更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 天壕能源 原文 20240715_ 2024年07月16日00:46 发言人 00:00 各位投资者，大家晚上好。今天是我们天然气行业的燃气行业路演最后一场天豪能源在此作为 收官的路演，我再重复给各位领导汇报一下燃气行业的核心观点。我认为当前来讲，我们会强 迫这个板块的原因是无论从盈利能力的中枢，还是从成长性，或者是从现金流的角度来看的话， 都能够明确的看到这个板块的显著性价比。首先就是从我们当前讲的行业市场化的逻辑上面来 讲，水气这些领域都开始复制价格改革的逻辑。通过市场化的价格顺价机制去支撑板块的盈利， 回到一个合理中枢。关于这一点，我认为燃气跟火电是有可比的，都是从一个前端成本不确定 的行业切入到一个相对稳定的经营状态。 发言人 00:53 国家对于燃气行业的一个资产的一个准许回报也有了非常明确的约定，就是有效资产回报率七 个点。如果我们看RV七个点的话，我们就可以看到其实是超越当前火电行业盈利改善之后的 ROA水平的。也就是整体来看的话，如果从TB的角度来看，一个远期七个点的ROV使得燃气 行业应该值得更好的一个估值水平。对标火电它是低估的。我 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司24年上半年营收稳步增长10%到14%,第二季度营收增速提升至14%到21% [1] - 公司在手订单金额超过1.28亿元,同比增长超过30%,反映出公司产品标准化程度高、交付周期短、订单转化速度快 [1] - 公司3D CAD产品在手订单金额超过0.29亿元,同比增长超过40%,显示公司3D产品技术实力不断提升 [2][3][4][5] - 公司最新推出的自主研发3D CAD平台"悟空计划1.0"已于2023年5月发布,具备大型工程设计等完整3D图形平台功能 [4][5] - 多家头部行业客户已成功应用公司3D CAD产品,验证了公司产品力的跃升 [5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司3D CAD产品的技术壁垒体现在哪些方面?[3] **Jiazhen Zhao 回答** 3D CAD产品的技术壁垒主要在于其内核,需要解决在计算机中高效保存、屏幕上精准显示,以及支持复杂建模和大体量装配设计等问题,需要专业的几何数学、计算机图形学等多学科理论支持,技术突破难度较高。[3] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司是如何突破3D CAD内核技术的?[3][4][5] **Jiazhen Zhao 回答** 公司早在2010年就收购了全球知名3D设计公司VX的知识产权和团队,获得了OverDrive内核,并在此基础上不断消化吸收,开发出实体曲面混合建模、球胶投影分割等关键技术。近年来公司更是从零开始研发了全新的3D CAD平台"悟空计划",实现了从消化吸收到自主创新的技术升级。[3][4][5] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司3D CAD产品的商业化进展如何?[5][6] **Lei Chen 回答** 公司3D CAD产品的商业化进展非常良好,第一季度订单增速超过40%,截至6月底在手订单金额超过0.29亿元,同比增长也超过40%。多家头部行业客户已成功应用公司3D CAD产品,验证了公司产品力的跃升。从投资角度来看,公司当前的状态可类比于2018年中科创达汽车智能座舱软件临近突破的时点。[5][6]

会议主要讨论的核心内容 - 公司作为国内大型航空发动机的主体龙头,拥有涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全品类的军用发动机制造能力 [1] - 从中长期来看,公司的市场空间和市值天花板很高,具有较强的配置价值 [1][2][3] - 公司面临的主要需求来自于: 1) 国防和军队的现代化建设,带来稳定的军用发动机列装和升级需求 [2][3] 2) 民航飞机数量和性能的持续提升,带来严重供不应求的发动机需求 [3] 3) 发动机维修业务的广阔空间,占整个航空公司运营成本的10%-15% [4][5] - 