一、涉及公司 Kingsoft Cloud（金山云）[1] 二、核心观点及论据 （一）业务战略与运营成果 1. **收入增长加速** - 2024年第三季度收入达到18.9亿人民币，同比增长16%，重回两位数增长，高于行业平均增速（行业为高个位数平均增长）[11][14]。 - 这一增长源于2022年开始的收入结构调整战略，公共云和企业云受益于AI业务发展趋势，实现了两位数的同比增长，为未来业务平衡增长奠定了基础[12]。 2. **盈利能力提升加快** - EBITDA在第一季度首次转正后，第二季度达到3.2%，第三季度加速到两位数的10%。调整后的经营亏损率从去年同期的16.2%降低到7%[2][4]。 - 调整后的毛利率达到16.3%，同比增长4.2个百分点，尽管受CDM业务盈利能力波动影响有轻微的季度环比下降[6]。 3. **AI业务引领转型** - 本季度AI业务收入在公共云中占比达到31%（36.2亿人民币），过去五个季度AI业务收入持续实现三位数的同比增长，本季度比上一年增长6.9倍，远超行业增长速度[3][4][5]。 - 与中国领先的综合专业服务企业信永中和合作，构建集大模型训练、推理、应用开发和长期运营能力于一体的一站式平台，探索新的AI业务落地模式[4][5]。 4. **充分利用小米金山生态机遇** - 本季度小米金山生态的收入增长了36%，小米全线业务快速增长，尤其是汽车业务获得市场高度认可[3][5]。 - 作为小米金山生态唯一的战略云制造商，支持小米的底盘、端到端和云端模型以及其他业务的云服务需求，抓住市场结构变化的机会，在其他云服务提供商市场容量下降时，自身市场容量稳步增加[3][5]。 （二）财务状况与展望 1. **本季度财务成果** - 总营收18.856亿人民币，同比增长16%。其中公共云服务营收11.755亿人民币，同比增长15.6%，主要受AI相关收入显著增长驱动，部分被民用服务因带宽成本上升和与某些客户的价格调整而缩减所抵消；企业云营收7.1亿人民币，同比增长，主要受特定车辆需求增加和Camelot IT解决方案增长驱动[14]。 - 总成本为15.822亿人民币，同比增长10.7%，但季度环比保持稳定。IDC成本同比下降8.7%，折旧和摊销成本增加，解决方案开发和服务成本同比增长70.3%，履行成本和其他成本分别为5950万和5230万人民币[15]。 - 调整后的增长利润为3.076亿人民币，同比增长56.7%，调整后的增长利润率为16.3%；调整后的运营费用（不包括股份补偿和长期资产减值）为4.912亿人民币，同比下降2.6%，季度环比下降11.5%，其中调整后的研发费用、销售和营销费用、一般及行政费用分别有不同程度的变化[15][16]。 - 截至2024年9月30日，现金和现金等价物总计16.179亿人民币，资本支出和10项融资租赁资产达12.2亿人民币，大部分用于投资服务器以支持AI业务[16]。 2. **未来展望** - 预计2024年第四季度总营收将加速增长，超过行业平均增长率，调整后的运营利润将继续改善[13][14]。 - AI业务和小米金山生态战略的收入贡献将继续增长，将从竞争对手那里获取更多市场份额[14]。 - 正在申请未来三年从小米和金山集团产生的收入上限为113亿人民币（是2023财年11亿人民币历史收入的10倍），为公司收入和利润增长提供有力支持[14]。 三、其他重要内容 1. 在产品技术方面，推出了云原生全托管平台用于AIGC数据清理，具有快速启动和停止、易用、弹性可扩展等特点；AI应用平台满足不同场景的AI应用开发需求，助力低代码实现AI应用构建[10]。 2. 在行业方面，本季度在公共服务领域积极抓住政务云和国资云的机会，在珠海高新区开展大模型项目，协助深圳国家高新技术产业创新中心完成大湾区数据要素化平台建设；在金融领域与知名股份制银行达成实时数据服务项目[8][9]。 3. 在国内权威机构发布的报告中，金山云在项目质量、产品能力等方面得到认可，如在2024年中国中央和国有企业市场研究报告中处于领导者象限，在国内权威机构CCID发布的行业报告中，金山云的模型即服务处于市场领导者象限[9][11]。

一、涉及公司 ZEPP Health Corporation[1] 二、核心观点与论据 （一）业务成果 1. **销售增长** - 尽管全球可自由支配的消费者支出放缓，但在2024年第三季度通过战略转型的重点执行保持了销售势头，Amazfit产品销售实现了本年度最高的连续增长[2]。 - 公司整体销售额连续第三个季度扩张，自有品牌销售额环比增长10%，占公司总收入的95%以上[2]。 - 由于产品组合更好，增长利润率更高，达到了历史最高的毛利率[2]。 2. **产品创新与市场反应** - 产品创新是增长战略的核心，如MaceFit 2x3智能手表在市场上受到积极欢迎，它具有先进的GPS精度、长续航、离线地图、丰富的户外功能和广泛的健康监测功能[2]。 - Chirox3的推出也受到强烈需求，在多个地方售罄，获得消费者和KOF的好评，展示了产品设计和销售渠道扩展的有效性，但由于其受欢迎程度高于预期，在Q3面临供应限制[3]。 - 补充设备如Amazfit Hearing和Amazfit Up Open Ear Earbuds不仅扩展了产品生态系统，还增强了用户体验，Amazfit Up Earbuds为公司开拓年同比增长20%的市场，在约旦地区已收到早期积极反馈[3]。 - 核心产品如Balance和Active持续受欢迎且需求增长，反映了公司在健康科技领域的领导地位[4]。 - 最新的ZEPP OS 4.0集成了OpenAI的GPT - 4，使智能手表更直观、响应更快，新的ZEPP应用程序提供更好的健康体验[4]。 - 与White AI合作将其健康应用程序集成到Amazfit智能手表中，为女性提供个性化健康洞察[4]。 3. **营销成果** - 扩大Amazfit运动员团队，与西班牙的Bea González、美国的Hunter和Mac、中国的Weiqiang Zhu等合作，有助于建立品牌知名度和加强品牌形象[5]。 - 在Q3与Hyros合作举办健身赛车世界系列赛，作为官方可穿戴设备和计时合作伙伴，整合了HIROX应用程序，提供运动员关键健康指标，这是唯一能提供此功能的智能手表[5]。 （二）财务状况 1. **收入与利润** - 自有产品收入较上季度增长10%，达到4000万美元，主要受平均售价（ASP）增长44%的推动[6]。 - Q3毛利率达到41%，为历史最高，但由于全球宏观经济逆风、消费者可自由支配支出受影响、新推出的T - Rex free模型供应受限以及竞争对手提供较大折扣来获取用户等因素，运营结果未达预期[6]。 - 预计Q4自有品牌产品销售额将大幅增长，收入范围在5500万美元至7000万美元之间，自有产品预计占收入基础的90%以上，相比Q3增长29% - 65%[11]。 2. **成本与费用** - 整体运营成本在2024年第三季度为2900万美元，其中包括100万美元的外汇损失（由于人民币兑美元汇率大幅升值且无法完全对冲），排除外汇损失运营成本为2800万美元[9]。 - 研发费用在2024年第三季度为1060万美元，同比增长11.7%，占收入的24.9%（2023年同期为11.4%），这是由于对包括AI在内的新技术投资以保持竞争优势[9]。 - 销售和营销费用在第三季度为1190万美元，同比增长23.9%，占收入的27.9%（2023年同期为11.5%），主要是因为对新产品营销活动的投资以提高品牌知名度[9]。 - 一般及行政（G&A）费用在2024年第三季度为670万美元，同比增长14.7%，占收入的15.7%（2023年同期为7%），增长主要归因于外汇汇率波动，排除外汇影响，G&A费用同比下降18%[10]。 3. **资产与债务** - 整体现金余额为1.28亿美元，与Q2相同，尽管有亏损，但为投资和抓住潜在市场机会提供了充足的资金[10]。 - 自2023年第一季度开始，已成功偿还5200万美元的债务，随着运营现金流的增强，将继续优化公司的资本结构[10][11]。 - 将继续进行股票回购计划至2026年[11]。 三、其他重要内容 1. **市场趋势** - 根据Canolis的数据，智能可穿戴市场正在增长，户外和运动细分市场增长更快，全球可穿戴技术市场预计将从2024年的700亿美元增长到2029年的1500亿美元，复合年增长率（CAGR）为16.8%，2022年价格低于200美元的产品占市场的40%，到2024年上升到约60%[6][7]。 2. **未来战略** - 探索将产品线扩展到传统可穿戴设备之外的机会，投资开发集成健康平台，结合硬件、软件和服务，以满足消费者对综合健康解决方案日益增长的需求，这一战略方向符合个性化健康和预防性医疗保健的行业趋势[6]。 - 将继续采取积极措施在2025年及以后大幅降低运营费用，从2022年的约1.8亿美元降至2024年底的约1亿美元，但不是通过削减来实现盈利，而是以更精简、更专注的方式运营[7]。

一、涉及公司 Johnson & Johnson（纽约证券交易所代码：JNJ）[1] 二、核心观点及论据 （一）TCT会议相关成果及印象 1. **J&J在TCT会议的情况** - J&J花费300亿美元将Shockwave和Abiomed纳入旗下，在TCT会议上有很大的影响力，展位相邻且有大红色的J&J MedTech横幅，展位人气很旺，客户在Abiomed和Shockwave之间有很好的交流[4]。 - 从数据读出方面看，Abiomed发布了ECP（可扩展心脏动力装置，下一代Impella泵）的数据，该研究达到了主要的安全性和有效性终点；还深入研究了DanGer Shock，这是一项针对急性心肌梗死心源性休克患者的研究，耗时10年，涉及360名患者，发现死亡率有12.7%的显著受益，相对受益为26%，即每8名使用Impella心脏泵（相对于标准护理）的患者中有1名有生存受益[5]。 - Shockwave方面，宣布完成了EMPOWER研究（仅针对女性），还展示了自收购以来推出的两款新产品，E8（外周产品，表现非常好）和一种带有碎石二极管的CTO导管（有助于穿透完全闭塞的血管）[6]。 （二）重新进入介入心脏病学领域的情况 1. **被行业欢迎及领域吸引力** - J&J正在重新进入介入心脏病学领域，受到介入心脏病学家、血管外科医生、心脏外科医生和介入放射科医生的欢迎，因为这个领域在临床和商业上都极具吸引力。临床上，这是医疗技术中最大的未满足需求之一，是导致死亡和再住院的主要原因；商业上，规模达650亿美元，总体增长率为8%，毛利率通常在80%以上[8]。 - J&J想要以不同于竞争对手的方式参与，目标是高增长、高未满足需求的领域，希望成为市场创造者，像Shockwave、Abiomed和V - Wave都处于创新周期中的市场创造部分，竞争相对较远[8]。 （三）公司整合情况 1. **整合策略及效果** - 在整合这些公司时，J&J希望以对患者、客户、医生和关键利益相关者干扰最小的方式进行，整合是有阻力的，但要以深思熟虑的方式进行，以扩大医疗服务的可及性。如果对医生客户来说是无形的，那就达到目标了[10]。 - 例如Abiomed比J&J更以患者为中心，J&J在整合时不仅向这些公司引入自己的文化，也将这些公司的最佳实践应用到更广泛的J&J中[10][11]。 （四）并购（M&A）策略 1. **对规模的态度及考量因素** - 对于并购规模，J&J对小、中、大的公司没有特别偏好。在J&J的背景下，Abiomed和Shockwave是中等规模，V - Wave规模较小。但从过去20年的历史看，90%以上的收购是规模小于10亿美元的嵌入式收购，不过如果大型收购有意义（如存在科学差异、有领导地位的途径、能创造股东价值等）也会考虑[13]。 - 还可以通过JJDC（Johnson & Johnson Development Corporation，行业内最古老的医疗保健风险投资公司）投资早期业务，可以从种子轮、A轮、B轮甚至对上市公司进行私人投资[13][14]。 （五）Abiomed相关情况 1. **收购后表现良好的原因及可持续性** - 收购后Abiomed表现超出交易模型和预期，原因包括：一是重视人才，其工程团队（Impella心脏泵的原始发明者等）仍在，掌握着人工心脏、左心室辅助装置等方面的技术；二是投资于关键领域，如患者护理团队（从手术到ICU跟踪患者）、研发（使设备更小型化、易用、停留时间更长等）、制造能力（扩大生产能力以治疗更多患者）、市场准入团队（在英国、法国、中国和日本开拓卫生经济学和报销途径以让更多患者使用Impella）[19]。 - 对于Abiomed未来的增长，从临床、创新和地理扩张三个方面来看有积极因素。临床方面，如DanGer Shock数据可能改变患者护理标准，正在积极招募PROTECT IV（针对高风险PCI患者的优越性研究），刚完成的STEMI - DTU研究（可能改变患者治疗方式，涉及减轻心肌梗死面积等）；创新方面，有技术改进；地理扩张方面，美国以外市场将有更多机会，如DanGer Shock的结果对澳大利亚的卫生技术评估有积极意义，也有助于与法国、英国的监管机构合作，在中国和日本有更快的发展路径[23]。 （六）Shockwave相关情况 1. **技术特点及未来计划** - Shockwave的技术是将用于粉碎肾结石的碎石技术应用于简单的球囊导管。传统治疗动脉钙化病变的方法（如40个大气压的高压球囊会造成损伤、动脉切除术设备不是所有人都能熟练使用）有弊端，而Shockwave的技术是将球囊充气到4个大气压，打开碎石发射器，产生的声波压力波能粉碎钙化物使血管顺应性好，医生可以打开血管并放置支架而减少后期血栓风险[26][30]。 - 最近推出的E8外周导管有8个发射器，发射器脉冲更多、更快，设备更长。未来在结构心脏方面有机会，如将技术应用于不同类型的导管，像Javelin导管（已批准用于外周的慢性完全闭塞导管，可将技术应用于冠状动脉版本的Javelin导管来解决冠状动脉的慢性完全闭塞问题），还有针对钙化瓣膜的项目（使瓣膜更顺应性，可作为瓣膜手术的一部分或延迟瓣膜置换手术的需求）[26][31][32]。 - Shockwave的全球化情况与Abiomed类似，80 - 20的美国与美国以外市场的比例，目标市场也是英国、法国、中国、日本等，利用在这些市场的关系、专业知识进行卫生经济学、市场准入和建立患者护理团队等工作[33][35]。 （七）V - Wave相关情况 1. **技术及市场机会** - V - Wave的Ventura分流器放置在心房隔上，将压力从左侧释放到右侧，用于治疗心力衰竭射血分数降低（HFrEF）且对指南指导的药物治疗无反应、开始从III、IIIb级心力衰竭滑向IV级（需要移植或左心室辅助装置）的患者。在RELIEVE - HF数据中，这些患者在死亡、需要左心室辅助装置、心脏移植和再住院的复合终点上有50%的改善，但在心力衰竭射血分数保留（HFpEF）患者中有负面结果，因为HFpEF患者的心脏僵硬，而HFrEF患者的心脏较松弛能耐受容量变化。仅美国就有80万HFrEF患者对药物无反应，可能受益于分流手术，规模与美国TAVR市场相当[36][37][38]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. **关于JJDC** - JJDC是Johnson & Johnson Development Corporation，是行业内最古老的医疗保健风险投资公司，已成立50年，J&J与JJDC密切合作，有很强的合作伙伴关系，JJDC知道J&J的想法和发展方向，J&J在寻找机会时遵循高增长、高利润率、高未满足需求且有领导机会的原则[14]。 2. **Abiomed的市场增长相关** - 疫情前Abiomed以7亿美元的营收基础每年增长约30%，现在营收基础几乎翻倍，增长率在15%左右，但未来随着临床成果、创新和地理扩张等因素影响，增长情况值得期待，不过不能确定具体数字[21][23]。

1. 涉及公司与行业 - **公司**：Thames Water（泰晤士水务公司） - **行业**：水务行业 2. 核心观点与论据 - **核心观点**：Thames Water面临严重的维修危机，其财务状况比之前承认的更糟，供水处于危险边缘，管理和监管方面存在诸多问题。 - **论据**： - **资产维修需求与财务状况**：公司有230亿英镑的资产急需维修，背负着150亿英镑的债务且警告无法偿还部分贷款，目前现金消耗速度远超预期，2023年报告的190亿英镑的故障资产现在被认为是严重低估，实际可能需要更多资金修复基础设施[79][80]。 - **供水状况**：为伦敦和英格兰东南部1600万客户供水处于“刀刃边缘”，关键基础设施恶化，监管者和公司自身都未充分意识到问题的严重性[79]。 - **管理与文化问题**： - **预算审批与运营受阻**：成本超过5万英镑就需高级老板额外审查，导致流程缓慢，员工为保证清洁水供应有时只能未经批准行事；高级管理层不愿批准必要预算，如IT升级预算，使公司易受网络攻击，还存在恐吓文化，员工索要资源时被贬低[79]。 - **财务纪律与资源获取**：公司采取严格财务纪律以在预算内运营，但有员工称这影响到关键化学品采购，甚至需要未经高级管理层同意就订购水处理化学品[79]。 - **监管问题**：管理层和监管者Ofwat在解决问题上行动迟缓，监管环境复杂，多个监管机构职能有重叠或推诿现象[86]。 3. 其他重要内容 - Thames Water接近获得30亿英镑的债务生命线，否则将在圣诞节前面临破产。 - 公司制定了2025 - 2030年的计划，请求207亿英镑的支出和投资，另外通过特定机制再获取30亿英镑，以满足客户期望和环境责任[80]。 - 公司发言人强调同事和客户的福祉与安全是最高优先级，并且一直对资产赤字和未来需求挑战持开放态度[80]。 - 监管机构Ofwat表示若有证据表明公司违反义务将采取行动，目前正在审查公司增加支出的请求，在评估业务案例和执法工作时会与其他监管机构密切合作并征求意见[80]。

一、涉及行业与公司 1. **涉及行业** - **金融投资行业**：提到投资者对美国股市的态度，如许多投资者押注美国股市涨势将持续，美国股票型交易所交易基金（ETF）和共同基金资金流入情况等[12]。 - **玩具行业**：以Hasbro为例，讲述其应对可能的关税政策的举措[17]。 - **娱乐行业**：提到华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）与NBA的诉讼和解[3]，Netflix的拳击赛事收视情况[4]。 - **食品行业**：如达能（Danone）对Lifeway Foods的收购出价，消费者用品供应商利洁时（Reckitt Benckiser）对非处方药需求变化的应对[4]。 - **科技行业**：字节跳动（ByteDance）在回购要约中的估值情况[4]。 - **能源行业**：特朗普提名克里斯·赖特（Chris Wright）为能源部长，赖特及其相关公司情况，以及能源行业相关政策走向[43]。 - **医疗健康行业**：罗伯特·F·肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr.）若被任命为卫生与公众服务部部长的相关计划、面临的障碍等[49]。 - **房地产行业**：讲述了史蒂夫·威特科夫（Steven Witkoff）从房地产商到可能担任中东特使的情况[95][97][98]。 - **餐饮行业**：伦敦安格斯牛排馆（Angus Steakhouse）因网络营销手段而人气变化的情况[16]。 - **航空运输行业**：美国机场的无接触身份识别（Touchless ID）安检通道相关情况[110]。 2. **涉及公司** - **Hasbro**：美国大型玩具制造商，正在与供应商谈判并考虑设计变更以应对可能来自中国进口的高关税[17]。 - **Warner Bros. Discovery**：与NBA解决了违约诉讼，将在未来至少十年继续与NBA合作[3]。 - **ByteDance**：中国科技巨头，在最近的回购要约中估值约为3000亿美元，旗下TikTok在美国面临可能被禁的情况[4]。 - **Danone**：对Lifeway Foods提出更高的收购价格[4]。 - **Netflix**：其举办的拳击比赛吸引了全球约6000万户家庭观看，尽管存在技术问题[4]。 - **Reckitt Benckiser**：消费者用品供应商，寻求对非处方药需求变化做出更快反应[4]。 - **Liberty Energy**：克里斯·赖特（Chris Wright）的公司，价值28亿美元，从事水力压裂相关业务[43]。 - **Cantor Fitzgerald**：霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）所在的金融服务公司，卢特尼克被马斯克和肯尼迪支持担任财政部长职位[10]。 - **Key Square Capital Management**：斯科特·贝森特（Scott Bessent）创立的投资公司，贝森特是财政部长职位的竞争者之一[45]。 - **Anduril Industries**：帕尔默·洛基（Palmer Luckey）创立的国防技术公司，与卢特尼克有一定关联[47]。 - **Angus Steakhouse**：伦敦的牛排馆，通过网络营销手段人气突然上升[16]。 