一、涉及行业与公司 - **行业**：中国汽车制造商[1] - **公司**：中国豪华汽车经销商正通汽车（ZSG，0881.HK）、永达汽车（Yongda，3669.HK）和美东汽车（Meidong Auto，1268.HK）[1] 二、核心观点与论据 （一）汽车销售数据 - **1. 进口汽车总体销售情况** - 2024年10月进口汽车零售销量同比下降20%、环比下降7%至4.85万辆；2024年1 - 10月进口汽车零售销量同比下降14%至53.10万辆[1]。 - **2. 各品牌进口汽车销售情况（2024年10月）** - **奔驰（Mercedes - Benz）**：销量1.56万辆，同比增长7%，环比增长3%；1 - 10月销量14.89万辆，同比增长7%[2]。 - **宝马（BMW）**：销量1.07万辆，同比下降5%，环比下降10%；1 - 10月销量10.52万辆，同比下降18%[2]。 - **保时捷（Porsche）**：销量0.36万辆，同比下降32%，环比下降19%；1 - 10月销量4.41万辆，同比下降33%[2]。 - **奥迪（Audi）**：销量0.34万辆，同比下降29%，环比下降16%；1 - 10月销量4.33万辆，同比下降15%[2]。 - **路虎（Land Rover）**：销量0.35万辆，同比下降89%，环比下降19%；1 - 10月销量4.06万辆，同比下降7%[2]。 - **丰田（Toyota）**：销量0.23万辆，同比下降27%，环比下降8%；1 - 10月销量2.82万辆，同比增长8%[2]。 - **某瑞典豪华汽车制造商**：销量0.13万辆，同比下降189%，环比下降5%；1 - 10月销量1.47万辆，同比下降17%[2]。 - **MINI**：销量0.04万辆，同比下降78%，环比下降31%；1 - 10月销量1.12万辆，同比下降24%[2]。 - **W**：销量0.06万辆，同比下降19%，环比增长21%；1 - 10月销量0.51万辆，同比下降50%[2]。 - **其他（Others）**：销量0.20万辆，同比下降31%，环比数据缺失；1 - 10月销量2.08万辆，同比下降44%[2]。 （二）各公司估值与风险 - **1. 美东汽车（Meidong Auto）** - **估值**：通过应用6倍2026年预期市盈率（比5年行业平均水平低1个标准差），得出目标价为2.40港元。预计经销商整合将在中期持续，因此对2026年盈利预估采用6倍市盈率以反映行业下行周期和预测盈利改善轨迹[9]。 - **风险**：虽然定量风险评级系统基于历史股价波动表明为高风险评级，但考虑到多个因素（良好的业绩记录、谨慎的扩张策略和强大的管理团队），认为高风险评级对美东汽车不合适。可能阻止股价达到目标价的关键下行风险包括：宏观环境疲软影响低线城市消费者购买力；乘用车和售后业务收入和毛利率低于预期；竞争加剧影响盈利能力；如果2023年预期的疫情后反弹未实现，实际销售和盈利面临风险以及卖方共识盈利预估下调[10][11]。 - **2. 永达汽车（Yongda）** - **估值**：应用6倍2026年预期市盈率（比5年行业平均水平低1个标准差），得出目标价为2.98港元。2024年上半年产生3.69亿元人民币自由现金流，预计2024年股息率为8%[12]。 - **风险**：可能导致永达汽车股价无法达到目标价的关键风险包括：乘用车和售后业务收入和毛利率低于预期；汽车租赁和汽车金融业务发展的进展或挫折也是影响因素[12]。 - **3. 正通汽车（ZSG）** - **估值**：应用6倍2026年预期市盈率（比5年行业平均水平低1个标准差），得出目标价为23.25港元。对2026年盈利预估采用6倍市盈率以反映行业下行周期和预测盈利改善轨迹[13]。 - **风险**：可能使正通汽车股价低于目标价的关键下行风险包括：新车销量低于预期；新车销售利润率低于预期；售后业务增长低于预期[14]。 三、其他重要内容 - **1. 分析师相关信息** - 负责该研究报告的分析师包括Jeff Chung、Kyle Wu、Beatrice Lam，联系方式分别为+852 - 2501 - 2787（jeff.m.chung@citi.com）、+852 - 2501 - 8483（kyle.wu@citi.com）、+852 - 2501 - 8455（beatrice.lam@citi.com）[3]。 - **2. 利益冲突相关** - 花旗集团全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司在过去12个月从美东汽车、永达汽车、正通汽车获得除投资银行服务以外的产品和服务报酬；目前或过去12个月内，美东汽车、永达汽车是其非投资银行、证券相关服务的客户；永达汽车、正通汽车是其非投资银行、非证券相关服务的客户。分析师薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，基于旨在使花旗集团全球市场公司及其附属公司（“公司”）的投资者客户受益的活动和服务，薪酬与特定交易或推荐无关，但受公司整体盈利能力影响，其中一个因素是安排机构客户与被研究公司管理团队之间的公司访问活动[30]。 - **3. 投资评级相关** - 花旗研究股票推荐包括投资评级（买入、中性、卖出）和可选风险评级（以突出高风险股票）。风险评级考虑价格波动和基本标准，股票要么无风险评级要么被评为高风险。买入评级表示预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高），卖出评级表示负ETR，未被评为买入或卖出的股票为中性。花旗研究可能因监管和/或内部政策原因暂停评级和目标价并指定“评级暂停”状态，也可能因其他特殊情况（如缺乏关键信息、交易暂停）指定“正在审查”状态。此外还介绍了Catalyst Watch/短期观点（STV）评级披露相关内容[30][32]。 - **4. 报告适用范围与免责声明相关** - 报告在多个国家和地区适用情况不同，如在澳大利亚通过Citigroup Global Markets Australia Pty Limited提供，在巴西由Citigroup Global Markets Brasil - CCTVM SA提供等，且在不同地区受到相应监管机构监管。报告指出投资有风险，包括可能损失本金，产品仅供参考，不构成购买或出售证券的要约或招揽，花旗集团已采取合理措施确定重要披露部分的准确性和完整性，但不保证信息的准确性且信息可能不完整，投资者应根据自身情况做出投资决策等[34][36][38][40]。同时提到报告数据来源（如dataCentral等），以及引用其他来源（如MSCI、Sustainalytics、Morningstar）数据的相关版权和免责声明，还指出公司不对第三方行为负责，报告中的研究数据不得用于某些特定目的（如确定金融产品价格等），未经授权使用、复制、重新分发或披露报告是被禁止的[42]。

