一、涉及公司 中煤能源[1] 二、核心观点及论据 （一）生产经营数据 1. **煤炭业务** - 1至10月商品煤产量累计1.14亿吨，同比增加139万吨，大海泽煤矿产量增加是主要增量来源。商品煤销量累计2.31亿吨，同比减少772万吨，买断贸易煤减少导致销量下降，但自产商品煤销量同比增加75万吨[3]。 2. **化工业务** - 聚烯烃产量累计126.8万吨，同比增加2.9万吨，销量126.5万吨，同比增加3.9万吨。尿素产量累计150.1万吨，同比减少21.3万吨，销量158.3万吨，同比减少27.7万吨，8 - 9月检修是主要影响因素。甲醇产量累计138.7万吨，同比减少23万吨，销量135.8吨，同比减少26.4吨，生产装置大修导致。硝铵产量累计47.3吨，同比增长0.1吨，销量同比减少0.4吨。煤矿装备产值完成86亿元，同比增长3亿元[3]。 （二）市场情况及展望 1. **动力煤市场** - 10月动力煤市场相对平稳，终端电厂日耗下降、库存可用天数回升、宏观利好政策驱动和非电行业开工率小幅提升等因素影响市场。港口5,500大卡动力煤价格月末870元/吨，比月初下降14元/吨，降幅1%。11月预计受进口持续高位、总供应稳中有升、电煤需求季节性提升和非电用煤需求韧性较强等因素影响，港口动力煤价格将维持先抑后稳走势，在840 - 880元/吨区间震荡[4]。 2. **尿素市场** - 10月国内尿素日产量及企业库存维持高位，农业需求淡季和储备需求启动缓慢等因素使市场下行。11月预计部分天然气制尿素企业启动检修，高氮复合肥企业将启动生产，化肥淡季储备需求小幅增加等因素使市场有所好转，车板价预计在1,650 - 1,850元/吨之间。今年前10个月，大颗粒尿素平均车板价约2,100元/吨，比去年全年平均成本价下降13%[5]。 3. **聚烯烃市场** - 10月受生产装置检修增多、经济政策支持和农膜生产旺季等因素影响稳中上行。11月预计国际原油供应增量有限、聚乙烯进口增加和国内供应增长等因素作用下稳中回调，聚乙烯价格预计在8,000 - 8,200元/吨之间，丙烯价格在7,400 - 7,600元/吨之间。今年前10个月，公司聚乙烯销售均价约7,900元/吨，其中乙烯8,200元/吨左右、丙烯7,500元/吨左右，比2023年均价上涨73元/吨[5]。 4. **甲醇市场** - 10月因甲醇产量增加和进口偏高等因素呈现偏弱运行态势。11月受进口减少以及甲醇制烯需求增长预期推动下将偏强运行，西北地区价格预计在18,000 - 20,000元/吨之间[5]。 （三）市值管理 - 公司H股市净率低于一倍，目前暂无股份回购（包括A股和H股）计划，公司会通过多种手段促进投资价值合理反映上市质量，若有其他方案将及时履行信息披露义务[6]。 （四）负债情况 1. **母公司负债** - 从合并报表看，公司整体负债率一直在下降，处于净现金上升或净负债下降过程，致力于保持健康稳定的财务结构[7]。 2. **通过子公司分红降负债** - 母公司主要依靠子公司分红收集现金，目前资产负债水平相对正常但负债仍较高，未来将积极研究增加盈利好的控股子公司分红力度，同时协调其他股东，兼顾各方利益和资金需求[8]。 （五）动力煤销售长协情况 - 今年动力煤销售长协比例保持在80%，执行率年度不低于90%，尽管季度和月度之间执行率可能波动，但总体按要求执行，截至目前未出现电厂拒绝拉运长协煤炭现象，下游拉运较积极，长协在港口价格波动时稳定作用明显，预计2025年定价机制及签约履约要求不会有太大变化[9]。 （六）液态阳光项目 - 液态阳光项目总投资约50多亿元，位于鄂尔多斯乌审旗地区，是园区式项目，包括62.5万千瓦风光发电，通过离网制氢与二氧化碳耦合生产绿色甲醇，目标是解决高排放行业二氧化碳资源化利用问题，有科研示范意义[10]。 （七）尿素销量相关 1. **10月销量下降原因** - 10月尿素销量下降至7.3万吨，主要受国储调拨货物影响，调拨了约5.5万吨左右[11]。 2. **11 - 12月销量预期** - 8 - 9月尿素装置大修后已恢复正常运转，预计11 - 12月销量将恢复正常，但不确定是否有国储备货要求，影响有限[11]。 （八）甲醇占烯烃生产成本 - 从甲醇到烯烃生产过程中，甲醇成本占比大致在60%左右，会根据每期价格情况波动[12]。 三、其他重要内容 1. 公司完成了86亿元的煤矿装备产值，同比增长3亿元，这一数据体现了公司在煤矿装备方面的业务成果[3]。 2. 今年前10个月，公司聚乙烯销售均价约7,900元/吨，其中乙烯8,200元/吨左右、丙烯7,500元/吨左右，比2023年均价上涨73元/吨，反映了聚烯烃产品价格的变化情况[5]。

一、涉及行业 AI智能眼镜行业[1] 二、核心观点及论据 （一）应用端发展 1. **功能分类与应用场景** - 功能分为改善交互和增强图像处理两类。在改善交互方面提升了语音交互准确性等；增强图像处理方面可实现对现实世界理解互动。已在教育、娱乐、生活等场景落地，如百度AI眼镜与网易有道合作外语教学等[1][2]。 2. **AI搜索情况** - AI搜索是渗透率最高的AI应用，10月份国内浏览量前10名网站大部分与AI搜索或智能助手相关，全球浏览量和月活跃用户数前20名中有70%以上相关。未来有望成为AI眼镜最广泛应用场景之一，因眼镜图像和语音输入更便捷[3][4]。 3. **昆仑万维布局** - 昆仑万维的天宫AI搜索持续迭代大模型和用户交互界面，11月7日版本更新增加内容社区并探索广告流量变现，在大模型端持续投入值得关注[5]。 4. **短期应用场景** - 短期内应用集中在工具属性和语音文字交互，如实时翻译等。看好高级教育、AI电商和体育场景，推荐关注力神体育世纪天虹等公司。娱乐方面，AI情感陪伴在手机端重要且AI眼镜有更沉浸体验[8]。 （二）硬件端发展 1. **终端硬件产品及供应链** - Meta与雷朋合作的智能眼镜自去年9月底推出，到今年6月销量超100万台，今年预计近200万台。大陆地区工业体系成熟可满足零部件需求，电子行业供应链受益[6]。 2. **限制因素与发展方向** - 限制因素为重量（较普通眼镜重一倍左右，控制在50克以下）、续航（约4 - 5小时）、成像精度（多为文字和简单图标）。技术进步有望改善，未来发展方向为中重度娱乐内容如影视游戏[7]。 3. **硬件发展趋势** - AI智能眼镜主要通过语音与手势交互，不同于AR类眼镜。