二、核心观点与论据 1. **金融投资领域** - **核心观点**：许多投资者押注美国股市涨势将持续。 - **论据**：美国股票型交易所交易基金（ETF）和共同基金吸引了大量资金流入，在截至11月18日当周吸引了近560亿美元，是2008年以来第二高的单周流入量，并且已经连续七个月有资金流入，这是自2021年以来最长的资金流入期[12]。 2. **玩具行业（Hasbro）** - **核心观点**：Hasbro为应对可能的关税政策积极准备。 - **论据**：Hasbro的首席执行官表示已经为应对可能的来自中国进口的高关税准备了数月，正在与供应商谈判并考虑设计变更，其目标是在四年内将来自中国制造产品在美国销售额的占比从目前的约40%降至20%，并且已经在进行成本削减计划，包括与供应商谈判降低价格或改变设计以降低成本，如Jenga积木现在使用单一类型的木材[72]。 3. **娱乐行业（Warner Bros. Discovery和Netflix）** - **Warner Bros. Discovery** - **核心观点**：与NBA成功解决诉讼纠纷，保持合作关系。 - **论据**：与NBA达成协议，解决了违约诉讼，这将使公司在未来至少十年继续与NBA保持业务往来[3]。 - **Netflix** - **核心观点**：尽管存在技术问题，拳击赛事仍吸引大量观众。 - **论据**：其举办的杰克·保罗（Jake Paul）和迈克·泰森（Mike Tyson）的拳击比赛吸引了全球约6000万户家庭观看，虽然有技术故障让很多观众不满[4]。 4. **食品行业（Danone和Reckitt Benckiser）** - **Danone** - **核心观点**：提高对Lifeway Foods的收购报价。 - **论据**：在Lifeway Foods拒绝了之前的收购提议后，Danone提出了更高的价格[4]。 - **Reckitt Benckiser** - **核心观点**：寻求对非处方药需求变化做出更快反应。 - **论据**：计划将更多的制造业务转移到美国，以更快地应对非处方药需求的变化[4]。 5. **科技行业（ByteDance）** - **核心观点**：字节跳动在回购要约中估值较高但TikTok面临美国禁令风险。 - **论据**：在最近的回购要约中估值约为3000亿美元，然而其TikTok应用在美国面临被禁的前景[4]。 6. **能源行业（Liberty Energy相关）** - **核心观点**：特朗普提名能源行业人士担任能源部长，可能影响能源政策。 - **论据**：特朗普提名克里斯·赖特（Chris Wright）为能源部长，赖特的公司Liberty Energy从事水力压裂业务，他批评对气候变化的关注，并且得到了一些石油大亨的支持，他若担任能源部长可能会影响能源政策，如可能会寻求撤销拜登政府相关气候法案下未使用的资金，还可能批准液化天然气（LNG）出口等[43]。 7. **医疗健康行业（Robert F. Kennedy Jr.相关）** - **核心观点**：罗伯特·F·肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr.）若担任卫生与公众服务部部长面临机遇与挑战。 - **论据**：如果被确认担任卫生与公众服务部部长，他将监管13个运营部门，超过80000名员工，拥有重塑和重组管辖机构的权力，但他面临参议院的艰难确认过程，并且他对公共卫生的一些观点如批评饮用水中的氟化物、食品中的化学品、质疑疫苗安全性等可能会面临法律限制、来自企业、科学家和医生的挑战与抵制[49]。 8. **房地产行业（Steven Witkoff相关）** - **核心观点**：史蒂夫·威特科夫（Steven Witkoff）从房地产商可能转变为中东特使，引发不同看法。 - **论据**：他是特朗普的亲密朋友，被任命为中东特使，他在房地产领域有丰富经历，是成功的商人，但没有外交训练，他的犹太身份且是以色列的坚定支持者，他在中东有一些商业联系，他认为中东问题部分是一个大型房地产交易，对于他能否处理好中东复杂的外交事务存在不同观点[98]。 9. **餐饮行业（Angus Steakhouse）** - **核心观点**：通过网络营销手段人气突然上升但实际菜品质量受质疑。 - **论据**：伦敦的安格斯牛排馆（Angus Steakhouse）被伦敦人通过在网上发布虚假好评使其人气突然上升，出现在伦敦最佳牛排馆的谷歌搜索结果前十名，但有食客反映牛排质量差、价格高[16]。 10. **航空运输行业（机场无接触身份识别通道）** - **核心观点**：机场无接触身份识别（Touchless ID）安检通道有优势但也存在问题。 - **论据**：该通道允许符合条件的旅客使用面部识别进行身份验证，无需驾照，在一些机场比其他安检通道更快，平均通过时间为6 - 8秒，而标准的PreCheck筛查需要18 - 20秒，但也存在一些问题，如可能出现故障，旅客在使用过程中遇到过服务不可用的情况[110][111][115]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. **国际政治局势相关** - 拜登首次授权乌克兰部队使用西方制造的远程武器打击俄罗斯境内目标，这一决定改变了美国之前的政策，背后有多种因素，如俄罗斯在俄乌战争中的兵力部署变化，包括有50000名士兵（包括俄罗斯和朝鲜士兵）准备在库尔斯克发动反攻等[7][8]。 - 特朗普推动俄乌和平谈判在欧洲得到越来越多的接受，欧洲领导人开始讨论如果特朗普政府削减对乌克兰的支持，他们是否填补资金缺口，但他们也担心特朗普政府在外交解决俄乌冲突时可能忽视乌克兰的意愿，以及担心特朗普可能接受俄罗斯的哪些要求等[84]。 - 中国领导人习近平告诉拜登，北京仍然致力于与美国保持稳定关系，在特朗普即将重返白宫之前表达了对中美关系连续性的希望，同时拜登和习近平会面时提到了一些双方关系中的摩擦点，如中国对俄罗斯在俄乌战争中的工业支持、美国对中国高科技的出口管制、中国对美国技术的获取以及中国在关键工业部门的产能过剩等[78]。 2. **美国国内政治相关** - 特朗普当选总统后的人事任命引发关注和争议，如财政部长职位的竞争，马斯克和肯尼迪支持霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick），而特朗普之前对斯科特·贝森特（Scott Bessent）表示赞赏，不同人选背后有不同的利益集团和政治考量，并且这一职位的人选将在2025年税收改革立法和对外贸易谈判等方面发挥关键作用[10][45][47]。 - 罗伯特·F·肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr.）如果被任命为卫生与公众服务部部长，他的一些观点和计划可能会影响美国的公共卫生政策，包括他对疫苗、食品和药品行业的看法，以及他可能对相关机构如FDA的影响等[49][50]。 - 特朗普可能的劳动政策走向存在不确定性，他在竞选时既积极争取工会成员支持，又有一些不利于工人的言论，他的潜在劳工职位任命可能包括不同立场的人员，并且他的政府可能通过对工会、工作场所安全和员工权利的政策影响1.59亿美国工人的日常生活，同时他可能会减少联邦工人的工作保护[51]。 - 美国社会出现基于阶级而非种族的政治身份转变，这一转变在特朗普此次选举中的选民支持情况中有所体现，如没有四年制大学学位的选民对特朗普的支持率变化，以及不同种族选民的政治倾向变化等，这一转变可能会继续改变美国的政治格局[55][56]。 3. **其他行业相关** - 美国有230万联邦政府文职人员，约80%在华盛顿特区以外工作，他们的工作涵盖多个领域，如医疗、行政、文书等，2024年3月的年度工资支出约为2130亿美元，不同部门的员工中位数工资不同，如教育部最高为11.8万美元，财政部最低低于6万美元，并且马斯克和维韦克·拉马斯瓦米（Vivek Ramaswamy）可能会对联邦政府员工进行削减工作等相关工作，他们有一年半的时间完成相关工作，马斯克希望削减至少2万亿美元的联邦支出[25][28][29][33]。 - 美国爆发了大肠杆菌疫情，与有机胡萝卜有关，至少39人患病，15人住院，1人死亡，涉及18个州，相关产品已被召回[36]。 - 一种改变眼睛颜色的手术在患者中越来越流行，尽管医生警告存在风险，如可能导致视力丧失、光敏感、感染等，但仍有患者愿意接受手术以改变外貌或出于其他个人原因[37]。

一、涉及行业与公司 文档未涉及特定公司，主要涉及多个国家的政治、能源、公共卫生、教育等行业相关内容。 二、核心观点与论据 （一）赞比亚能源行业 1. **核心观点**：赞比亚的绿色能源（水电）因干旱面临危机，该国从电力充足陷入近乎全面黑暗[3][4]。 - **论据**： - 赞比亚原本依靠赞比西河及其支流的水电满足能源需求且几乎零碳排放，但干旱使赞比西河流量大减，水位接近历史最低点[3]。 - 自3月起间歇性停电，随着水电发电机停止运转，停电情况逐渐加剧，目前水电厂仅以十分之一的产能运行[3][4]。 2. **核心观点**：水电作为世界上最广泛使用的可再生能源，在全球多地推动发展，但过去两年极端干旱影响了这一关键能源供应的可靠性[5]。 - **论据**：在南美洲、中国部分地区、印度和撒哈拉以南非洲大部分地区，水电是重要能源，但干旱使水电供应不稳定，影响人口增长需求的满足，甚至导致工厂关闭、民众生活困难、政治不稳定等问题[5]。 （二）美国公共卫生行业 1. **核心观点**：Jay Bhattacharya可能成为美国国立卫生研究院（NIH）的领导，他的观点曾备受争议[7][8]。 - **论据**： - 2020年10月，Jay Bhattacharya等三人撰写的《大巴灵顿宣言》呼吁放松新冠疫情封锁措施，当时被公共卫生领导人驳斥为过早，NIH时任主任私下称作者为“边缘”专家并要求否定他们的建议[7][8]。 - Bhattacharya的立场和盟友关系使他与许多公共卫生专业人员疏远，他被指受企业利益支持，推动有利于商业利益而非公共卫生的政策[22]。 - 他长期呼吁对NIH进行改革，认为NIH在推动创新科学方面可做得更多，且认为科学突破因科学家关注被引用情况而停滞，还指出NIH官员权力过大，如Anthony S. fauci领导相关中心38年[22]。 - 尽管他从未担任过高级政府职位或管理大型官僚组织，但在当前政治环境下，他得到了特朗普盟友和权力掮客的支持，如肯尼迪、彼得·蒂尔、埃隆·马斯克等，同时也在保守派和独立派中被视为因言论自由受限的“烈士”，且随着民众对疫情严格措施（如学校停课）的反思，他的支持率上升[22]。 （三）美国教育行业 1. **核心观点**：特朗普再次当选总统后可能推动教育向保守方向发展，引发各方担忧[46][47]。 - **论据**： - 特朗普在竞选期间承诺将“批判种族理论和跨性别疯狂行为”赶出学校、阻止联邦资金流向拒绝执行的学校、不让跨性别女孩参加女子体育队、赋予家长监督孩子教育的新权利等[47]。 - 他可能利用教育部的民权办公室威胁学区，若不遵守保守的法律解释（如关于种族和性别歧视禁令）将失去联邦资金，可能会推翻拜登的Title IX规则，还可能推动禁止跨性别女孩参加女性体育队的立法、创建联邦税收抵免用于学校代金券计划等[48]。 - 许多教师、家长和学校领导已经开始担忧，如南卡罗来纳州的教师Mary Wood因教授种族课程被学生举报，在看到特朗普赢得选举后更加担心自己的安全和职业发展[46]。 （四）美国司法行业 1. **核心观点**：拜登政府的司法部在警察问责计划上面临挑战，特朗普上台可能改变相关政策走向[37]。 - **论据**： - 拜登执政期间，司法部对12个州和地方执法机构展开调查，但在他任期将近结束时，尚未与任何机构达成改革协议，而特朗普表示将放弃拜登利用联邦权力推动的旨在遏制警察过度使用武力和种族歧视的举措[37]。 - 特朗普提名马特·盖茨（Matt Gaetz）为司法部长，他的竞选纲领包括利用联邦民权法规对自由派检察官进行指控等，这与拜登政府的政策方向不同[37]。 - 联邦同意法令对改善警察部门滥用职权情况有重要意义，但谈判和达成协议面临诸多困难，如在明尼阿波利斯和路易斯维尔接近达成协议但仍不确定能否在特朗普就职前完成，而凤凰城等地的谈判还处于初期阶段[37][39]。 （五）美国通信行业 1. **核心观点**：特朗普任命Brendan Carr为联邦通信委员会（FCC）主席，Carr承诺打击“审查垄断”，引发争议[14][70][71]。 - **论据**： - Carr是FCC五名委员中的资深共和党人，他誓言要挑战包括Facebook、Google、Apple和Microsoft在内的所谓“审查垄断”集团，得到了特朗普和马斯克的支持[14]。 - 他的任命受到了左派团体的批评，如进步商会担心若他当选，民主党将不得不捍卫防止互联网成为“污水池”的内容审核保护政策，自由新闻行动组织的Craig Aaron认为他针对新闻机构报道特朗普事件的意愿应使其失去资格[70]。 - Carr已开始采取行动，如在被任命前就写信给苹果、Meta、微软和Alphabet的高管，警告他们可能审查某些观点，还表示将审查电视广播公司的政治偏见等[71]。 （六）美中贸易关系 1. **核心观点**：如果特朗普再次对中国发动贸易战，中国准备进行报复，且这次中国更有准备[85]。 - **论据**： - 特朗普当选总统后誓言对中国商品征收60%的关税，而中国出口是其经济为数不多的亮点之一，目前中国经济正在放缓且不太可能达到今年5%的增长目标，所以中国将进行反击以建立谈判筹码[85]。 - 中国目前面临房地产市场危机、年轻人失业、地方政府债务等经济压力，但在特朗普第一次贸易战时，中国已积累了应对经验，并且开发了如制裁和出口管制等新工具，还在不断多元化出口市场和发展其他农产品来源，所以这次更有准备[85][86][88]。 （七）俄乌战争相关 1. **核心观点**：拜登政府批准乌克兰使用ATACMS导弹打击俄罗斯境内目标，这一政策转变有限且旨在应对多种情况[99][103]。 - **论据**： - 此前拜登政府一直反对乌克兰使用ATACMS打击俄罗斯境内目标，担心会导致局势升级，但随着朝鲜军队进入俄乌战场等新情况出现，美国的考量发生了变化[99][100][103]。 - 美国官员称这一决策将对战场有特定和有限的影响，旨在限制升级担忧，且美国对俄罗斯因西方军事援助而升级局势的担忧随着时间推移有所减少，乌克兰已经在使用美国装备在库尔斯克攻击俄罗斯[100][103]。 - 尽管这一政策转变给了乌克兰新工具，但乌克兰的ATACMS库存有限，俄罗斯有较强的拦截能力，美国自身导弹供应也在减少[103]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 （一）拜登访问亚马逊雨林 拜登在卸任前访问亚马逊雨林，强调应对气候变化的重要性，他宣布向亚马逊基金额外捐款5000万美元，总承诺达到1亿美元，但特朗普对气候变化持怀疑态度，可能改变相关政策[75][76]。 （二）美国公民身份相关法律案件 一名摩洛哥裔男子Abdulrahman Farhane的案件，其律师未告知他在恐怖主义案件中认罪可能导致被剥夺美国公民身份和驱逐出境，二审法院裁决扩大了入籍美国公民的宪法权利，这一案件在特朗普即将再次执政的背景下可能具有重要意义[40]。

一、纪要涉及的公司 天大科技[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）四季度和明年一季度情况 1. 四季度的突破比三季度要多一些[2]。 2. 明年一季度除春节影响外情况较正面，若放假在二月初或者一月最后一两天，出货量也不会低，因为要为春节物流不通畅备货[2]。 3. 12月份会开工资商大会，届时将给出对明年最详细的预期[2]。 （二）固态电池相关 1. 导电器用量 - 在固态电池方面，为增加导电性，导电器用量会增加，在原来技术上至少要增加三倍的量，全固态电池可能增加三倍甚至五倍[5]。 - 不同电池体系（如三元、铁锂）的添加比例不同，三元电池根据材料不同添加比例在0.3 - 1不等，高充高电压的三元材料因表面修饰导电差，一般加1%左右，快充和非快充也有区别[6]。 - 随着技术发展，高阶的如四代产品，导电器用量会少一点，但价格会高一些，大家要在性能和价格之间做平衡[7]。 2. 产品代际 - 目前公司一代、二代、三代产品出货量比例为424，未来大家会从一代慢慢换成三代[7][8]。 - 随着固态电池引入，不管半固态还是类固态，对导电性要求加强以及规范复杰的导入，大家会更多倾向于四代和单币，因为四代性价比更高，虽然检测和被大家接受需要时间，但慢慢都会往这个方向调整[8]。 - 四代还有长程导电的性能，对于长循环、解决无导电性的东西（如固态电解质）非常重要[9]。 （三）市场竞争相关 1. 行业竞争受大环境和自身小环境影响。以前对知识产权追究不严格，现在社会环境对知识产权保护加强，公司采取了加强保密工作、自己做大型硫化床、生产设备等措施[14]。 2. 技术进步需要时间，公司从17 - 18年开始做单臂管，花了六年时间，虽然有技术外流，但公司仍在盈利并且会活得更好[15]。 （四）产品市场需求规模 1. 在固态电池来临时代，对于单币管，认为1000吨的产能时代很快会到来，公司规划明年产能达到100多吨，后年达到450 - 500吨，之后可能会再扩产[18]。 2. 随着固态电池发展，最差得用四代，以五百吨单币管产能可能对应于十三万到十五万吨左右的四代产品，也至少需要十三万吨到十五万吨的四代产品去对应单币管，在三到四年可能会有大几万吨的四代产品和单币管的需求[18][19]。 （五）客户相关 1. **LG** - LG所有的软包、方形电池全部用碳管（正极负极三元零三千里全部用碳管），目前用自己的碳管（相当于公司三代的碳管），但因为LG chemical和LG EC增加后，LG EC要找第二供应商，选择了公司，今年有少量出货，明年、后年出货量会增加，后年将占到其需求量的一半[20]。 2. **松下** - 松下主要生产2170电池，从两三年前开始导入公司的碳管，先是三代，慢慢要导入四代，目标是在26 - 27年从碳费在政绩里面全部导入更多调研就要加微信V17772725945碳管（主要是公司的400），在负极里面主要用单币随性养老，公司现在是其唯一被认证的合约公寓[21]。 - 松下2170部分产品用公司的三代碳管LB108降量，供货量较少，采购是国内采购（上海专门有个松下全资的采购公司），量大概100人左右一个月[22]。 3. **特斯拉** - 特斯拉一直是公司的唯一供应商，包括其干发电机和目前的商业化产品[20]。 4. **C公司** - C公司目前不用公司的碳管，但公司的三代碳管五年之前就进入了其认知体系，当时因为价格没谈拢未采用，其对碳管的研发一直在进行，需要性价比满足要求或者性能上有足够提升才可能采用[24]。 （六）折旧相关 1. 公司长洲生产基地开了，里面大多是厂房和一些设备，设备一期相对偏少，增加了能相对于说呢要增加了三百多万的折旧（每月一百多万，一个季度三百多万），一年大概1000多万的折旧影响，因为三个多亿的转股里面估计有两个多亿是厂房还有一些配套设施[27]。 （七）研发相关 1. 公司研发投入增长快，主要是人员费用增加，因为人员增加且实验场地增加，目前有两百多人，大概一半用在单臂上，另一半做催化剂设备、多臂管、成品优化等，一年研发费用一个多亿[43]。 2. 公司重视研发，研发场地快达1万平米，给博士的待遇较高，刚毕业博士基本工资六十万，加上KPI、项目奖等，多的博士一年能拿到一百五十万，还有政府补贴、住房补贴，并且还有期权奖励[62]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. 对于固态电池中的金属负极，认为从原理上讲很难存在，因为锂金属有诸多问题，如形成枝晶、在固态下比液态自营生长更严重会引起爆炸等，无负极的年代在有生之年看不到[16]。 2. 关于4680电池，特斯拉的4680电池目前合格率未达到内部想要的合格率，成本较高，其命运取决于12月30号大老板的决定，如果4680不上链，中下（主要以217为主）的量可能会上去，因为4680的用量对于公司来讲，其几天配方体系跟2170没啥区别，只是电池形式有区别[31][32]。 3. 公司与俄罗斯在单币管方面有竞争关系，公司价格是俄罗斯的七五折，公司的长比（可能是产品的某个参数）比俄罗斯好，俄罗斯生产的产品分散后尺寸一般是5个微米左右，公司的产品分散后在10 - 20个微米左右，公司单币管70%、双币管30%架构，并且单币管有不同属性，公司通过工艺确保单币管基本都是金属性的[34]。 4. 海外有去俄罗斯化趋势，国内也开始去俄罗斯化，这对公司是个机会，公司与主要客户交流频繁（如与ZoomChat基本上每个星期两次会、一次会，与宁德时代一个星期一次会、两个星期一次会，与LG基本上两个星期一次会、一个月见一次面），客户的反馈促使公司提高水平[36][37][38]。 5. 单币管目前价格较贵，其添加量是硅碳添加量的十五分之一，但价值量可能比硅碳负极的价值量还要大不少，不过随着规模上去价格会下降，也可以通过提高分散能力来解决问题[39]。 6. 