一、涉及行业与公司 - 行业：中国材料行业[1] - 公司：未明确提及特定公司，主要围绕中国铝材料相关数据进行分析[1] 二、核心观点与论据 （一）生产数据 - **近期产量**：根据Mysteel数据，11月7 - 13日，中国铝总产量为83.3万吨，周环比（WoW）持平，同比（YoY）增长3%，按农历计算同比增长1%；其中铝坯产量为33.9万吨，周环比增长2%，同比增长5%，按农历计算同比增长5%[2]。 - **年初至今产量**：日历年度年初至今（YTD）中国铝产量为3770万吨，同比增长3.7%；其中铝坯产量为1490万吨，同比增长1.7%[2]。 （二）库存数据 - **近期库存**：11月14日，中国铝锭 + 铝坯总库存为86.9万吨，周环比下降1%，同比下降1%，按农历计算同比下降1%；其中社会/生产商总库存为67.9/19万吨，周环比下降2%/持平，同比下降11%/增长47%，按农历计算同比下降7%/增长26%。铝锭方面，11月14日总库存为62.5万吨，周环比持平，同比下降8%，按农历计算同比下降6%；铝坯方面，11月14日总库存为24.4万吨，周环比下降4%，同比增长20%，按农历计算同比增长15%[4]。 （三）表观消费量数据 - **近期表观消费量**：11月7 - 13日，中国整体铝表观消费量为85.8万吨，周环比下降3%，同比增长2%，按农历计算同比增长2%；铝锭/铝坯表观消费量分别为86.9/32.8万吨，周环比下降4%/增长4%，同比增长1%/9%，按农历计算同比增长4%/持平[5]。 - **年初至今表观消费量**：日历年度年初至今，中国整体铝表观消费量为3910万吨，同比增长6.2%；铝锭/铝坯表观消费量同比增长6.5%/1.8%[5]。 （四）总体观点 - 认为铝锭 + 铝坯库存数据更能代表整体铝需求的计算，因为它包含了更多类型的铝库存变化。11月7 - 13日当周，总铝库存周环比下降，库存水平高于2022年同期，但低于2021年和2023年农历同期。当周总铝表观消费量周环比下降，且周消费量高于2022 - 2023年同期[6][8]。 三、其他重要内容 - **研究来源与免责声明** - 数据来源为Mysteel，Citi Research进行分析整理[1][2][4][5]。 - Citi Research是Citigroup Global Markets Inc.的一个部门，该公司与研究报告所涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将此报告仅作为投资决策的一个因素[6]。 - 详细阐述了分析师认证、重要披露、研究分析师隶属关系、各类评级定义（如买入、中性、卖出等）、Citi Research评级分布、Catalyst Watch/短期观点评级披露等内容，包括不同地区（如美国、欧洲、亚洲、澳大利亚等）的监管要求、产品适用范围、风险提示等多方面信息[17][18][20]。 - 提及数据来源DataCentral（包含公司报告估计数据和汤森路透数据），以及Card Insights、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等数据来源的相关说明与免责声明[29][31]。

M Idea Friday Finish – US Economics | North America November 15, 2024 09:13 PM GMT Morgan Stanley & Co. LLC Seth B Carpenter Chief Global Economist Seth.Carpenter@morganstanley.com +1 212 761-0370 Sam D Coffin Economist Sam.Coffin@morganstanley.com +1 212 761-4630 Diego Anzoategui Economist Diego.Anzoategui@morganstanley.com +1 212 761-8573 Lenoy Dujon US/Canada Economist Lenoy.Dujon@morganstanley.com +1 212 761-2779 Heather Berger Economist Heather.Berger@morganstanley.com +1 212 761-2296 The Noise Continu ...

一、涉及行业或公司 - 未明确提及特定公司，主要是高盛（Goldman Sachs）关于2025年全球宏观展望的研究相关内容，涉及行业广泛，包括但不限于金融、科技（人工智能、金融科技等）、汽车、医疗保健等[1][2] 二、核心观点和论据 - **宏观经济展望** - 由Jan Hatzius、Dominic Wilson、Joseph Briggs和Allison Nathan共同讨论2025年全球宏观展望，包括美国、欧洲、中国等地的经济增长走向，以及如何从股票、信贷、大宗商品和债券等市场捕捉这种展望，但未给出具体的增长预测数据等论据[2] - **高盛相关业务及研究** - **GS Factor Profile（高盛因素概况）**：通过比较关键属性（增长、财务回报、倍数、综合）与市场及其行业同行，为股票提供投资背景。各项属性计算方式不同，如增长基于前瞻性销售增长等，财务回报基于前瞻性ROE等，倍数基于前瞻性估值比率等，综合百分位数为增长、财务回报和（100% - 倍数百分位数）的平均值，不同指标计算会因财年、行业和地区有所差异[7] - **M&A Rank（并购排名）**：在全球覆盖范围内，使用并购框架（考虑定性和定量因素，不同部门和地区可能不同）对股票进行评估，给予1 - 3的并购排名，1代表成为收购目标的高概率（30% - 50%），2代表中等概率（15% - 30%），3代表低概率（0% - 15%），排名1或2会将并购成分纳入目标价格，排名3则不纳入[8] - **Quantum（量子数据库）**：高盛的专有数据库，可用于单个公司的深入分析或不同部门和市场公司之间的比较[9] - **投资评级分布**：截至2024年10月1日，高盛全球投资研究对2,988种股票证券有投资评级，分为买入（Buy）、持有（Hold）和卖出（Sell），占比分别为49%、34%和17%，同时给出了投资银行关系在各评级类别中的占比，买入评级中为63%，持有评级中为57%，卖出评级中为40%[10][12] - **评级相关定义**：分析师根据股票相对于覆盖范围的总回报潜力推荐买入或卖出以纳入不同区域投资名单，未被指定为买入或卖出的活跃评级股票视为中性。