如Meta与雷朋合作产品放弃光学显示模组，佩戴更轻便舒适且满足基本功能需求[9]。 4. **天然优势** - 是方便快捷的语音交互载体（最佳收音位置）、直接视觉感知渠道（摄像头与人眼视角同步）、可长时间佩戴（与普通眼镜重量相似时）、可拓展性强（未来叠加显示模块可成AI加AR眼镜）[10]。 5. **主要玩家特点** - 互联网厂商（Meta、百度等）有语音交互等互联网基因，软件服务有优势但硬件需提升；传统AR/VR厂商（雷鸟等）硬件研发有先发优势，有技术沉淀和发烧友用户积累但需扩大市场规模[11]。 6. **AR设备市场情况** - 去年全球VR设备出货量同比下滑10.7%约760万台，AR设备同比增长63%达50万台左右，国内AR设备增速超150%。AR设备更接近大众消费品但发展瓶颈在硬件性能、成本和应用生态，目前以不带显示功能的AI语音交互类眼镜为主[12]。 7. **手机厂商布局** - 华为、小米等手机厂商已组建团队研究，优势在于摄像和音频等硬件功能有积累、手机与眼镜协同优化体验、供应链议价能力强、销售渠道成熟，近期将有相关产品发布[15]。 8. **新兴小品牌和白牌厂商** - 开始利用大陆成熟供应链生产智能眼镜，类似TWS耳机爆发前夜情况[16]。 9. **核心零部件及成本** - 以莱卡AI智能眼镜为例，主芯片（高通产品）价格约61美元（玛塔可50 - 55美元获取），占成本最高，存储器约13.5美元，摄像头（索尼1200万像素超广角）约10亿美元，麦克风约5 - 6美元，电池约2美元，其他复用手机供应链[17]。 10. **未来发展趋势及企业** - 硬件端产业链大陆已准备充足，SOC芯片成本占比超35%，降低其成本是普及必经之路。衡山科技等在相关研发，建议关注歌尔股份等ODM环节企业、漫步者品牌企业、博士眼镜渠道企业[18]。 三、其他重要内容 1. 智能眼镜作为年出货量约15亿的大型消费品，比手机出货量还高，在AI赋能下有广阔升级空间，看好未来叠加显示模块后的智能化升级潜力，发展为全能型智能设备[13][14]。

一、涉及行业 大宗商品行业[1] 二、核心观点及论据 （一）美元与大宗商品关系 1. 美元指数高位运行且存在技术性回调需求，以美元计价的大宗商品如黄金、白银、铜等短期内可能反弹，二者呈负相关关系[1][2] 2. 美元强势可能持续至年底，这将压制大宗商品市场，即使美元强势放缓，大宗商品反弹也只是短期现象[1][10] （二）各品种表现及影响因素 1. 跌幅较大品种 原木、高硫液化气、原油及其相关化工产品、玻璃和部分中小盘股今日跌幅较大，橡胶和金属铝也在跌幅榜前列，其中原油和大豆市场基本面较弱，反弹乏力[1][3] 2. 涨幅居前品种 欧线、铁矿石、胶合板、硅铁和玉米涨幅居前，建材、纸浆以及黄金和白银也有一定反弹力度，玉米经过前期调整后维持低多态势[4] 3. 有色金属板块 - 近期有反弹但整体承压，上周五政府调整进出口关税，取消铝材、铜材等出口退税（重新征收13%增值税）抑制出口量，例如铝材此前享受13%增值税优惠（相当于9.5%利润），现在重新征税后面临变化，导致碳酸锂价格下跌（从87,000元/吨迅速下跌至8万元以下）[7] 4. 铁矿石和螺纹钢 - 铁矿石近期反弹幅度超过螺纹钢，其反弹并非完全依赖房地产市场复苏，玻璃价格持续下跌也表明此次反弹主要由铁矿石带动而非房地产市场[8] 5. 碳酸锂 - 价格曾因澳大利亚锂矿减产及下游电池储能需求旺季延长而上涨，后因出口退税下调、供应增加（原计划停产或减产企业继续生产）、下游电芯采购有支撑但正极材料采购走弱等因素影响，目前处于相对低位区间震荡（从87,600元/吨高点回调至75,000元/吨左右），投资者可择机低位做多，但需关注回调风险及供需变化，1月20日美国新领导人上台后可能实施新关税政策影响其走势[12][13][14] 6. 氧化铝 - 目前处于相对高位震荡状态（围绕5,200元/吨上下波动，高点为5,400元/吨），上行空间有限，01合约低点买入，05合约考虑反弹做空，下游电解铝厂减产使其难以上涨，自身产能受环保检查和铝土矿供应不足限制难以大幅下跌[15] 7. 螺纹钢 - 目前国内钢材出口10月份同比增长41.6%，1 - 10月份累计出口6,000多万吨，同比增长28.3%，但螺纹钢日线级别走势重心震荡下移，目前围绕3,200 - 3,300区间波动，受地产政策影响有限，四季度后期随着天气转冷实际工作量减少价格可能继续震荡下行，整体基本面较为疲软，建议投资者谨慎操作[18][24] 8. 玻璃 - 与螺纹钢相比表现稍好但仍面临挑战，光伏和建筑用玻璃需求疲软但冷修带来一定利好，一些地方购房补贴政策对房地产市场有支撑作用，预计价格会在低位反弹但整体趋势不明朗，下方支撑位在1,200附近，玻璃深加工企业订单数量低于近四年平均水平且库存从高位持续下行，未来订单可能继续弱化（尤其12月），但冷修速度和需求下调速度存在竞争关系[18][21] 9. 棕榈油 - 目前是三大油脂中表现最好的品种，马来西亚和印尼减产严重且今年没时间弥补，中国和印度需求正常，马来西亚因减产出口增加、库存降低，未来一季度内供应紧张价格有望维持强势，但明年3月进入增长季，4月逐步恢复生产高峰，长期走势需谨慎观察，当前市场供需双弱，印尼减产和库存低、印度进口量将减少，短期内可能继续调整但不建议做空，9,750左右有支撑位，现价9,870，建议等待低位反弹[23][27] 10. 豆油和菜籽油 - 目前表现疲软，豆油因美豆丰产受拖累短期内仍需调整，菜籽油受中加关系反复影响方向不明，豆粕价格受美豆增产预期影响跌至3,000以下但下方空间有限，建议择低做小幅反弹并严格止损[28] 11. 橡胶 - 目前受宏观环境不佳及全钢胎需求疲软影响重心持续下移并创下新低，泰国和印度原料端供应增加也对价格形成压力，目前价格在17,390左右，相较今日最低点17,155略有反弹，若能承受风险可尝试在低位做小幅反弹并关注18,000压力位情况，冬季工程机械和全钢胎需求减少但乘用车销售方面全钢胎与半钢胎表现不错部分抵消影响[29][31] 12. 铜 - 市场中长期看好但短期内未到上涨时机，美元走强、出口补贴取消、新能源发展受限等因素限制上涨，下游电源电缆和终端订单增加、国内基建力度扶持、全球显性库存减少等提供支撑，目前处于相对低位，下游企业开始部分拿货为明年做准备[32] 13. 