谨慎态度 [3]