总回报潜力是当前股价与目标价格（包括股息）之间的差价，各报告需给出目标价格和相关时间范围，同时解释了未评级（NR）、评级暂停（RS）、覆盖暂停（CS）、未覆盖（NC）、不可用或不适用（NA）、无意义（NM）等情况的定义[15][16] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - **利益冲突披露** - 高盛与研究报告涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突影响报告客观性，投资者应将报告仅作为投资决策的一个因素。高盛分析师薪酬部分基于公司盈利（包括投资银行收入），其政策禁止分析师、向分析师报告的专业人员及其家庭成员拥有所覆盖公司的证券，一般也禁止分析师等担任所覆盖公司的高管、董事或顾问。非美国分析师可能不受美国金融业监管局（FINRA）某些规则限制[3][11] - **不同地区的监管披露** - **美国**：除上述公司特定的监管披露外，还包括在未决交易中的角色、所有权、某些服务的报酬、客户关系类型等披露要求，高盛可能作为债务证券（或相关衍生品）的本金进行交易[11] - **澳大利亚**：高盛澳大利亚及其附属公司不是授权存款机构，研究仅面向澳大利亚公司法意义上的“批发客户”，研究中的金融产品建议为一般性建议，还提及了现场访问成本承担、利益披露和研究独立性政策声明等内容[14] - **巴西**：有与CVM Resolution n.20相关的披露信息[14] - **加拿大**：信息仅供参考，高盛美国公司未在加拿大注册为交易商，一般不允许在加拿大交易证券，若要在加拿大交易需联系高盛加拿大公司或其他注册加拿大交易商[14] - **中国香港**：可从高盛（亚洲）有限责任公司获取所涵盖公司证券的进一步信息[14] - **印度**：可从高盛（印度）证券私人有限公司获取研究中公司的进一步信息，高盛可能持有研究报告中公司1%或更多的证券，投资受市场风险影响，还给出了投资者投诉邮箱、合规官信息等[14] - **日本**：高盛日本公司是注册金融工具经销商，销售和购买股票需收取佣金和消费税，还需参考公司特定的日本证券交易所、日本证券经销商协会或日本证券金融公司要求的披露[14] - **韩国**：研究仅面向金融服务和资本市场法意义上的“专业投资者”，可从高盛（亚洲）有限责任公司首尔分行获取公司进一步信息[14] - **新西兰**：高盛新西兰及其附属公司既不是“注册银行”也不是“存款接受者”，研究面向“批发客户”，并给出了澳大利亚和新西兰的利益披露副本链接[14] - **俄罗斯**：在俄罗斯分发的研究报告不是广告，不构成个性化投资建议，高盛不对基于报告的投资决策负责[14] - **新加坡**：高盛（新加坡）私人有限公司对研究承担法律责任，可联系该公司处理与研究相关的事宜[14] - **中国台湾**：材料仅供参考，未经许可不得重印，投资者应谨慎考虑自身投资风险[14] - **英国**：英国零售客户应结合高盛之前对相关公司的研究阅读本研究，并参考风险警告，可向高盛国际索取风险警告副本和报告中某些金融术语的词汇表[14] - **欧盟**：有关于欧盟委员会授权法规（EU）（2016/958）第6（2）条的披露信息，涉及投资建议的客观呈现和利益冲突披露，可通过链接查看欧洲管理投资研究利益冲突的政策[14] - **研究产品分发实体及相关情况** - 高盛全球投资研究为全球客户制作和分发研究产品，世界各地的分析师研究不同行业和公司以及宏观经济等内容。研究在不同国家和地区由不同实体分发，如在澳大利亚由高盛澳大利亚私人有限公司分发，在巴西由高盛巴西证券经纪公司分发等，还介绍了各实体的一些联系方式、工作时间等，高盛国际批准了在英国的研究分发，同时介绍了在欧洲经济区不同国家和地区的研究分发实体及其监管情况[17] - **一般披露内容** - 研究基于当前可靠的公开信息，但不保证准确或完整。信息、意见、估计和预测可能随时更改，大部分报告不定期发布。高盛开展全面服务的投资银行、投资管理和经纪业务，与大量被研究公司有业务关系。销售人员、交易员等可能提供与研究报告相反的市场评论或交易策略，资产管理部门等的投资决策可能与研究建议不一致。分析师可能与客户讨论交易策略，这些策略与股票的基本评级不同。高盛及其关联方等可能持有研究中证券或衍生品的多头或空头头寸。第三方在高盛安排会议上的观点不一定反映全球投资研究的观点，第三方可能持有与分析师观点不一致的产品头寸。研究不是在任何司法管辖区的买卖证券要约，不构成个人推荐，客户应考虑建议是否适合自身情况并寻求专业建议，投资价格和价值可能波动，汇率波动可能影响投资，某些交易有风险[18] - **服务水平差异及研究报告分发相关** - 高盛全球投资研究为不同客户提供的服务水平和类型可能不同，取决于多种因素。所有研究报告通过电子发布同时提供给所有客户，但并非所有研究内容都会重新分发给客户或提供给第三方聚合器，高盛不对第三方聚合器的重新分发负责，可联系高盛代表获取研究、模型或数据相关内容，同时给出了披露信息的获取链接[19]

一、涉及行业 零售与食品服务行业[1] 二、核心观点及论据 （一）销售数据方面 1. **三季度** - 整体销售额增长0.4%（共识为+0.3%，摩根士丹利预测+0.3%），但对照组销售额下降0.1%（共识为+0.3%，摩根士丹利预测+0.2%）。8 - 9月对照组销售额的向下修正使得支出水平略低于之前水平[1]。 - 三季度实际消费有望从3.7%下修至3.4%，GDP从2.8%下修至2.6%，实际商品支出年增长率从6%降至5%。9月对照组销售额从0.7%M向上修正为1.2%M，8月对照组销售额从0.3%下修至 - 0.2%，总体支出水平略低[3]。 2. **四季度** - 10月对照组销售疲软，使得消费追踪从2.1%降至2.0%，虽然仍稳定但较年初至今估计的2.8%的年增长率有所放缓。按月计算，实际消费增长下降0.1%[2]。 （二）各品类销售情况 1. **汽车** - 10月汽车销售强劲，为1.6%M，带动了整体销售额[4]。 2. **汽油** - 汽油销售额略有增长，为+0.1%，尽管价格下降了1.5%，这表明实际购买量在上升[4]。 3. **餐厅** - 餐厅销售额连续第四个月表现强劲，为+0.7%M[4]。 4. **建筑材料** - 建筑材料销售额增长0.5%M，虽然稳定但低于预期，且没有明显的风暴影响[5]。 5. **线上销售** - 9月线上销售额向上修正，10月增长0.3%M，在总销售额中的占比保持大致不变[5]。 三、其他重要内容 1. 数据来源为美国人口普查局和摩根士丹利研究[1]。 2. 文中包含摩根士丹利研究的免责声明、披露信息、全球研究冲突管理政策等内容，如摩根士丹利不提供个性化投资建议，研究基于公共信息但不保证其准确性和完整性等[8][9][10]。 3. 研究报告在不同地区由不同的摩根士丹利相关机构负责传播并受当地监管机构监管，如在巴西由摩根士丹利C.T.V.M. S.A.传播并受巴西证券交易委员会监管等[9][10]。