不锈钢 - 短期基本面有所弱化，钢厂原材料价格下滑及镍铁价格下降使其成本重心下移，价格已处于相对低位有超跌嫌疑，下游库存较少存在冬储动作，可能会有一定反弹机会，价格跌破13,500元/吨后最低触及13,100元/吨，近期反弹至13,300元/吨但不建议追高操作，应等待价格进一步回调至低位再进行低多操作[32][36] 14. 塑料 - 短期内表现偏强，化工厂检修超预期致供应减少、库存持续去化，但并非需求好转而是供应端问题，盘面持仓量增加多头有压制空头迹象，现货价格较强，随着时间推移下游需求将走弱且四季度原油走弱预期下或将进入区间震荡阶段，高位风险增加，技术面接近前期高点有向上趋势但拉长时间线存在压力位，原油市场基本面不理想（非欧佩克国家增产抵消欧佩克减产、四季度需求淡季、国内新能源汽车普及率超50%削弱成品油需求致原油库存累积压制价格）会抑制塑料价格，但四季度管理层可能加大刺激消费力度带来不确定性[39][40][41] 15. 原木 - 是大连商品交易所新上市品种，交易单位为90立方米，合约月份、交割月份有特定安排，保证金比例一般为5%实际操作中公司通常增加至10%，分为针叶木和阔叶木，目前主要交易针叶木，针叶木多用于建筑装修及包装行业，其价格受房地产市场状况影响较大，与螺纹钢关系密切且受季节性因素影响（“金三银四”和“金九银十”价格较高，夏天和冬天较低），目前市场普遍认为价格偏高应在750 - 780元之间，三个合约收盘于764、770和800左右（07合约最低，11合约最高），国内供需格局一部分依赖国内开采一部分依赖进口，需求集中在房地产装修和包装行业，其作为交割品接近农产品，供应具有不确定性受自然环境等因素影响[42][45][46][47][48] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 原木与纸浆虽同属一种树种但关联不强，纸浆主要受下游纸厂生产情况和价格预期影响，原木更多受房地产市场波动影响[43] 2. 一手原木基准挂牌价为810元每立方米，一手90立方米，总价值72,900元，按10%保证金计算一手需支付7,290元保证金[44] 3. 今日涨幅居前品种中，铁矿石涨幅从早期2%多降至1%左右，银短期内与黄金处于反弹阶段但未显著上涨，跌幅较大品种集中在股指期货领域且属于结构化调整，油化工产品今日下跌5元左右且四季度预计偏弱[49]

一、涉及公司 长阳科技[1] 二、核心观点及论据 （一）产品相关 1. **产品技术优势** - 高孔隙电解质复合膜应用于固态和半固态电池，具有超高孔隙率（80% - 85%）、大孔径（85 - 100纳米）和高压缩性等技术优势。超高孔隙率方面，产品最高达85%，一般80%以上，传统湿法隔膜通常40% - 50%，很难突破60%；孔径85 - 100纳米，传统湿法隔膜小于60纳米；高压缩性方面，复合膜可从30微米压缩至15微米，压缩率大于50%，传统湿法隔膜通常小于10%[4][5] 2. **产品市场应用** - 已向宁德时代、北京渭南、赣锋锂业、新淘、松下等客户送样，部分客户如宁德时代和北京渭南已小批量供应，索尼结束验证但尚未有订单，月出货量几万平米，预计2026 - 2027年行业需求爆发[6] 3. **产品经济效益** - 产品单价最低4.5元/平米，高于传统湿法隔膜，设备80%国产化且减少萃取环节，成本可能低于传统湿法隔膜，现有产能5,000万平米/月，实际产量仅几万平米，满产可降成本，短期盈利取决于下游需求增长速度[7] （二）业务发展相关 1. **未来发展计划** - 计划开发9微米厚度新型薄膜提升毛利，持续扩大市场应用范围与更多客户合作，根据市场需求8 - 12个月内快速扩产，现有产能可轻松扩展至几亿平米[8] 2. **扩产计划及优势** - 生产线全部国产化，扩产周期8 - 12个月，短于传统的24 - 36个月，现有厂房空闲可快速扩产，只需购买设备[9] 3. **合作情况** - 已与宁德时代、比亚迪等主流客户建立合作关系，未来计划与行业巨头深入合作，但不会签订独家供应协议[12][24] （三）各业务板块业绩相关 1. **传统业务** - 反射膜业务今年前三季度收入约7.1亿元与去年持平，预计全年9.6亿 - 10亿元，毛利率36.16%，较去年下降0.5个百分点，受高端产品0.2g收入略微减少影响，未来可能受原油价格下跌影响毛利率稳中有升；光学基膜今年亏损减少，从去年负6.7个百分点提升至前三季度负2.3个百分点，二季度开始毛利回正，得益于OCR离型膜基膜产品占比提升，今年预计亏损约1,200万元，明年有望打平或少亏[14] 2. **干法隔膜业务** - 今年亏损约8,000万元，明年有望大幅减亏甚至打平，目前产能6.5亿平方米，今年三季度开始供货比亚迪，四季度产能达70%左右，明年满产满销有机会实现2亿左右营收[15] 3. **公司整体利润预期** - 明年整体净利润预期1.5 - 2亿元，其中反射膜正常情况下净利润约2亿左右，光学基膜营收预计3亿左右但可能亏损5%左右，干法隔膜争取打平[16] 三、其他重要内容 1. **产品应用范围补充** - 产品可应用于固态和半固态电池，在硫化物、氧化物和聚合物三种方案中均通过客户测试，宁德时代半固态方案已小批量生产，渭南纯固态方案已量产，在全固态电池中起类似骨架支撑作用[10] 2. **竞争对手情况** - 国内有两家巨头企业从事干法双向拉伸工艺研究，但工艺难度大，公司在孔隙率达85%方面远超同行业40% - 50%，短期内难以被超越；反射膜领域国内只有两家企业航天彩虹和南京南普森且明确不进入隔膜领域[11] 3. **研发相关情况** - 在合肥布局生产线，2021年开始准备，2022年正式启动产品研发，去年下半年产品线搭建完成，初期产品未满足客户需求，经调整优化，今年一季度确定客户需求方向并向同行推广，5月份比亚迪等公司给小批量订单，从设备设计到产品形态固定约花一年多时间[18] - 采用模块化设计方式自主设计产线，与国内外伙伴共同完成各工段制造，在厂区组装并根据调试情况定制化改造设备[19] - 研发团队包括多方面人员，在配方方面计划与大型机构深度合作且有中科大博士参与研究，未来将结合内外部资源制定行业标准引导行业发展[25] 4. **产能相关情况** - 目前月产能可达400 - 500万平米，年产能约5,000万平米，月订单量仅几万平米，预期得率在50% - 60%，传统湿法隔膜理想得率70%，还有提升空间[20] - 公司未来可轻松扩展产能至几亿平米以上，在舟山扩建厂房，一条生产线成本约6,000万元，扩建10条线总成本不超6亿元，资本性开支相对较低，将根据下游需求重点投放产能，传统湿法隔膜市场若达300亿平米且渗透率提升，有望超越反射膜收入[26][27]