公司新疆十万吨政绩项目进展慢，一是客户端认证慢，二是做的主要是对应于快充，产品比市面上快充产品好但认证需要时间，并且政绩比较低迷，下游市场推进速度慢、价格不好也影响总体价格，不过一旦下游起来扩产能跟上，并且公司也在开拓海外客户[45]。 7. 公司单壁管木头项目去年形势不好所以推进慢，现在形势变好，明年6月1日一起全部建完，9月1日设备全部安装到位，根据客户信息如果满足需求明年出货量可以在大几十分，但受生产能力限制，估计出货所对应的碳管在50吨左右，公司希望尽快扩出目标的一期[46][47]。 8. 公司多壁馆的逻辑是老的十倍产能在改建过程中可能达到老产能的十倍到二十倍，第一代反应器不想装太多，因为第二代出来后第一代会被淘汰，老厂有十五台反应器不用了，新反应器有二十台[50]。 9. 对于不同客户固态电池的采购，蔚蓝用三代四代，青桃在固态电池销售中是第二大采购，用的是三代，第一大采购是蔚蓝，海外主要是qs（QuantumScape）用公司的三代和3b四代，灰棱用全单币管，林德未来方案应该会用单臂管[57]。 10. 俄罗斯产能号称50吨左右，能提供的可能在30几吨左右，在欧洲的塞尔维亚没有产能，其质量稳定性差一些，客户反馈其产能不大行[59]。 11. 公司在固态电池、碳纳米纤维、半导体等方面还有很多研发要做，如固态电池要解决界面耦合问题，碳纳米纤维目前进口价3元一公斤，公司要把成本做低，半导体要解决选手信等产业化问题[63][64][65]。

一、涉及行业与公司 - **行业**：矿业[12][13][15][17][18][19][21][22][30][31][32][33][34][37][38][39][40][42][43][44][45][46][48][52][53][55][56][62][64][66][72][73][74][75][79][80][81] - **公司**：洛阳钼业、刚果（金）国家矿业总公司杰卡明、嘉能可、摩科瑞能源集团、托克集团、中国中铁、华刚矿业、北方矿业、紫金矿业、艾芬豪矿业、欧亚资源、五矿资源、中国有色集团、中国兵器工业集团旗下北方矿业、金川集团、华友钴业、金诚信、兄弟矿业、托马斯矿业、凯鹏矿业、安胜矿业、宁德时代、临工重机、徐工机械等[13][15][17][31][32][33][34][37][38][39][40][43][44] 二、核心观点与论据 （一）刚果（金）矿业的发展现状与潜力 1. **资源丰富且开发潜力大** - 刚果（金）铜资源储量7500万吨，占全球15%；钴资源储量450万吨，占全球50%以上，铜平均品位是中国的5 - 10倍，钴品位则是中国的10 - 25倍，像KFM甚至超过100倍[18]。 - 2023年，刚果（金）铜产量为284万吨，超过秘鲁、仅次于智利，成为全球第二大铜生产国，其中七成以上产量来自中资矿企[17]。 2. **中资企业在刚果（金）的发展情况** - **投资规模与发展历程** - 以华刚矿业一期建成与洛钼收购为界，中国企业开始在刚果（金）规模化投资，并在2019年后进入加速期[30]。 - 2016 - 2017年，洛钼合计以37.5亿美元从全球最大铜业公司美国自由港手中收购TFM，2020年12月，洛钼再以5.5亿美元，从自由港手中收购KFM的95%权益[33]。 - **发展模式与优势** - 中国企业具备从矿业开发技能、工程师、技术工人，到设计、装备、工程建设、施工安装、原辅材料等系统性优势，集群效应凸显，成本更低，可以面对更具挑战的矿业开发环境[51]。 - 中国企业擅长挖潜、降本增效，开采低品位矿，如金川集团接手Ruashi矿山后，通过技术进步、加强管理，矿山至今在产，原来南非团队只采品位至少5% - 6%的矿，现在金川集团开采品位在1.17%以上的矿[52]。 - **取得的成果** - 2024年，洛钼铜产量预计增长六成至约45万吨（金属吨），加上其在附近刚投产的另一个世界级铜钴矿KFM，今年洛钼的铜产量预计增加43%（18万吨）至约60万吨，而中期产能目标是到2028年增至80万 - 100万吨，成为全球一流的矿业公司[15]。 - 2024年前三季度，洛钼归母公司净利润创新高至82.73亿元，同比增长了238.62%[21]。 3. **欧美企业在刚果（金）的情况** - **曾经的投资与后来的退出** - 21世纪前十年，矿业巨头必和必拓在金沙萨曾设立办事处，勘探铜与钻石，与政府商谈合建铝冶炼厂，投建英加三期水电站，但因项目不具备经济性，陆续放弃，并在2012年彻底撤出刚果（金）[42]。 - 嘉能可在刚果（金）的主要资产是两个世界级矿山Mutunda与Kamoto铜钴矿（kcc），相对中资企业的扩张，嘉能可却反向操作减产，2019年11月进入一段维护期，称将重新评估矿藏和规划[43]。 - **退出原因** - 受全球金融危机及欧债危机冲击，加上2016 - 2018年总统换届震荡、总统选举拖延引发抗议，欧美企业认为在刚果（金）投资风险加大，陆续剥离当地资产[42]。 - 西方矿企对利润率要求高，但勘探、开发、运营成本偏高，流程和决策效率偏低，在刚果（金）水土不服[48]。 （二）刚果（金）矿业面临的挑战 1. **内部挑战** - **基础设施薄弱** - 刚果（金）国家电气化程度极低（电力供应仅覆盖10%人口），电力供应极为脆弱，南部铜矿带矿企的电力保障率整体只有约50% - 60%，频繁停电限电对企业设备损伤巨大，企业需要一用一备大型设备[81]。 - 当地商品价格普遍是中国的3 - 4倍，消费成本高，如卢本巴希一顿单人西餐约50美元，中餐更是要100美元左右，大部分商品依赖进口，工业化缺乏基础设施、人力准备等[81]。 - **行业发展的可持续性问题** - 在中资企业聚集的刚果（金）与印尼，已经把小金属钴与镍带入全球供应过剩局面，刚果（金）以17万吨产量占到全球76%，钴价从2022年4月震荡下跌至今，目前已达9年新低，很多公司不得不停产钴[55]。 - 随着规模化扩张、产能产量增加，设备供应商品控能力已经下降，当地资源、人才也出现恶性竞争，衍生出产品质量等问题[56]。 2. **外部挑战（地缘政治因素）** - 新冠疫情、俄乌冲突、中美关系等因素，凸显关键矿产和原材料供应链的脆弱性，中资矿企逐步主导刚果（金）矿业领域，加剧了欧美的危机感[62]。 - 美国、欧洲等纷纷强化对刚果（金）等非洲资源型国家的兴趣，局势错综复杂，美国加强与杰卡明的定期接触，欧盟发布战略文件《关键原材料法案》（CRMA），并与刚果（金）、赞比亚分别签署框架协议[66]。 - 欧美与刚果（金）所签协议多是框架性协议，雷声大、雨点小，政治战略跟企业实操脱节，欧美难以给到非洲真正的实惠，在刚果（金）直接发展电池产业并不现实[68]。 三、其他重要内容 1. **能源转型对铜需求的影响** - 2024年以来，能源转型、颠覆性的人工智能（AI）大发展，电力网络、电动汽车、数据中心等对基础材料的需求暴涨，铜是长周期投资，只要气候变化、能源转型等议题重要性不变，铜价不存在大的下行风险[19]。 - 据国际能源署（IEA）报告，以2023年为开端，未来十年的全球用电量增速要比上一个十年快20%，2024年，全球电网投资预计增长6.7%至4000亿美元，到2030年再增至6000亿美元，这将增加对铜的需求[20]。 2. **ESG相关内容** - 在近年来兴起的ESG（Environmental，Social and Governance）中，能源消耗是一个硬杠杠，目前对电力行业的碳配额发放上，仍实行免费发放，应加大力度，减少免费配额的发放，使得碳配额交易发挥更大作用、碳市场的价格发现更加明显[10]。 - 新能源领域对ESG的关注度从下游整车厂层层传导，金属产品多需溯源，欧美也在立法要求大型制造商的供应链的尽职调查需追溯到最上游，倒逼上游提高ESG能力，ESG已在风口浪尖，是公司的核心竞争力之一[72]。