公司的商业模式类似于吉列的刀片模式,以低价销售发动机整机,通过高利润的维修业务获得主要收益 [5][6][7] - 公司正处于规模化、型谱化和成熟化的发展阶段,这三个特点决定了其长期的盈利能力和市场地位 [8][9][10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 对于公司短期利润率较低的原因是什么? [5][6] **回答者回答** 公司短期利润率较低的主要原因是: 1) 公司采取低价销售发动机整机的策略,以吸引客户和占领市场份额 2) 公司的主要利润来源是高附加值的维修业务,这需要等待发动机进入维修周期后才能体现 问题2 **提问者提问** 公司的长期盈利能力如何评估? [10][11] **回答者回答** 从长期来看,公司的盈利能力较强,主要体现在: 1) 公司处于规模化、型谱化和成熟化的发展阶段,这决定了其长期的盈利能力 2) 公司的维修业务占比较高,且毛利较高,是公司主要的利润来源 3) 与主机厂相比,发动机制造企业的利润率通常更高 问题3 **提问者提问** 公司未来的发展空间如何? [12][13][14] **回答者回答** 公司未来发展空间广阔,主要体现在: 1) 随着产能的逐步释放,公司的营收和利润将持续稳定增长 2) 公司正在进行供应链改革,提高效率和降低成本,进一步提升盈利能力 3) 公司的维修业务空间巨大,随着产品进入成熟期,这一业务将贡献更多利润

会议主要讨论的核心内容 - 上半年啤酒行业整体利润增速超预期,主要得益于成本下降的趋势 [1][2] - 龙头公司如猪皮啤酒上半年销量增长优于行业,主要得益于广东省消费力和天气因素的支撑 [3][4][5] - 龙头公司高端产品价格带的升级表现较好,有利于整体利润水平的提升 [5][6][7] - 龙头公司在餐饮渠道的投入和表现优于行业,有助于进一步提升市场份额 [7][8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 对于2024年啤酒行业的展望如何,特别是在销量、价格、成本和费用投放方面 [9][10][11][12] **分析师回答** - 2024年下半年销量有望恢复增长,上半年仍面临基数压力 - 价格升级动力偏弱,但中高端产品仍有较好表现 - 成本端有较大弹性,三季度可能是全年最大的成本优势 - 费用投放将适度增加,但整体保持相对平稳 [9][10][11][12] 问题2 **分析师提问** 对于2024年以后啤酒行业的中长期发展趋势如何判断 [13][14][15][16][17] **分析师回答** - 龙头公司具备产品升级的韧性和持续性,盈利能力有望进一步提升 - 未来2-3年内,龙头公司的净利率有望达到15%-16%,ROE也将有所提升 - 随着现金流的改善,龙头公司的股息率有望逐步提升,估值也将趋于合理水平 [13][14][15][16][17][18][19][20]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是国内知名的金融信息技术服务商,具有强烈的贝塔属性 [1][2] - 公司主要向金融机构(B端)提供软件销售、维护和证券信息服务,同时向个人投资者(C端)提供金融信息服务 [2][3] 公司业务分析 - B端业务是公司主要收入来源,毛利率较高,处于上行周期 [3][7] - 受益于券商IT投入增加和国产替代趋势,公司软件销售和维护收入保持较快增长 [4][5][8] - 国密改造项目有望带来2-3亿元收入增量 [8][9] - C端业务规模较小,但具有较大成长空间 [10][11] - 公司正在优化平台生态,提升客户转化效率和付费渗透率 [10][11] - 与头部企业相比,公司C端业务仍有较大提升空间 [10][11] 公司竞争优势 - 重视研发投入,拥抱AI等新技术,持续优化产品竞争力 [12][13] - 销售费用率较低,以直销和线上销售为主 [11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司B端和C端业务的具体收入占比和增长情况如何?[7][10] **公司回答** - B端业务收入占比较高,2023年预计达到3.6亿元,仅次于同花顺 [7] - C端业务收入规模较小,2023年预计为0.7亿元,但具有较大成长空间 [10][11] 问题2 **分析师提问** 公司在C端业务方面的竞争优势和发展计划是什么?