一、涉及行业 - 华为鸿蒙板块所属行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 二、核心观点及论据 （一）市场表现 - 2019年6月 - 2021年5月：鸿蒙板块早期受信创行情带动，未形成独立行情，如2019年6月鸿蒙1.0发布，因主要落地产品为荣耀智慧屏，未在手机大规模应用，市场反应平淡；2020年6 - 7月涨幅约36%，8月智慧屏和手表等产品搭载鸿蒙2.0版本，市场反应不大；2021年5 - 6月，华为大力推广鸿蒙OS且发布搭载该系统的手机，鸿蒙指数涨幅达50%，龙头股润和软件涨幅超400%，首次出现独立行情[2]。 - 2021年6月22日 - 2023年：缺乏新催化因素且市场流动性不足，板块回调，期间多次跟随信创、疫情反弹等外部因素波动，未形成独立行情[2]。 - 2023年4月 - 2024年11月：经历回调、反弹和再次回调。2023年4 - 5月回调11%（因计算机板块整体回调）；5 - 6月反弹（偏算力和AI相关标的如拓维信息）；8月迎来独立行情（华为推出纯血鸿蒙版本），2023年8月21日 - 10月17日鸿蒙指数显著上涨，软通动力是龙头股；2023年底 - 2024年初市场整体下跌，鸿蒙板块深度回调；2024年2月涨幅35%（市场整体反弹带动）；2024年5 - 9月下跌13%（缺乏重大产业进展且市场不景气）；9 - 11月上涨80%左右（10月纯血鸿蒙正式发布以及麒麟系列内存发布）[5]。 （二）对相关股票影响 - 鸿蒙系统发展对相关股票影响显著。2021年独立行情中，华为推广及手机端发布鸿蒙系统，润和软件等龙头股涨幅超400%，多只股票表现突出；缺乏催化因素时（2021年下半年 - 2022年），板块回调，如2021年6月底 - 2022年4月回调幅度达45%；特定政策或行业趋势推动下（如国资委79号文要求国产化替代、AI技术预期赋能软件外包产业），中国软件、诚迈科技、万兴科技等股票有显著表现[3]。 （三）未来影响因素 - 未来影响鸿蒙板块的因素包括华为产业进展（如新产品或重大技术升级）、地缘政治（中美制裁措施影响市场情绪）、市场流动性及大盘走势（牛市有助于提升板块表现）、个股变化、政策支持或行业趋势（如国产化替代政策推进、AI技术发展），其中PC版鸿蒙发布（预计2025年3月发布进入信创及消费级市场）将是重要催化剂[4]。 （四）投资标的选择 - 投资鸿蒙板块需关注华为重大迭代及市场环境。高确定性标的为持续受益于鸿蒙生态建设的龙头企业。当前推荐软通动力（华为鸿蒙技术服务中市占率第一）、中国软件（央国企，国产化推进重要角色）、亚信安全（提供安全组件，与PC版鸿蒙一起出货）作为投资机会，预计近期政策要求央国企适配鸿蒙将带来更多利好[8][12]。 （五）鸿蒙系统前景 - 鸿蒙系统有望成为中国操作系统大一统平台，闭源和开源模式均有巨大市场空间。闭源模式总体测算约1,500亿元人民币（中国PC市场、应用抽成、应用迁移服务等方面的收入来源）；开源模式面向更广阔市场，特别是物联网领域，中国2027年物联网支出预计达3,000亿美元，若智能终端实现“虹膜化”将带来巨大销售额[11]。 三、其他重要内容 - 自2019年以来，鸿蒙系统经历三次重要迭代：2019年首次发布用于智能终端如电视，未引发显著行情；2021年手机端发布引发大规模行情；2023年程序员版纯血鸿蒙发布引发大规模行情，小型迭代如智慧屏及其他智能终端应用、生态更新等对市场影响相对有限[6]。 - 从个股表现来看，润和软件、常山北明、久联科技等公司经常出现在每次行情的排名前十中[7]。

一、涉及公司 上海美迪西生物医药股份有限公司[1] 二、核心观点及论据 （一）2024年经营情况 1. **营收与利润数据** - 2024年第三季度，公司实现营业收入2.80亿元，同比下降9.83%。归母净利润和扣非后归母净利润分别为负5,844.48万元和负6,000.22万元[4]。 - 2024年1月至9月份，公司实现营业收入8.02亿元，同比下降32.24%，归母净利润和扣非后归母净利润分别为负1.29亿元和负1.42亿元，分别下降211.99%和241.90%[4]。 2. **经营不佳的原因** - 主要受生物医药投融资环境变化、行业竞争加剧、订单价格下降及部分订单延迟执行等因素影响[4]。 （二）全球化战略进展 1. **美国实验室情况** - 已在美国波士顿建成并投入使用第二个研发中心，准备进行开业典礼。美国实验室能够提供包括440种肿瘤模型和250种非肿瘤模型在内的各种动物模型服务，以及小分子化学、生物药的药效评价，符合FDA标准的药代动力学评价及生物学服务[5]。 - 这些设施提高了国际服务能力，同时也能更好地服务国内需求[5]。 （三）技术平台建设亮点 1. **实验室认证情况** - 在上海，美迪西分析测试中心通过了国家认可委员会（CNAS）的认证，成为国家认可实验室，在原有GLP认证基础上，能够提供一体化业务分析解决方案及技术服务[6]。 2. **产业协同合作情况** - 与恒润医药深化战略合作，助力小核酸与基因细胞治疗业务创新，并与上海高博肿瘤医院达成战略合作，实现临床前与临床全面结合[6]。 （四）一站式研发服务平台优势 1. **服务范围与认证情况** - 是中国少数几家能够提供一站式新药研发综合服务的平台之一，涵盖从项目发现到临床前研究的全过程，并通过了国家食品药品监督管理局及美国FDA等国际标准认证[7]。 2. **项目完成情况** - 从2015年至2024年6月末，美迪西参与并完成490个新药与仿制药项目，通过中国NMPA、美国FDA及澳大利亚TGA审批进入临床试验。仅2024年上半年，就完成65个创新与仿制项目，其中四个通过美国FDA审批进入临床试验[7]。 （五）人才储备进展 1. **人员学历结构情况** - 截至2024年上半年末，美迪西本科及以上学历员工占比82%，硕博士占比29.32%，研发人员2,070人，占总员工数85.71%[8]。 - 硕博士占比较去年提升5.59个百分点，为公司的持续发展提供了坚实的人才保障[8]。 （六）未来发展战略 1. **研发与业务拓展方面** - 继续提升研发服务等级与量级，加强生物医药领域的一体化研究服务能力，并扩展GMP实验项目与设施。同时，将加强重点构建核酸业务、基因评估平台以及AI技术驱动的一站式创新平台[9]。 2. **市场拓展方面** - 加大海外布局力度，加强商务团队建设，以推动国内外市场同步发展[9]。 3. **管理方面** - 优化管理架构，提高运营效率，以充分发挥各事业部及波士顿研发中心的协同效应[9]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 截至2024年6月末，公司现有员工2,400余人，实验室面积超过8.4万平方米[3]。