一、纪要涉及的公司和行业 - 本纪要主要涉及A股市场整体情况，未特定指向某一公司，行业为A股市场涵盖的众多行业。[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）A股走势判断 1. 调整空间有限 - 核心观点：目前A股市场继续大幅向下调整的空间不大，后续可能会震荡但空间较小。 - 论据： - 情绪指标方面，跟踪的群聚指标在11月11日短期高点时为87%，处于高位，到周五回落至83%左右，虽处于高位但非最高（2015年牛市时接近100%），短期情绪过高导致前期涨幅过大后的调整压力，不过随着价格回落这种因素的影响会减弱。[3] - 估值差异方面，主要指数如双能中指、双能50、中证1000等估值历史分位在50%左右处于中性水平，上证中指48%、上证50在47%、中证1000在56%，虽有部分指数如窗外蛮纸处于16%的低历史分位，但非权重宽基指数如中证1000、中证2000等估值历史分位数在95%以上，说明市场调整有估值方面的因素。[4] - 热门行业成交占比方面，11月18日 - 11月11日涨幅前五行业的成交占比达到30% - 40%的历史高位，复盘历史发现每次达到这个区间行业就会调整。[5] （二）影响A股走势因素影响有限 1. 外部环境影响 - 核心观点：外部环境对A股市场的影响没有想象中严重。 - 论据： - 特朗普当选方面，虽然其任命的官员多为对华强硬派，市场担忧会增加中国商品关税，但对比2018年，国内已做了充足准备，尤其926政治局会议后政策明确，且国内科技自立自强发展较好，如半导体国产化率从2018年不到10%提升到超过50%。[6][7] - 流动性收紧方面，美元指数上涨源于10月通胀数据较好以及特朗普当选后政策可能引发通胀压力使市场预期12月美联储不降息，但美联储降息周期仍在，短期通胀难以达到逆转降息周期的程度（参照2021年1月后通胀需达到5% - 6%以上才可能逆转），且人民币汇率在国内政策对冲下相对稳定，国内流动性在股市微观层面依然充裕（从股市成交、融资流入、外资流入、新发基金回升、居民存款搬家等数据可看出）。[7][8][9][10] 2. 政策因素 - 核心观点：政策因素无论是经济政策还是资本市场政策都偏积极，不会导致市场大幅调整。 - 论据： - 经济政策方面，虽然目前处于政策空窗期到明年两会前可能无明显增量，但季度政局会议和12月29日的中央经济工作会议可能会进一步加强保增长政策方向。[12] - 资本市场政策方面，本周末出台市值管理中稿十号文强调对破净和主要指数成分股公司的市值管理要求，还有对异动股票监管放松，整体资本市场政策偏宽松。[13] 3. 行业轮动因素 - 核心观点：从行业轮动角度看，短期调整有限。 - 论据： - 成长行业间涨幅未完全匹配，11月18日 - 11月11日部分行业涨幅不到10%甚至只有一两个点，与最高涨幅有百分之四五十的差距。[16] - 行业内部轮动也未完成，多数成长行业尤其是TMT里龙头个股涨幅远低于非龙头个股，后续大市值公司补涨才代表行业轮动完成。[16] （三）行业配置建议 1. 科技股和低估值国企 - 核心观点：短期调整结束或企稳后，科技股和低估值国企是可配置方向。 - 论据： - 历史经验显示短期调整后的反弹中成长性行业领涨。[17] - 当前政策有利于周期和成长，如财政政策落地对周期和科技受益，资本市场政策对低估值尤其是破净国企有利。[17] - 流动性宽松，加上海外产业趋势和国内政策产业趋势对科技股有利。[18] 2. 核心资产 - 核心观点：核心资产值得逢低配置。 - 论据：10月经济数据显示投资、出口、消费全面回升提升经济预期，核心资产配置逻辑是国内经济修复导致外资流入，且核心资产如电信、神品等价格涨幅偏低，有补涨逻辑。[18] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 提及了多种数据来支撑观点，如群聚指标的具体数值、不同指数的估值历史分位数值、涨幅前五行业的成交占比数值、半导体国产化率数值、美国通胀数据相关情况等，这些数据较为细致地反映了市场情况。[3][4][5][7][8] - 对不同政策会议（政局会议、中央经济工作会议）进行了关注，从政策会议预期角度分析对A股市场的影响。[12]

一、涉及行业或公司 未明确提及特定行业或公司，主要是对市场整体情况进行分析[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 二、核心观点和论据 （一）市场信号方面 1. 游资力量趋弱，小市值高估值、低价股、业绩季亏股上周开始明显反转，上证507权隐含波动率回落，单位换手率带动涨幅处于相对低位，市场呈现高换手但涨不动的状态[1] 2. 北上资金在撤，规模约400亿左右，净买入占权A成交比例下降，杠杆资金回落，龙湖成交占权A比例明显回落，市场开始变冷[2] 3. 历史上类似情况（2015年3 - 6月、2015年10 - 11月、2019年1 - 4月、2020年6 - 8月）出现后，行情特征为成交额下降、市场波动下降、换手率带来涨幅回归正常，之后风格会切换[3] （二）基本面方面 1. 特朗普交易对海外投资者从利多企业盈利、偏宽松等变为偏负面，美国削减财政开支、精简人员，减税赤字率大概率上升，减少支出可能影响宏观经济，国内化债更受重视而非经济刺激政策[4][5] 2. 美国通胀内生性强带来货币政策宽松不确定性，长远看货币政策宽松后企业有更低税率和融资成本，资本会从政府部门主导投资往私营部门过渡[6] 3. 中国逆周期因子重新启动，因美元强势为维持人民币汇率稳定，中国风险资产有下跌压力，十月份政策小招配合下经济有企稳迹象，M1 - M2差值收窄、信贷水平好转、房地产销售面积同期有所回升、社林有所修复，交易政策必要性下降[7][8] （三）资产相关观点 1. 之前的低位资产炒作、题材炒作动力减弱，东升西降叙事和特朗普交易带来中国内需上升无支撑，风险资产处于被压制状态[8] 2. 上游资源品（特别是有色）下跌是需求压力所致，但从长期看有变化因素，如制造业回流需要企业资本、加速去美元化进程，海外降息后企业投资带动对实物资产消耗机会会出现[9] 3. 中短期市场担心波动，风格切换会继续，建议用价值股、红利股阶段性过渡，资源品中偏弹性有红利属性部分机会在孕育[10] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 提到通过前十大池塘变化和担保比例变化来测算北上资金情况[2] 2. 提到关税减免或取消隐含需求结构优化倒逼供给侧，对中油特别是高端制造中油形成一定压力[10]