[10][11] **公司回答** - 公司正在优化C端平台生态,提升客户转化效率和付费渗透率 [10][11] - 与头部企业相比,公司C端业务仍有较大提升空间,未来将重点发力 [10][11] 问题3 **分析师提问** 公司的研发投入和技术创新情况如何?[12][13] **公司回答** - 公司高度重视研发投入,2023年研发费用率达17.4% [12] - 公司积极拥抱AI等新技术,推出开放式AI平台"问小达"等创新产品 [13] - 技术创新是公司核心竞争力的重要支撑 [13]

会议主要讨论的核心内容 1. 比亚迪的战略和业绩情况 [1][2][3][4][5][9][10] - 比亚迪采取价格战和新品周期策略来提升国内市场份额 - 比亚迪通过高端化和出口业务来获取更高利润 2. 新能源汽车行业的发展趋势 [5][6][7][8] - 行业整体进入缓增长阶段,竞争加剧,价格战持续 - 产能过剩、产品供给过剩、价格战加剧是行业的三大特点 3. 比亚迪的三大发展策略 [10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] - 基本盘:5-25万价格带,通过价格战和新品策略提升份额 - 高端化:推出腾讯、方程式、仰望等高端品牌和车型 - 出口:持续拓展海外市场,布局产能和渠道,提升出口占比 4. 支撑比亚迪发展的核心因素 [46][47][48][49] - 技术创新:在纯电、混动和智能化等方面持续投入 - 供应链整合:实现从上游到下游的垂直整合 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 比亚迪在高端化和出口方面的具体规划和预期 [29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45] **回答者回答** - 高端化方面:推出腾讯、方程式、仰望等高端品牌和车型,未来有望进一步完善高端产品矩阵 - 出口方面:持续拓展海外市场,布局产能和渠道,预计未来出口销量有望达到450-500万辆 问题2 **提问者提问** 比亚迪的技术和成本优势如何支撑其发展战略 [46][47][48][49] **回答者回答** - 技术创新:在纯电、混动和智能化等方面持续大幅投入研发 - 供应链整合:实现从上游到下游的垂直整合,提升创新效率和成本优势 问题3 **提问者提问** 公司未来的财务表现和估值空间如何 [50][51] **回答者回答** - 财务表现:预计2023年利润约400亿元,销量约400万辆 - 估值空间:短期内有望达到8000-9000亿元,远期可达1.2-1.3万亿元

会议主要讨论的核心内容 - 特朗普当选对航运行业的影响,包括降息预期增加、油价回落、贸易摩擦加剧等 [1][2][3][4] - 最近停火谈判的进展情况,以及对航运行业的影响 [4][5][6][7] - 航运行业的估值分析,认为当前估值较低,具有较好的投资价值 [8][9][10][11] - 航运行业的季节性波动,以及邮轮和集装箱运输的差异 [12][13] - 造船行业的业绩表现和央企百船计划的影响 [15][16][17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 对于航运行业的投资机会,公司有何具体建议? [14] **分析师回答** 公司建议关注中远海运、招商轮船等中远海航运和邮轮股票,以及中国重工等造船股票,认为这些公司具有较好的投资价值。[14] 问题2 **投资者提问** 央企百船计划对造船行业的影响如何? [16][17][18] **分析师回答** 央企百船计划有利于提高造船行业的竞争格局,有利于航运公司及时更新船队,满足一线客户的需求。同时也有利于中远、招商等大型造船集团的发展。[16][17][18] 问题3 **投资者提问** 航运行业的季节性波动对投资策略有何影响? [12][13] **分析师回答** 邮轮行业存在明显的淡旺季波动,但集装箱运输的淡旺季波动较小。因此在淡季时关注邮轮股票可能会有较好的投资机会。