一、涉及公司 Lowe's Company[1] 二、核心观点与论据 （一）第三季度业绩情况 1. **销售数据** - 第三季度销售额为202亿美元，可比销售额下降1.1%。若排除风暴相关活动，受专业（pro）和线上销售以及小额户外DIY项目推动，业绩略好于预期[2]。 - 专业销售在Q3再次增长，实现高个位数的可比销售额增长。线上销售实现6%的可比销售额增长，线上转化率和流量均增加，Lowe's移动应用流量实现两位数增长[2]。 2. **不同业务板块表现** - **硬货（Hardlines）**：实现正的可比销售额，部分受飓风相关产品（如发电机、电锯等）销售推动，户外类别也因顾客草坪修复项目需求而表现较好[7]。 - **建筑产品（Building products）**：可比销售额高于公司平均水平，受建筑材料正增长、专业业务持续强劲以及飓风相关销售推动[8]。 - **家居装饰（Home decor）**：在DIY大额非必需项目（如地板、厨房和浴室、装饰等类别）持续面临压力，电器类第三季度可比销售额较Q2趋势略有改善，受平均票价规模增长推动[9]。 3. **财务数据** - GAAP稀释每股收益为2.99美元，排除2022年出售加拿大零售业务相关的5400万美元税前收益后，调整后稀释每股收益为2.89美元[10]。 - 第三季度毛利率为销售额的33.7%，较上一年略有上升，受持续的PPI计划推动，但被供应链投资和风暴相关压力抵消[11]。 - 调整后的SG&A占销售额的19.2%，较上一年上升86个基点，调整后的营业利润率为12.3%，下降86个基点，调整后的有效税率为24.2%，与上一年持平[11]。 - 第三季度末库存为176亿美元，与上一年基本持平[11]。 - 第三季度产生7.28亿美元自由现金流，资本支出总计5.71亿美元，回购290万股股票花费7.58亿美元，支付股息6.54亿美元，共向股东返还超过14亿美元[12]。 （二）业务驱动因素与展望 1. **业务驱动因素** - 尽管宏观环境充满挑战，但公司业务有三个主要驱动因素：一是房价强劲升值；二是可支配个人收入超过通货膨胀；三是美国房屋的平均年龄达到历史最高的41岁，这些因素将长期支持需求[3][4]。 - 随着利率压力缓解，预计房主将利用35万亿美元的房屋净值为更大规模的家装项目融资[4]。 - 长期需求驱动因素如千禧一代家庭组建、婴儿潮一代原地养老和持续的远程工作也增强了对家装行业中长期前景的乐观态度[4]。 2. **全年展望** - 预计2024年销售额在830亿 - 835亿美元之间，可比销售额下降3% - 3.5%，调整后的营业利润率在12.3% - 12.4%之间，全年净利息支出约13亿美元，资本支出约20亿美元，调整后的有效所得税率约24.5%，调整后稀释每股收益约11.80 - 11.90美元[12]。 （三）应对策略与业务发展 1. **应对宏观环境策略** - 在宏观环境挑战下，公司紧密管理运营费用，继续投资于整体家居战略，以应对DIY大额非必需项目需求疲软的情况[2]。 - 尽管消费者面临负担能力挑战（通货膨胀和利率对钱包造成压力、抵押贷款利率居高不下、住房周转率处于30年低点等），但公司通过多种方式推动业务，如在专业和线上销售方面持续投入并取得成果[3]。 2. **业务发展举措** - **专业业务（Pro）**：通过投资更好地服务中小规模专业客户，如拥有库存深度和重要品牌、改善购物体验、推出专业忠诚度计划等，推动专业销售增长。近期推出“Shop the Job”数字购物体验，还将根据客户反馈扩展项目类型[6]。 - **线上业务**：通过扩大免费当日油漆配送计划、增加线上产品和品牌、提高线上转化率和流量等方式推动线上销售增长。顾客可通过Lowe's应用获取产品信息、在店内使用应用购买更多产品等[2][3]。 - **忠诚度计划**：3月推出MyLowes Rewards忠诚度计划，为DIY顾客提供会员专属优惠、奖励等，通过该计划提高顾客参与度、增加重复购买、提高平均订单价值等，还利用计划中的洞察来定制营销[9]。 - **应对风暴措施**：在飓风海伦和米尔顿影响下，公司投入大量资源进行应对，包括运营团队迅速恢复商店运营、供应链网络提前储备物资、投资专业工作现场配送以支持救援工作、数百名员工自愿参与救援等，同时公司承诺投入1200万美元支持救灾援助[4][5]。 - **员工管理**：公司进行年度员工敬业度调查，90%以上的回复率处于行业领先水平，初步得分显示在敬业度和领导有效性等关键指标上持续改善，员工敬业度与业务成果相关[6]。 三、其他重要内容 （一）对Bernie Marcus的悼念 公司对Bernie Marcus的去世表示同情，他是现代家装商业模式的发明者之一，曾指导公司董事长兼首席执行官Marvin Ellison，他的慷慨和慈善行为留下了超越家装行业的遗产[1]。 （二）供应商支持 在应对风暴过程中，Niagara Water和Furman Power Equipment等供应商提供了大力支持，如Niagara Water额外运送700多卡车瓶装水，Furman Power Equipment确保紧急订单在24小时内到达受灾地区并提供现场服务等[10]。 （三）即将到来的活动与计划 1. 即将迎来假日季，公司将提供创新产品和优惠，如从新的黑色星期五预热活动开始，下周的黑色星期五活动有线上独家优惠和店内特别优惠，MyLowe's Rewards忠诚度会员在感恩节可提前在Lowes.com上获得独家优惠[7][8]。 2. 公司将在12月11日的分析师和投资者会议上提供更多关于财务预期、2025年及以后的情景规划视图、PPI计划更新等内容[27][30][31]。