一、涉及公司与行业 - **涉及公司**：Accelink、HG Tech[1][8] - **涉及行业**：光学网络（Optical Networking）[1] 二、核心观点与论据 （一）EML供应紧张情况 - **核心观点**：EML供应紧张状况将持续到2025年[2] - **论据**：Accelink表示EML（收发器中的激光组件）供应仍然是收发器制造商发货的关键制约因素，这一制约导致发货量落后于客户需求，为应对此情况，Accelink一直在努力从外部供应商获取2025年的EML供应，并提高内部EML产量，但内部生产耗时且明年不太可能贡献很大份额[2] （二）Accelink自身产能情况 - **核心观点**：Accelink认为其产能足够但组件供应是关键瓶颈[3] - **论据**：Accelink于2024年7月建立新设施并安装设备，目前正在提高利用率和产量水平，其认为每月几十万单位的产能足以满足需求，但组件供应（如EML）是关键瓶颈[3] （三）中国收发器需求与发货情况 - **核心观点**：中国收发器需求增长将持续到2025年，但当前发货滞后于需求增长[4] - **论据**：Accelink指出中国收发器客户需求接近1000万单位（主要是400G），但由于组件限制，当前发货和供应无法完全满足需求，2024年的部分需求将推迟到2025年[4] （四）中国市场竞争情况 - **核心观点**：随着供应商产能扩张，中国市场竞争将加剧[4] - **论据**：供应商在2024年扩大了产能，这可能导致2025年中国市场竞争加剧，根据Accelink的说法，这可能会导致价格下降[4][6] （五）中国电信运营商对产品的影响 - **核心观点**：中国电信运营商的400G长距离光网络建设将增加对Accelink产品的需求[7] - **论据**：Accelink指出中国电信运营商构建400G长距离光网络将增加对其光纤放大器、相干收发器、WSS（波长选择开关）和Demux/mux设备等产品的需求，这与美国相干收发器制造商的近期声明一致[7] （六）HG Tech相关情况 - **核心观点**：Accelink的情况与HG Tech有相似之处，HG Tech面临竞争加剧风险[8] - **论据**：Accelink与HG Tech是同行，都生产主要服务于中国本地市场的400G/800G光学收发器，Accelink关于需求强劲和EML供应紧张的评论与HG Tech一致，但Accelink强调的潜在竞争加剧仍然是需要监控的关键风险[8] （七）HG Tech投资观点 - **核心观点**：看好HG Tech，给出买入评级[9] - **论据**：HG Tech正在向高端光学收发器（800G和400G相干模块）扩张，这将推动利润率提高并加速2024 - 2026年的净利润增长，其当前估值处于2024 - 2025年市盈率历史交易区间的低端，具有吸引力，未来关键的催化剂将是HG Tech的800G和400G产品的进展[9] （八）HG Tech目标价格与风险 - **核心观点**：12个月目标价为人民币56元，存在一些下行风险[10] - **论据**：目标价基于26倍的2025年预期市盈率，下行风险包括400G/800G光学收发器发货量增长缓慢、利润率低于预期、地缘政治紧张和供应链中断[10] 三、其他重要内容 - **评级分布情况**：全球范围内，买入（Buy）、持有（Hold）、卖出（Sell）评级分别占49%、34%、17%；在投资银行关系方面，买入、持有、卖出评级分别占63%、57%、40%[12] - **GS因子概况**：介绍了高盛（Goldman Sachs）因子概况的计算方式，包括增长（Growth）、财务回报（Financial Returns）、倍数（Multiple）和综合（Integrated）四个关键属性，不同属性基于不同的指标计算，且计算方式因财政年度、行业和地区而异[14] - **并购排名情况**：在全球覆盖范围内，使用并购框架对股票进行评估，根据定性和定量因素为公司分配1 - 3的并购排名，1代表成为收购目标的高概率（30% - 50%），2代表中等概率（15% - 30%），3代表低概率（0% - 15%），对于排名1或2的公司，会将并购成分纳入目标价格，排名3则不纳入[15] - **量子数据库**：介绍了高盛的量子（Quantum）数据库，可用于深入分析单个公司或进行不同行业和市场公司之间的比较[16] - **披露相关内容** - **HG Tech评级相关披露**：HG Tech的评级是相对于其覆盖范围内的其他公司而言的，同时列出了众多相关公司[17] - **公司特定监管披露**：对于Accelink Technologies和HG Tech没有特定的公司披露，还介绍了高盛全球投资研究覆盖的股票评级分配情况以及投资银行关系[18] - **其他监管披露**：包括美国法律法规要求的披露（如所有权和重大利益冲突、分析师薪酬、分析师担任公司高管或董事情况、非美国分析师相关规定等），以及其他司法管辖区（澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、台湾、英国、欧盟等）要求的额外披露内容[20][21][22] - **评级、覆盖范围及相关定义**：解释了买入（Buy）、中性（Neutral）、卖出（Sell）评级的确定方式，总回报潜力、价格目标、覆盖范围等概念，以及未评级（Not Rated）、评级暂停（Rating Suspended）、覆盖暂停（Coverage Suspended）、未覆盖（Not Covered）、不可用或不适用（Not Available or Not Applicable）、无意义（Not Meaningful）等情况的定义[23] - **全球产品与分发实体**：介绍了高盛全球投资研究为全球客户生产和分发研究产品的情况，以及在不同国家和地区的分发实体[24] - **一般披露内容**：研究基于当前可靠的公开信息但不保证准确完整，高盛有多种业务关系可能影响研究，销售人员等可能提供与研究意见相反的市场评论或交易策略，分析师可能讨论影响股票市场价格的交易策略但不影响基本评级，还提及了投资相关的风险、不同服务水平、研究报告的分发等内容[26] - **版权与使用限制**：2024年高盛版权所有，用户仅可自用相关信息，未经书面同意不得转售、反向工程、用于开发指数、创建衍生作品或商业产品、向第三方发布等[27]