[12][13]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2024年业绩预告情况,预计实现收入21.5-25亿元,符合历史上公司业绩预告的中值预期[1][2][3] - 二季度公司主要财务指标环比一季度有所增长,净利率、毛利率均有提升,主要原因是年降因素消除以及生产效率提升[4][5] - 公司对明年硅光产品的渗透率和占比都有较高预期,认为硅光产品的供应稳定性和成本优势明显[5][6][7] - 1.6T产品今年四季度开始逐步放量,明年全年出货预期可能会有上调空间[8][9] - 公司海外产能布局加快,泰国产能占比有望达到一半,整体产能准备充足,但芯片供应仍可能相对偏紧[9][10] - 800G产品明年价格下降幅度可能会相对较小,因为单模占比大幅提升[11][12] - 公司下一代3.2T产品技术路径明确,EML方案可能最先成熟[13][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 关注二季度净利率情况以及未来几个季度的环比增长趋势[4] **公司回答** 二季度净利率、毛利率等主要财务指标环比一季度均有所提升,主要原因是年降因素消除以及生产效率提升,未来几个季度这一增长趋势有望延续[4][5] 问题2 **分析师提问** 关注硅光产品的渗透率和占比情况[5][6][7] **公司回答** 公司对明年硅光产品的渗透率和占比都有较高预期,认为硅光产品的供应稳定性和成本优势明显,未来会有较大比重[5][6][7] 问题3 **分析师提问** 关注1.6T产品的出货预期[8][9] **公司回答** 1.6T产品今年四季度开始逐步放量,明年全年出货预期可能会有上调空间,公司维持此前500万支左右的指引,但可能会有进一步上调[8][9]

会议主要讨论的核心内容 财险业务 - 中国人保财险业务稳居行业龙头地位,市场份额高达38%,利润集中度也接近50% [1][2][3] - 财险行业具有明显的马太效应,中国人保凭借规模优势和精准定价能力,综合成本率明显优于行业平均水平 [2][3] - 中国人保财险通过自建直销渠道和风险管理服务,不断优化承保盈利能力 [4][5] - 中国人保财险偿付能力水平较高,为未来持续分红提供保障 [6] 人身险业务 - 人身险业务规模与新华保险相当,但结构正在改善,代理人渠道价值率和新业务价值增长较快 [7][8] - 未来人身险业务有望受益于存款收益率下降和保险保障属性,保费增长前景良好 [8][9] 总体评价 - 中国人保作为集团整体来看,资产负债双轮驱动的发展前景较好 [8] - 财险业务承保盈利能力有望持续改善,人身险业务也有望保持较快增长 [8][9]

会议主要讨论的核心内容 - 天然气行业整体呈现较强的性价比,无论从盈利能力、成长性还是现金流角度来看都有显著优势 [1][2][3] - 天然气行业正在复制前期火电行业的估值提升行情,ROE有望从7%提升至13%左右,PB有望从1倍提升至2倍以上 [1][2] - 天然气行业渗透率提升空间大,未来消费量有望保持8-9%的年化增长,与核电行业相当但估值明显偏低 [2][3] - 天然气行业现金流状况良好,净负债比长期维持在1.6倍以下,自由现金流利润比大于1,具有较强的分红能力 [3] 公司核心资产及价值分析 - 公司拥有跨省管输资产神安线,连接陕西和河北,是稀缺的管输资产 [12][13][14] - 神安线所在区域天然气资源丰富,包括常规气和非常规气,上游资源供给有保障 [14][15][16] - 神安线可以将陕西天然气优先销售到天然气供给相对紧张的河北地区,具有较强的替代进口气和中石油合同外气的能力 [16][17][18] - 公司在上游资源获取和下游销售渠道方面持续拓展,有利于提升整体盈利能力 [15][19][20] 公司经营情况 - 2023年公司天然气销量有望超过20亿方,同比增长30%左右,业绩有望保持稳定增长 [9][10][11] - 公司积极拓展上游资源和下游客户,有利于提升整体气量和盈利水平 [10][11] - 受去年天气和气价因素影响,公司2022年单季度业绩有所下滑,但长期来看仍有较强的盈利能力 [19][20][21] 公司估值 - 按照2023年20亿方销量测算,公司预计利润3-3.5亿元,当前市值约40亿元,对应PE11-12倍 [22] - 公司核心资产神安线长期价值较强,未来有望进一步提升至3倍以上的估值水平 [22]