一、涉及公司 Medtronic[1] 二、核心观点及论据 （一）整体业绩表现 1. **营收与利润增长** - 本季度（2024年10月25日结束的第二财季）营收增长5%，调整后的每股收益（EPS）为1.26美元，高于指引中点1美分。在恒定汇率基础上，EPS增长8%，并且将2025财年有机营收增长指引从4.5 - 5%提升到4.75 - 5%，非GAAP稀释EPS指引提升到544 - 550美元（之前为542 - 550美元），第三季度EPS预计为1.35 - 1.37美元[10][12]。 - 营收增长来源多元化，从业务和地域来看，国际市场营收高个位数增长，包括西欧和日本的中个位数增长以及新兴市场的低双位数增长。从业务板块看，糖尿病业务双位数增长、神经科学业务高个位数增长、心血管业务中个位数增长，医疗 - 外科业务低个位数增长[10][11]。 2. **利润率情况** - 本季度调整后的毛利率为65.2%，下降70个基点，但按恒定汇率计算上升40个基点，下降完全由外汇因素驱动。调整后的营业利润率为24.3%，同比下降90个基点也完全由外汇因素驱动，按恒定汇率计算营业利润率上升100个基点。预计第三和第四季度毛利率将随着汇率影响减小而逐季改善，全年营业利润率将扩大[11][12]。 - 公司通过多种方式致力于提高利润率，如在销货成本（COGS）方面，通过集中运营、整合工厂和供应商以及在制造网络中推行Medtronic绩效系统来提高潜在生产率；在销售、一般和管理费用（SG&A）方面，专注于实现费用增长低于销售额增长[11]。 （二）各业务板块表现 1. **最高增长业务（占营收20%，本季度增长8%）** - **结构性心脏业务（Structural Heart）** - 凭借经导管主动脉瓣置换术（TAVR）业务实现高个位数增长。在美国推出FX +且客户采用率高，上个月获得CE标志并于上周在欧洲商业化。FX +不仅有利于终身管理，还能重申SMART试验的积极结果，鉴于SMART试验显示在小瓣环患者（约占TAVR市场40%，主要为女性）中的瓣膜性能优越，预计未来几个季度将继续以等于或高于市场的速度增长[3]。 - **心脏消融解决方案（Cardiac Ablation Solutions，CAS）** - 技术推动市场向脉冲场消融（PFA）快速转变，一直在大幅扩大制造能力。本季度Pulse Select PFA单发射导管增长抵消了冷冻消融（cryo ablation）的下降，尽管整体增长未如预期加速（因第三方组件供应商中断），但使用Pulse Select的医生数量几乎翻倍，治疗患者总数也翻倍。上个月获得FDA批准Affera映射和消融系统以及Sphere 9局灶导管，该导管可增加每例收入，正在提高商业可用性并将加速以满足需求，预计本财年下半年整体CAS增长率将加速，第三季度将实现强劲的双位数增长并达到并超过这个90亿美元的心脏消融市场的增长[4]。 - **手术机器人（Surgical Robotics）** - 继续投资Hugo平台，在美国已完成泌尿学提交所需数据收集，预计2025年第一季度向FDA提交申请。另外两个美国联合研究（疝气和妇科）的招募进展迅速。在数字方面，开始在美国和西欧商业推广Touch Surgery直播远程连接解决方案，并在将先进手术技术引入Hugo方面取得进展，预计不久将在某些国家提供ICG荧光成像，明年将把领先的结扎血管密封技术添加到Hugo[5]。 - **糖尿病业务（Diabetes）** - 本季度实现11%的双位数增长，尽管与去年美国780G推出相比比较困难。美国和国际市场的持续葡萄糖监测（CGM）销售额增长超过20%，由780G的高CGM附着率驱动。Simplera Sync传感器在国际市场获得强烈认可。刚获得FDA对InPen应用的许可，为智能多剂量胰岛素（smart MDI）系统在美国的限量发布铺平道路，正在投资扩大制造能力并推进技术管道，目标是在快速增长的辅助胰岛素输注（AID）和智能MDI领域成为第一[5][6]。 2. **既有市场领导者（占营收近一半，中个位数增长）** - **颅骨和脊柱技术（Cranial and Spinal Technologies）** - 全球增长6%，其中美国核心脊柱和生物制剂增长7%。由ABLE生态系统（包括差异化脊柱植入物和人工智能驱动的术前规划软件等技术）驱动，全球ABLE安装基础正在改变脊柱竞争格局并不断扩展其功能，与西门子医疗（Siemens Healthineers）建立新的合作伙伴关系，预计将继续实现高于市场的持续增长[7]。 - **外科业务（Surgical）** - 本季度业绩持平，由于去年供应恢复和韩国市场因医生罢工放缓导致同比比较困难，但环比全球和美国均有高个位数增长，先进能源业务表现强劲，预计从下季度开始恢复更正常的增长[8]。 - **心脏节律管理（Cardiac Rhythm Management）** - 本季度中个位数增长，其中除颤解决方案和心脏起搏疗法均为高个位数增长，微无导线起搏器业务在全球范围内增长高达十几[8]。 3. **协同业务（占营收超30%，中个位数增长）** - **神经调节业务（Neuromodulation）** - 本季度增长加速至12%，高于市场增长，各产品线广泛增长，包括疼痛刺激（PainStim）和大脑调节（Brain Modulation）。疼痛刺激业务增长10%（美国增长12%），得益于Inceptiv闭环脊髓刺激器的持续推出；大脑调节业务增长加速至17%，连续三个季度实现双位数增长，基于Percept - RC与BrainSense技术的推出[9]。 - **其他协同业务** - 心脏手术增长10%，急性护理和监测增长3%（其中Nelkor脉搏血氧仪增长9%），盆腔健康增长加速至5%[10]。 （三）未来发展机遇与策略 1. **高血压业务（Hypertension）** - 公司的Simplicity血压程序有巨大的未来增长机会，具有长期疗效和安全性以及独特设计，能有效改善高血压管理。本月初CMS确定了门诊过渡性转嫁支付（outpatient transitional pass - through payment），1月1日生效，目前关键是建立标准化覆盖，公司正在与CMS和私人支付者合作推进覆盖[6]。高血压是全球性健康挑战，影响全球超10亿人，美国近一半成年人患病，美国医疗系统每年直接成本在1000 - 2000亿美元之间，公司的解决方案可在成本效益方面改善公共健康[7]。 2. **产品创新与市场拓展** - 创新是增长的驱动力，多个业务领域的创新成果推动了增长，如TAVR、PFA、无导线起搏器、糖尿病、脊柱和神经调节等业务的创新产品表现良好。