一、涉及行业 - 全球大宗商品行业[1] 二、核心观点及论据 （一）CBAM机制相关 1. 机制局限性 - **数据相关局限** - 首次准确编制CBAM登记册的尝试失败，体现其机制局限性[1]。 - 欧盟委员会允许受碳边境调整机制（CBAM）约束的实体使用默认碳强度值来编制其CBAM登记册，原本2024年第三季度进口碳排放报告应基于实际排放强度，但由于一些国内进口商无法获取这些数据并面临处罚，所以欧盟委员会选择延长使用默认值的期限，这一决定凸显了该机制在区分高效和低效实体方面的局限性[2]。 - **覆盖范围局限** - CBAM主要针对半成品，只有有限数量的成品，存在下游碳泄漏风险[3]。 - CBAM无法确保公平实施，因为它会对国内进口商因外国生产商提供的排放因子数据不完整或不正确而进行处罚，并且没有为遵守较宽松环境政策的国内出口商和外国出口商在国际市场上创造公平竞争环境，德拉吉报告也对该机制的成功表示怀疑，建议评估是否推迟减少欧盟排放交易体系（EU ETS）的免费配额[3]。 2. 对美欧关系影响 - 以价值40亿欧元的美国进口商品为目标，征收10%的隐含关税，在特朗普第二次执政期间，CBAM可能会因潜在的不公平贸易行为进一步加剧美欧关系紧张，估计美国价值41亿欧元进口商品中蕴含近460万吨碳排放，若欧盟排放配额（EUA）价格稳定在100欧元/吨以上且不考虑国家碳定价系统的任何折扣，全面实施的CBAM可能会对这些进口商品每年征收近5亿欧元的关税，超过2023年这些进口商品货币价值的10%，其中化肥受影响最大，隐含贸易关税接近40%，其次是部分化工产品接近25%，水泥和钢铁均为10%，铝仅为2%[1][4][15][16]。 （二）贸易量及碳排放相关 1. 贸易量变化 - 由于工业表现疲软，CBAM涵盖商品的进口量与2020年相比下降了10%，至1亿吨。2023年，水泥进口量不到1000万吨，化肥进口量刚超过1500万吨，钢铁进口量不到7000万吨，铝进口量不到700万吨，年降幅分别为160万吨、230万吨、690万吨和80万吨[11]。 - 国内进口商由于俄乌冲突减少了从俄罗斯的所有采购，并因建筑活动低迷减少了从土耳其的水泥和各种金属的采购。俄罗斯与欧盟的贸易流量降幅最大，化肥不到400万吨、钢铁刚超过600万吨、铝不到100万吨，分别下降0.5万吨、430万吨和0.3万吨；土耳其的水泥和钢铁主要贸易流量也显著下降，分别为300多万吨和不到500万吨，较上年分别下降130万吨和210万吨；从中国进口的CBAM涵盖商品数量基本不变，总量为800万吨，其中化肥和钢铁进口量上升，铝进口量下降；贸易流量主要从新兴市场国家（特别是埃及、越南和摩洛哥）以及少数发达市场国家（即日本和韩国）增加，部分填补了欧盟从俄罗斯转向后的缺口[12]。 2. 碳排放变化 - 使用默认碳强度值，现在估计进口碳排放量约为1.8亿吨，比2022年的估计值低约2000万吨，俄罗斯和土耳其占下降量的90%。从俄罗斯进口的总碳排放量下降了1210万吨，至略高于2500万吨，其中钢铁碳排放量下降最多，达1050万吨，至超过1900万吨；从土耳其进口的碳排放量下降了730万吨，至略高于1600万吨，其中水泥和钢铁分别下降260万吨和390万吨，至略高于500万吨和900万吨；新兴市场贸易伙伴（特别是埃及、越南和印度）的碳进口排放量上升，分别增加160万吨、120万吨和90万吨，至近800万吨、600万吨和2000万吨[13]。 - 这些约1.8亿吨的进口碳排放将从2026年开始按照现行的EUA价格逐步征税，预计长期EUA价格将稳定在100欧元/吨以上，全面实施的CBAM将对至少价值1000亿欧元的进口商品征收20%的贸易关税[14]。 （三）对欧盟的其他影响 - CBAM除了实施困难和各种碳泄漏问题外，还可能加速去工业化进程。美国可能推行放松管制议程以降低成本和监管复杂性，中国继续扩大工业产能并积极吸引企业，而欧盟能源成本和碳成本已经较高，额外的监管成本和复杂性可能促使更多产业迁往成本更低、壁垒更少的地区，特别是出口导向型产业，这将影响未来预计的碳排放水平和欧盟排放交易体系（EU ETS）的平衡[18]。 - 特朗普政府对国际航空碳抵消和减排计划（CORSIA）的政策决定可能对EUA价格产生上涨影响。最初，欧盟排放交易体系（EU ETS）旨在监管欧洲经济区（EEA）内外航班的排放，但为支持CORSIA作为全球倡议的发展，其范围从2009年起暂时仅限于欧洲经济区内航班，这一限制已延长至2027年，欧盟委员会计划在2026年年中对CORSIA的有效性进行审查。如果美国航空公司减少对CORSIA的承诺且评估发现该计划缺乏全球参与度或雄心，欧盟可能提议扩大EU ETS，将从欧洲经济区出发的航班（到达航班除外）的排放纳入其中，这将使欧盟排放交易体系覆盖的航空排放量几乎翻倍，从目前的5500万吨增加，可能会增加该行业对配额的需求，从而推动碳价格上涨[19]。 三、其他重要内容 - Citi Research是花旗集团全球市场公司（“公司”）的一个部门，公司与研究报告所涵盖的公司有业务往来并寻求开展业务，因此可能存在利益冲突，投资者应将本报告仅作为投资决策的一个因素[7]。 - 报告提供了Citi Research在2024年前三季度以及2023年第四季度的研究推荐比例，包括“买入”、“持有”、“卖出”和“相对价值”的比例，以及接受花旗投资公司服务的比例[23]。 - 报告详细阐述了在多个国家和地区（如土耳其、澳大利亚、巴西、智利、哥伦比亚、德国、中国香港、印度、印度尼西亚、日本、沙特阿拉伯、韩国、马来西亚、墨西哥、波兰、新加坡、南非、中国台湾、泰国、阿联酋、英国、美国和加拿大等）该产品的提供情况、相关监管机构以及一些特殊的规定和注意事项[24][25][26]。 - 报告提及数据来源包括dataCentral（花旗研究专有数据库，包含公司估计值、公司报告数据和汤森路透的数据），还提到了Card Insights数据（来自花旗专有信用卡交易的部分精选数据，经过严格安全协议处理，高度聚合和匿名化），以及在报告中使用MSCI、Sustainalytics和Morningstar数据时的相关版权、使用限制和免责声明等[27]。