公司正在投资于高增长市场，近期多个业务获得产品批准，这将创造增长动力[13]。 3. **并购与投资策略** - 增加对小型并购（Tuck In M&A）的关注，将其视为实现长期战略和财务目标的重要手段，同时不断评估投资组合，确保其构建方式符合公司使命和优势，以实现可靠、持久、中个位数的创新驱动型营收增长并转化为盈利能力和现金流，为股东带来回报[33]。 三、其他重要内容 1. **汇率影响及应对策略** - 汇率对公司业绩有影响，2025财年外汇对营收有225 - 325百万美元的不利影响（第三季度为100 - 150百万美元），对EPS有5%的不利影响（第三季度为1%）。公司通过套期保值计划减轻汇率影响，并且在贬值货币环境中积极考虑动态定价、平衡全球成本基础、优先投资美国业务等策略来应对[12][31][32]。 2. **产品研发与上市进展** - 多个产品处于不同的研发和上市阶段，如Afera、Simplera、Hugo等产品处于早期上市阶段，尚未完全规模化，对公司的成本和利润有一定影响，但公司仍致力于投资这些产品的商业推广和研发，并且这些情况已在公司的业绩指引中考虑[11][12][19]。 3. **投资者关系相关** - 公司发布了包含财务报表、部门和地区营收汇总以及非GAAP调节的新闻稿，并提供了收益演示文稿，可通过投资者关系网站获取。在电话会议中的许多陈述为前瞻性陈述，实际结果可能与前瞻性陈述中的预测有重大差异，相关风险因素包含在向美国证券交易委员会（SEC）提交的定期报告和其他文件中[1]。

一、涉及公司 VIP Shop Holdings Limited[1] 二、核心观点与论据 （一）业务表现与策略 1. **销售情况与应对措施** - 第三季度销售下降，符合行业趋势，更多非必需品类表现疲软，这是由于消费者面临不利因素，影响其非必需支出[1][2]。 - 公司迅速调整商品销售和运营重点以应对外部挑战，采取具体措施寻找改进机会[1][2]。 2. **SVIP会员相关情况** - SVIP会员增长强劲，达到两位数。第三季度活跃SVIP客户同比增长11%，占线上消费的49%，表明公司的价值主张得到最有价值客户的认可[2]。 - 公司通过多种方式为SVIP会员提供价值，如升级特权（提供销售和特别优惠等），通过线上线下活动增强信任和忠诚度，还计划降低SVIP会员门槛、增加折扣覆盖品牌等以提高留存率和重复购买率[3][4][25]。 3. **商品销售策略** - 强调商品销售能力是推动长期增长的最有效方式，团队能够根据客户行为变化做出调整并转化为业务成果[2]。 - 第三季度构建了更符合客户生活方式和流行趋势的商品组合，倾向于需求有韧性的品类，为家庭购物者打造更好的服装和非服装产品组合，如运动户外用品和家居用品等品类表现较好[2]。 - 定制产品（Made for VIP line）势头良好，第三季度与约200个品牌合作伙伴合作，增加了女装和鞋类的全球知名品牌，定制产品销售稳步增长，吸引优质客户和重复订单，一半以上的定制产品销售来自SVIP和其他高价值客户[3]。 - 公司注重提供价值，优先考虑日常低价和限时优惠，为家庭购物者提供目标激励，团队努力为客户提供更多价值[3]。 4. **技术应用方面** - 公司继续在广泛的用户基础上试验和部署技术，重点是提高搜索和推荐的相关性和准确性，利用AI优化内容，以帮助客户找到和购买所需商品，技术有望成为增长和效率的重要驱动力[4]。 （二）财务状况 1. **财务指标情况** - 2024年第三季度总净营收为207亿元人民币，相比上一时期的228亿元人民币有所下降；毛利润为50亿元人民币，相比上一时期的54亿元人民币下降；毛利润率从23.6%上升到24.0%[6]。 - 总运营费用同比下降6.1%，至38亿元人民币；运营利润率为6.4%，相比上一时期的6.7%有所下降；非GAAP运营利润率为8.2%，相比上一时期的9.1%下降[6][7][8]。 - 净收入归属于VIP shop股东为10亿元人民币，相比上一时期的12亿元人民币下降；净利润率为5.1%，相比上一时期的5.3%下降；非GAAP净收入归属于VIP shop股东为13亿元人民币，相比上一时期的18亿元人民币下降，非GAAP净利润率为6.3%，相比上一时期的8.1%下降[8]。 2. **成本费用情况** - 履行费用同比下降2.0%，至17亿元人民币；市场费用同比下降7.7%，至6.178亿元人民币；技术和会计费用同比增长4.3%，至4.542亿元人民币；一般和管理费用同比下降15.3%，至9.578亿元人民币[7]。 3. **资本分配方面** - 2024年前九个月，公司回购了近5亿美元，现有10亿美元的股票回购计划还剩5530万美元，并且有一个新的为期两年、最高10亿美元的回购计划[6]。 - 2025年计划将不少于四年非GAAP净收入归属于VIP shop股东的75%用于自主股票回购和股息分配[6]。 4. **财务展望** - 预计2024年第四季度总净营收在312亿元人民币至329亿元人民币之间，同比下降约10% - 5%，这一预测反映了当前对市场和运营状况的初步看法，可能会发生变化[8][9]。 （三）宏观环境与展望 1. **宏观政策影响** - 政府在9月底推出的交易计划对电子和家电某些品类有一定推动作用，但由于公司主要销售服装，不是主要受益者[11][12]。 - 整体消费情况与第三季度差异不大，消费者仍比较理性，在家庭预算上权衡，寻求价值、关注必需品并延迟购买[12]。 2. **未来展望** - 对于2025年，公司认为其可能受2024年第四季度影响，取决于整体经济环境和人们对未来的信心，包括自身资产是否增加等因素[11]。 - 在净收入方面预测不会有大变化，支出会有小变化；在GMV方面将努力恢复增长；在利润率方面，应能保持相对稳定水平，成本和费用方面将继续保持严格控制[12]。 三、其他重要内容 1. **双11相关情况** - 2024年双11持续28天，相比2023年的20多天有所延长。从完整周期看，公司在双11期间GME增长超20%，客户和营收指标超出预期，但如果按相同天数对比，与预期相符[15]。 - 2024年双11的退货率比2023年高约2个百分点，公司退货政策稳定，退货率主要受结构因素影响，不像其他平台因退货政策突然改变导致退货率极高[14][15]。 2. **不同品类表现** - 在第三季度，按品类看，服装类的GME有小幅下降，标准品类下降幅度更大，但相比之前季度没有恶化，主要是受到其他平台竞争价格优势的影响[20]。 - 对于SVIP用户中的两年期客户，其平均消费额（AHU）有小幅下降，主要是由于购买频率降低，平均客单价相对稳定，没有看到SVIP客户有额外的消费健康损失[21]。 3. **税收相关情况** - 2024年第三季度有效税率方面，本季度汇出约35亿元人民币，产生1.75亿元预扣所得税费用，排除该因素，有效税率（ETR）约为17 - 18%，长期来看，排除预扣所得税影响，有效税率（ECR）可能仍在17 - 18%左右[18][19]。