一、涉及公司 Loar Holdings Inc（LOAR.N）[1][2][3][4][5][7][11][17][25][27][33][45] 二、核心观点与论据 （一）股票价格目标调整 1. **价格目标提升** - 将Loar Holdings Inc的目标价从75美元提高到89美元，主要是将估值推进到2026年，并考虑到潜在的并购（M&A）增量。[2][3][5] - 基于2026E调整后的息税折旧摊销前利润（Adj. EBITDA）为2.12亿美元、估计潜在收购的息税折旧摊销前利润增量为500万美元以及估计的约40倍的EV/2026 EBITDA倍数得出89美元的目标价。[13] 2. **股票表现评估** - 在2024年11月13日周三Loar发布3Q24财报后，其股票较基本持平的标准普尔500指数下跌约8.1%，但分析师认为这种下跌过度，因为原始设备制造商（OEM）、售后市场和国防业务的增长依然强劲，同比分别增长21%、19%和25%（按预估基础）。[4] （二）公司评级维持 1. **维持Equal - weight评级** - 尽管公司增长强劲且执行良好，但考虑到当前估值，维持Equal - weight评级。[2][11] - 预计公司将继续以高于TDG和Heico的溢价交易，在平衡公司的强劲增长、执行情况和当前估值后维持该评级。[11] （三）财务数据与前景 1. **财务数据调整** - 下调2024E调整后的每股收益（adj. EPS）至0.37美元（之前为0.45美元），原因是考虑到好于预期的收入和调整后的息税折旧摊销前利润被近期收购带来的更高利息支出所抵消。[15][16] - 下调2025E adj. EPS至0.50美元（之前为0.75美元），考虑到好于预期的收入、符合预期的调整后息税折旧摊销前利润以及更高的利息和税收支出。[16] - 下调2026E adj. EPS至0.73美元（之前为1.05美元），同样考虑到好于预期的收入、符合预期的调整后息税折旧摊销前利润以及更高的利息和税收支出。[16] - 下调2025年和2026年预测的调整后息税折旧摊销前利润率约150个基点，以根据公司2025年初步展望考虑更保守的利润率上升。[16] 2. **业务展望** - **2024年展望更新**：预计净销售额为3.90亿 - 3.94亿美元（之前为3.74亿 - 3.78亿美元），调整后的息税折旧摊销前利润为1.41亿 - 1.43亿美元（之前为1.34亿 - 1.36亿美元），净收入为1900万 - 2000万美元（之前为2840万 - 296万美元），调整后的每股收益为0.35 - 0.37美元（之前为0.44 - 0.46美元），更新的指引反映了对Applied Avionics的收购以及相关的更高利息支出。[18] - **2025年展望**：预计净销售额为4.70亿 - 4.80亿美元，调整后的息税折旧摊销前利润为1.76亿 - 1.80亿美元，调整后的每股收益为0.45 - 0.50美元，增长前景基于商业原始设备制造商（Commercial OEM）的高个位数增长、商业售后市场的高个位数增长和国防业务的高两位数增长（按预估基础），预计2025年在无额外收购的情况下自由现金流转化率>125%。[20] - **售后市场业务**：商业售后市场销售额按预估基础同比增长约19%，增长由商业航空旅行需求的持续强劲以及原始设备制造商飞机生产率提升慢于预期所驱动，所有平台的销售额同比和环比均增长。[21] - **原始设备制造商（OEM）业务**：商业原始设备制造商销售额按预估基础同比增长约21%，增长由多个平台（包括通用航空、宽体飞机等）的销售额增长所驱动。[23] 三、其他重要内容 （一）估值相关 1. 40倍的EV/EBITDA倍数保持不变，因为投资者将该公司与HEI和TDG进行比较，自首次公开募股（IPO）以来，Loar在NTM EV/EBITDA基础上相对于HEI和TDG的交易中位数溢价分别约为21%和96%。[5] 2. 在估值方法中，考虑到2026年潜在的并购干粉6400万美元、收购后的目标净债务/息税折旧摊销前利润为2倍以及隐含的交易估值为12倍EV/EBITDA（2014 - 2024年航空航天与国防制造商平均交易倍数），计算得出潜在收购的息税折旧摊销前利润为500万美元，并将其纳入基本情况估值方法。[13] （二）模型更新 1. 根据3Q24业绩、2024年展望和2025年展望的管理层评论更新模型。[14] 2. 将2025年债务余额增加约8600万美元，因为考虑到Applied Avionics交易的资金来源中债务比例高于之前假设。[14] （三）公司战略 1. 并购（M&A）是公司的核心增长战略，管理层寻求具有有价值的知识产权、高售后市场含量、收入协同效应、交叉销售能力和强大客户关系的公司，过去13年已完成17项收购。[17] （四）风险相关 1. **上行风险**：快于预期的增长、航空旅行需求增长、增量并购提升利润率、执行情况好于预期等。[27] 2. **下行风险**：弱于预期的执行情况、利润率压力、监管风险、无法成功竞争未来收购等。[27] （五）摩根士丹利相关 1. 摩根士丹利与所研究的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将摩根士丹利的研究仅作为投资决策的一个因素。[8] 2. 列出了摩根士丹利在不同地区、不同业务（如投资银行服务、非投资银行服务等）与包括Loar Holdings Inc在内的众多公司的业务关系，以及分析师薪酬与多种因素相关但不与特定交易台的盈利或收入挂钩等情况。[33] 3. 介绍了摩根士丹利的股票评级系统（如Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight）及其定义，还给出了全球股票评级分布情况。[34][35][37][38] 4. 阐述了分析师的行业观点分类（如Attractive、In - Line、Cautious）及其相关基准。[39]

一、涉及行业与经济体 - 涉及韩国、台湾地区（中国）、越南这三个出口导向型经济体的宏观经济情况[1][2][5] 二、核心观点与论据 （一）2024年出口表现 - **出口超预期**：2024年韩国、台湾地区（中国）和越南的出口表现超出预期，越南前9个月出口表现最佳，其次是台湾地区（中国）和韩国，强劲的出口使这些经济体在货币和信贷政策紧缩的情况下总体增长高于潜在水平，通货膨胀也如预期般放缓[5] （二）2025年出口展望 - **整体出口增长放缓**：2025年预计韩国和台湾地区（中国）的增长将显著放缓，越南将温和增长。由于中国大陆需求疲软和美国贸易政策的高度不确定性，预计这三个经济体的出口将普遍放缓[8] - **对美出口存在机遇**：尽管存在挑战，但由于美国已经成为这三个经济体按增值计算的最大出口市场（以对GDP的贡献衡量），且在特朗普第二任期下贸易可能重新分配，这些经济体的出口仍有继续表现出色的可能路径，不过道路狭窄[8][13] - **中国出口影响有限**：中国对美国出口减少对这三个经济体的负面溢出效应有限，因为近年来它们通过向中国出口零部件间接暴露于美国市场的比例已大幅下降，例如在台湾地区（中国）约为GDP的0.6%，在韩国和越南约为GDP的0.25%[9] （三）国内需求情况 - **需求分化**：国内需求可能出现分化，越南持续强劲，韩国复苏，台湾地区（中国）趋缓。