一、涉及公司 GDS Holdings Limited[1] 二、核心观点与论据 （一）业务成果与增长 1. **财务业绩** - 在2024年第三季度，公司实现了18%的营收增长和15%的调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长[2]。 - 在中国区，2024年第三季度GDSH板块营收同比增长6.1%，调整后EBITDA同比增长3.6%，主要由总面积利用率同比增长11.6%驱动，但每平方米平均租金（MSR）在过去四个季度温和下降，调整后EBITDA利润率较2023年第三季度下降1个百分点，主要因为去年下半年的电力关税上涨[4]。 - 在国际区，2024年第三季度GDSI营收环比增长42%，调整后EBITDA环比增长15%[7]。 2. **业务运营** - 2024年第三季度，新增使用总面积超过25,000平方米，是有史以来的最高水平，且都是有机增长并位于一线城市市场，主要原因是人工智能（AI）需求[2]。 - 对于2024年全年，预计净新增使用面积约为60,000平方米，与2020年的峰值年相似，并且对客户的部署计划有更好的可见性，预计这种增长水平将持续[2]。 - 截至2024年第三季度，公司拥有431兆瓦的总客户承诺量，销售渠道强劲[3]。 - 在国际业务方面，目前有大约103兆瓦的IT电力被使用，预计在未来18个月内将有大约400兆瓦的使用容量[7]。 （二）业务战略 1. **中国市场** - 在中国，将继续坚持之前的战略，稳定业务，有机增长并消化库存，同时会选择高质量的新业务[9]。如果未来能够有效地回收资本，将更积极地接受新订单[9]。 - 中国的资本支出（CapEx）方面，2024年前九个月总计26亿人民币，原本全年指引约25亿人民币，由于更高的入驻率，现向上修正全年中国CapEx指引至约30亿人民币，2025年基本业务计划中，预计中国CapEx在20 - 30亿人民币范围内[4][5]。 - 正在致力于建立中国房地产投资信托基金（REIT），有多种好处，如以较低的股权成本持续进入油气市场、增加流动性、加速去杠杆化、为捕捉新的销售机会提供额外资本来源、为中国稳定的数据中心估值提供基准并实现资本增值回收等[5][6]。 - 对于中国REITs，正在并行进行两项交易，一是创建并首次公开募股（IPO）一个持有稳定数据中心的上市C - REIT，二是创建持有正在提升数据中心的资产支持证券（ABS，即pre - REIT），C - REIT已完成省级层面的审查，正在接受国家层面的审查，目标是在2025年下半年推出C - REIT，pre - REIT也处于获得所有必要批准的最后阶段[6]。 2. **国际市场** - 国际业务将作为独立实体，愿景是成为领先的国际数据中心平台[3]。 - 2024年国际CapEx原本全年指引40亿人民币，由于业务快速增长，现预计全年国际CapEx约为80亿人民币[7]。 - 2024年10月29日，GDSI已从B轮可转换优先股发行中筹集10亿美元，发行预计在年底前完成，完成后GDSH将拥有GDSI约37.6%的股份，股权价值约13亿美元，较A轮估值有75%的溢价[7]。 - 计划A是将GDSI进行首次公开募股（IPO）并分拆，以确保GDSH股东能获得股权投资价值[8]。 （三）市场需求与布局 1. **AI需求** - AI需求分为两波，第一波是机器学习，客户可在偏远地区部署；第二波是推理，客户必须在一线城市市场部署，目前在一线城市市场的AI新订单量很小，客户通常寻求可立即入驻的容量，这符合公司当前的销售策略[2]。 - 预计明年在一线城市市场的AI部署规模将增加，部分新需求将用于超大规模园区，公司在这方面有独特的优势，在北京、上海、深圳和广州等地拥有大量的土地和电力资源[3]。 2. **新市场布局** - 在泰国，公司是第一个开展超大规模项目的数据中心运营商，已在曼谷附近的春武里省购置土地用于建设数据中心园区，计划开发约120兆瓦的IT电力总容量，以服务泰国快速增长的数字经济需求[3][4]。 - 在新加坡，选择了西部的一个地点建设数据中心，目标是在2026年底完成建设，规模相对目前的电力配额较大，以便未来有多种扩展潜力[11][12]。 - 也在关注日本和欧洲市场，在日本已经开始了一个试水项目，并且对欧洲市场有深入研究，试图在未来几年建立更多的增长引擎[21]。 三、其他重要内容 （一）财务相关 1. 2024年中国区前九个月的融资前现金流为负293万人民币，但由于第四季度通常是收款较好的季度，预计全年融资前现金流为正[4][5]。 2. 截至2024年第三季度末，GDSH的现金余额降至78亿人民币，净债务与上季度年化调整后EBITDA倍数为7.4倍，超过60%的总债务是人民币计价的项目定期贷款，利息为浮动利率，与五年期以上贷款市场报价利率（LPR）挂钩，2024年第三季度末该基准利率下降25个基点，公司将受益于利息成本重置[5]。 3. 在国际业务中，私人股权对数据中心的估值通常基于已安装容量、合同积压量和近期销售渠道的总和，随着GDSI提升其安装容量、赢得新订单和增加高容量供应，预计股权估值将显著增加，包括B轮收益在内将有21亿美元的股权，再加上适量的夹层债务，应该能够实现1吉瓦的目标[7][8]。 （二）项目相关 1. 在巴淡岛，公司与一家全球领先的科技公司签订了合同，承诺容量为34兆瓦，预留38兆瓦，这是亚洲首个为最先进AI技术设计的数据集，并且已经交付了第一阶段[3]。 2. 在中国，截至2024年第三季度末有120,000平方米正在建设中，完成成本为60亿人民币，其中一小部分涉及已投入使用的数据中心的剩余建设成本[19]。如果开展一个全新的50兆瓦项目，单位开发成本可能在10 - 15亿人民币，但这样一个项目可能会使增长率提高4 - 5个百分点[20]。