在韩国，预计消费将成为国内需求复苏的主要驱动力，但复苏将缓慢而温和；在台湾地区（中国），预计设备投资将有两位数增长，但私人消费增长将放缓；在越南，消费可能会进一步恢复[20][23] - **信贷增长差异**：信贷增长也随着国内需求和劳动力市场的分化而变化。韩国信贷增长低于趋势，台湾地区（中国）加速增长，越南信贷扩张已恢复[25][26] （四）通货膨胀展望 - **通胀将保持在目标范围内**：预计2025年这三个出口导向型经济体的通货膨胀将保持在各自的目标范围内（韩国2%、台湾地区（中国）0 - 2%、越南4 - 4.5%），美元走强可能会部分抵消通缩趋势，但不太可能扭转趋势[28][31] （五）货币政策与财政政策 - **韩国**：预计韩国央行（BOK）将在2025年底前逐步将政策利率降至2.25%，低于当前利率市场定价、共识预期和之前2.5%的预测，若发生更广泛的贸易战，政府的财政立场可能会放松[35] - **台湾地区（中国）和越南**：预计台湾地区（中国）的货币政策将适度放松，越南的信贷政策将变得不那么严格。台湾地区（中国）央行可能在2025年中开始相对较晚的货币宽松政策，越南央行在2025年预计不会削减政策利率，而是在金融稳定性担忧减轻的情况下放宽信贷政策[36] （六）风险因素 - **主要下行风险**：更广泛的贸易战带来的全面关税和供应冲击，以及中国刺激不足导致的通缩压力和区域需求受压[41] - **潜在上行风险**：贸易从中国重新分配到这三个出口导向型经济体带来的潜在增长机会[43] 三、其他重要内容 - 报告中的数据来源包括Haver Analytics、OECD、Goldman Sachs Global Investment Research等[7][12][19][22][24][27][30][34][40][44] - 报告包含了大量的图表（Exhibit 1 - 12）来展示相关数据和分析结果[6][9][13][16][19][22][24][27][30][34][40][44] - 报告详细列出了各种监管披露信息，包括美国法律和法规要求的披露，以及其他司法管辖区（如澳大利亚、巴西、加拿大等）要求的额外披露[46][47][48] - 报告强调了Goldman Sachs的研究仅供客户使用，基于当前可靠的公开信息，但不保证完全准确和完整，且可能会发生变化[52]

一、涉及公司与行业概况 1. **涉及公司众多** - 包括BASF、MTU Aero Engines、Springer Nature、Adyen、BT、Experian、Siemens Energy、RWE、AstraZeneca、Gubra、Zealand Pharma、Bayer、Novo Nordisk、IAG、Saint - Gobain、Disney等众多公司[4][6][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18]。 2. **涉及行业广泛** - 涵盖化工（Chemicals）、航空航天与国防（A&D）、媒体与互联网（Media & Internet）、支付（Payments）、电信（如BT相关）、公用事业（Utilities）、医疗保健（Healthcare）、航空（Airlines）、汽车（如Saint - Gobain的汽车玻璃业务相关）、消费（如中国消费相关）等行业[4][6][9][10][11][13][14][15][16][17][21]。 二、核心观点与论据 1. **宏观经济展望相关** - **美国经济** - Jan Hatzius预计如果特朗普再次执政，2025年美国经济将增长2.5%，高于共识预期，核心PCE通胀到2025年末将略微上升至2.4%，通胀形势依然温和，且美国选举结果不会破坏当前的政策正常化进程，预计美联储将降息至3.25 - 3.5%[2]。 - **欧元区经济** - Jari Stehn认为2025年对欧元区经济来说将是又一个充满挑战的年份，特朗普的关税计划可能会拖累增长，制造业的结构性逆风也会强化负面贸易影响，但仍有持续增长的理由，预计2025年欧元区整体增长0.8%，经济增长疲软和持续的反通胀意味着欧洲央行面临更大的降息压力，预计7月将存款利率降至1.75%[2]。 - **中国经济** - Hui Shan认为美中贸易紧张局势将是2025年的首要主题，将明年的GDP预测下调至4.5%[2]。 2. **公司评级调整相关** - **BASF（化工行业）** - Georgina Fraser认为在经历32个月的负面共识修正后，随着微观和宏观因素更积极地结合，预计将在2024财年触底，她提出“Rule of Three”框架来判断周期性股票在低迷后的买入时机，BASF符合这一框架，如2023/2024E财年已出现谷底利润率、管理层有诸如削减股息等让步、2021年以来BASF的Q3产量首次稳健增长等，虽然2025年共识预期仍然过高，但她预计2024财年将使预期调整到合适位置，将BASF评级上调至买入[4]。 - **MTU Aero Engines（航空航天与国防行业）** - Victor Allard认为MTU是发动机售后市场的领导者，尽管其股价今年迄今上涨超过50%，但他认为中期内回报增长和现金流转折的前景仍被低估。他预计2026年自由现金流将达到7亿欧元（比共识预期高出约50%），到2030年将翻倍至接近15亿欧元，将MTU评级上调至买入，并指出11月29日的公司管理层会议（CMD）是股票近期的关键催化剂[6]。 - **Springer Nature（媒体与互联网行业）** - Roman Reshetnev认为Springer Nature是一家全球性的纯研究出版商，在40多个国家有业务，拥有约3400种期刊。它在学术出版市场向开放获取（OA）的转型中处于领先地位，推动收入增长领先于市场，还涉足教育和健康领域。预计2023 - 2028年集团基础收入复合年增长率约为4%，由于经营杠杆、持续的效率提升计划和产品组合的演变，将推动调整后的息税前利润（EBIT）利润率从2023年的27.6%扩大到2026年的28.7%，自由现金流状况良好，给予买入评级[9]。 3. **公司业绩与展望相关** - **Adyen（支付行业）** - Mohammed Moawalla重申对Adyen的买入评级，尽管总支付量（TPV）受到一个特定客户（可能是Cash App）数字交易量下降的影响，但由于更好的费率，对净收入的影响有限。此外，除Cash App外的数字交易量在本季度略有加速，显示出基本交易量的持续恢复，他认为对该股票的结构性观点仍然完整，并且在未来12个月及以后，该公司在加速收入增长方面处于有利地位，长期有多个增长杠杆[10]。 - **BT（电信行业）** - Andrew Lee认为在BT 2025年上半年财报后，他的观点仍然成立，Openreach的数字基础设施光纤货币化仍在继续，这使他相信到2026/2027财年BT的“全部”自由现金流将显著增加。虽然公司财报当天股价下跌，但他认为业务收入未达预期对集团的整体影响很小，成本削减并非是第二季度息税折旧摊销前利润（EBITDA）的唯一支撑因素，2025年上半年自由现金流的交付和2025年的指引重申并非由一次性因素支撑，并且2026/2027财年的自由现金流仍将显著高于共识预期，重申买入评级[11][12]。 - **Experian（公用事业行业）** - 有机收入增长大致符合预期，基准持续经营的息税前利润（EBIT）和EBIT利润率略好于预期，EBIT利润率的改善由北美和拉丁美洲引领。管理层确认了2025年的有机增长指引，并上调了利润率展望，预计同比将朝着30 - 50个基点改善的上限扩张，Suhasini Varanasi认为结果大致符合预期，但利润率的改善和指引的上调是积极的，预计未来焦点将集中在美国数据、美国B2C以及利润率方面，这里存在潜在的上行风险[13]。 - **Siemens Energy（公用事业行业）** - Ajay Patel认为Siemens Energy 2024财年业绩稳固收官，订单额达到502亿欧元（高于共识预期的475亿欧元），整体积压订单达到1230亿欧元。虽然2025年展望初看起来略弱于共识预期，但公司提供的部门层面的详细信息显示，西门子歌美飒（Siemens Gamesa）的展望较弱，但被天然气和电力部门的强劲展望所抵消。到2028年的指引意味着对共识估计的有意义的上调，如果实现，将指向更强的盈利能力、更强的现金流和更强的共识每股收益（EPS）上调，维持买入评级[14]。 - **RWE（公用事业行业）** - Alberto Gandolfi讨论了RWE宣布的资本配置转变，即通过削减资本支出（capex）来进行15亿欧元的股票回购。他估计在当前水平下，股票回购将意味着中等十几的内部收益率（IRR），而公司有机增长的目标回报率约为8%。鉴于市场对RWE从未来增长中创造价值的能力仍持怀疑态度，削减资本支出并进行回购对资本市场是一个重大利好。他更新了自己的估计，2027年的每股收益（EPS）预测仍比共识预期高出20% - 30%，维持买入评级[14][15]。 - **AstraZeneca（医疗保健行业）** - Rajan Sharma指出在财报发布前，AstraZeneca的股票存在三个关键不确定性：其关键肿瘤药物Dato - DXd在年底前在二线非小细胞肺癌（2L NSCLC）中的批准可能性、盈利/利润率的交付以及中国风险。他认为第三季度报告和财报电话会议为前两点提供了可见性和信心，总体对股票是净积极事件。他认为该公司在12 - 18个月内有最佳的催化路径和创新动力，目前2025年市盈率为13.6倍，与历史和欧洲大型制药同行相比具有吸引力，维持买入评级[16]。 - **IAG（航空行业）** - Patrick Creuset在IAG第三季度业绩强劲后，将其2024/2025年的息税前利润（EBIT）估计提高了9%。他认为一方面由于强劲的高端旅行需求，另一方面由于美国航空公司今年冬季从希思罗机场削减运力，未来几个季度可能会继续有强劲的交易。鉴于盈利上调和资本支出削减，预计2024年将产生20亿欧元的自由现金流，2025年将产生17亿欧元的自由现金流，这为进一步的股东回报留下了足够的资产负债表空间，维持买入评级[16]。 - **Saint - Gobain（汽车相关行业）** - 根据彭博社文章，Saint - Gobain正在探索以高达25亿欧元出售其汽车玻璃业务，Pierre de Fraguier认为如果完成，这将是自公司启动转型与增长计划以来最大的业务处置，这一潜在交易是战略上的积极举措，有助于进一步实现其投资组合转型的战略承诺，鉴于上市汽车玻璃同行的估值高于Saint - Gobain自身的倍数，这可能有助于实现分类加总估值（SOTP）的上行，维持买入评级[17]。 - **Disney（娱乐行业）** - 迪士尼2024财年每股收益（EPS）高于共识预期，但部门息税前利润（EBIT）低于预期。不过，Michael Ng指出公司提供了一个三年展望，甚至超过了他高于共识的预期，包括2025财年EPS高个位数百分比增长以及2026/2027财年EPS两位数增长，他预计2025/2026/2027财年的EPS分别为5.55美元/6.73美元/7.40美元，维持买入评级[18]。 4. **其他分析相关** - **中国消费耐用品行业** - 经济学家预计美国将对从中国进口的商品征收平均额外20个百分点的关税（大部分或全部将在2025年上半年实施），中国宏观团队认为中国出口可能在未来几个月的前置努力下得到支持。Nicolas Yi通过分析过去美中贸易政策的影响并进行敏感性分析，评估对其覆盖的中国消费耐用品公司的潜在影响，考虑了如对美国市场的营收/利润敞口、海外制造能力、将额外关税转嫁给进口商/客户的议价能力等因素，总体评估对利润的平均影响为 - 18%（范围从 - 1%到 - 65%），白色家电公司受影响最小（主要是对美国的直接敞口有限），部分小家电/新兴消费电子公司可能面临最大影响，软体家具公司的利润影响也相对较小，因为大多数公司已将大部分出口美国的生产转移到海外工厂[21]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. **投资评级分布与投资银行关系** - 截至2024年10月1日，高盛全球投资研究对2988只股票有投资评级，其中买入（Buy）占49%，持有（Hold）占34%，卖出（Sell）占17%。投资银行关系图表反映了在每个评级类别中，高盛在过去12个月内提供投资银行服务的主体公司的百分比，买入评级中的比例为63%，持有评级中的比例为57%，卖出评级中的比例为40%[27][29]。 2. **高盛的研究相关政策与披露** - 包括分析师的认证、报酬与公司业务关系的披露，如分析师的报酬部分基于高盛的盈利能力（包括投资银行收入），高盛政策禁止分析师及其家属拥有所覆盖公司的证券等[23][28]。 3. **高盛的分析工具与框架相关** - 如高盛因子概况（GS Factor Profile），通过比较关键属性（增长、财务回报、倍数（如估值）和综合（增长、财务回报和倍数的组合））与市场及其行业同行，为股票提供投资背景；还有并购（M&A）框架，根据定性和定量因素对全球覆盖的股票进行评估并给予1 - 3的并购排名，排名1或2的公司在计算目标价格时会纳入并购因素等[24][25]。 4. **不同地区的监管披露** - 如美国、澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、台湾、英国、欧盟等地区的不同监管要求下的披露内容，包括对不同类型客户的适用性、高盛在当地的业务情况、可能的利益冲突等[31]。