一、浙江荣泰（603119）相关要点 1. **涉及公司**：浙江荣泰（603119）[1][67][68][71][73][75] 2. **核心观点与论据** - **业务实质与客户情况** - 公司实质是新能源车Tier1全球供货商，云母材料等产品应用于电芯/模组等区域，定制化属性高，类似Tier1零部件，客户覆盖特斯拉、大众等[67][68][71]。 - 从云母材料下游客户看，荣泰多数客户为整车企业，2020 - 2022年前五大客户中仅宁德时代为电池客户，云母材料直接客户多数为车企且定制化更强，更接近汽车零部件[76]。 - **海外业务情况** - 海外供货特斯拉等供应商且毛利近40%，已在泰国、墨西哥设厂，2024H1海外收入2.4亿元，YOY + 65%，营收占比达49%，毛利率39.9%，比国内业务营收高12.3pct，海外业务盈利能力高于国内[68][73]。 - **订单与成长点** - 公告订单接近百亿规模，在手订单充裕，获得多家海外车企定点[73]。 - 成长点在于品类延展、ASP提升，出海加速获得海外头部车企定点，非云母新材料开拓第二成长曲线，产品从新能源汽车热失控防护绝缘件拓展到新型轻量化安全结构件等非云母产品，有望开启新增长点[73][75][77]。 - **财务预测** - 天风证券电新孙潇雅预计2024 - 2026年归母净利2.4、3.4、4.5亿元，同比增长40%、40%、35%；2024 - 2026年收入11.8、15.3、19.9亿元，同比增长47%、30%、30%[75]。 3. **其他重要内容** - 云母材料作用主要是绝缘和耐高温，是热失控安全件，公司产品应用于电芯/模组与电池盖间、高低压线束/线排、自动驾驶模块区域、模组与模组间等，有望在客户中不断拓展品类并获得众多汽车厂认可[71]。 - 公司陆续在2023、2024年发布多个定点公告，包括新能源汽车热失控绝缘防护件、电池包失热控防护绝缘件、新型轻量化安全结构件等[76]。 - 2024年3月公告收到北美某新能源车客户定点通知，成为其新能源车新型轻量化安全结构件供应商，项目生命周期2 - 3年，生命周期总销售金额3.65亿元[77]。 二、红旗连锁（002697）相关要点 1. **涉及公司**：红旗连锁（002697）[69][78][79][81] 2. **核心观点与论据** - **股权变更与协同效应** - 川商投投资持股16.91%、控制表决权比例为21.32%，控股股东变更为商投投资，实控人变更为四川省国资委，川商投控股多家餐饮、白酒、物流公司，包括多家百货超市公司，未来有诸多协同效应[78]。 - 协同效应体现在销售产品协同（四川川投、四川国资委旗下子公司产品可丰富红旗连锁商品种类，减少成本）、供应链协同（川商投物流等资源可优化红旗连锁供应链）、品牌市场协同（川商投资源可助红旗连锁拓展市场）[79]。 - **门店与业务发展** - 2024年上半年升级改造202家旧店，精简SKU，提高自有品牌占比，截至2024年6月30日有门店3655家，在大成都范围及周边市区有网络布局优势[78]。 - 通过与永辉合作引入生鲜品类，共享永辉在川供应链改造门店，加强生鲜品类布局，还与美团等平台合作拓展业务，参与投资新网银行，其技术将反哺公司数字化发展[81]。 - **财务预测** - 国泰君安证券刘越男预计2024 - 26年归母净利润5.94/6.36/6.87亿元，对应PE为12.32/11.50/10.65倍[69][78]。 3. **其他重要内容** - 坚持以成都为中心向周边地区辐射发展战略，随着周边城市消费升级，向成都周边12个市区发展，努力达成“3年1000家门店”拓展计划[82]。

一、涉及公司 药明康德[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. 2024年第三季度，药明康德收入达104.6亿元，环比增长13%，经调整后净利润为29.7亿元，环比增长20.9%，剔除新冠项目后，收入同比增长14.6%。前三季度总收入277亿元，同比下降6.2%，剔除新冠项目后同比增长4.6%，经调整后净利润为73.5亿元，同比下降4.1%[3]。 2. 公司前三季度经调整后毛利率为40.9%，净利润率为26.5%，经营现金流增长强劲，自由现金流达55.6亿元，预计全年收入将达到383 - 405亿元，同比增长2.7% - 8.6%，自由现金流60 - 70亿元[2][15][16][18]。 （二）全球客户与订单 1. 截至2024年前三季度，新增全球客户超过800家，总活跃客户群超过6,000家，小分子DNA管线新增915个分子，目前总计达3,356个，在手订单达438.2亿元，同比增长35.2%。来自全球前20大制药企业的收入为112.2亿元，剔除新冠项目后同比增长23.1%[4]。 （三）产能建设 1. 2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积已增至32,000升，年底将达41,000升，2025年产能将进一步增加。2024年5月，新加坡研发和生产基地开工建设，一期计划2027年投入运营[5]。 （四）区域市场表现 1. 剔除新冠项目，美国地区收入同比增长7.6%，欧洲地区同比增长14.8%，中国及日韩地区有所下降，多元化收入来源确保公司业绩稳定性和韧性[6]。 （五）各业务板块发展 1. 无锡凯美瑞CRDM业务：第三季度收入重回正增长1.4%，达78.8亿元，剔除新冠项目后同比增长26.4%，前三季度总收入200.9亿元，剔除新冠项目后同比增长10.4%，经调整毛利率为45.5%[7]。 2. 小分子业务：前三季度收入达124.7亿元，剔除新冠项目后同比增长7%，小分子CDM管线保持扩张，有3,356个，包括68个商业化项目和79个临床三期项目[8]。 3. 新分子太子业务：前三季度收入达35.5亿元，同比增长71%，在手订单同比增长196%，服务客户数和服务分子数分别提升20%和22%[9]。 4. 无锡Testing：前三季度收入46.2亿人民币，同比下降4.9%，经调整毛利率下降至34.6%，实验室分析与测试业务营收32.6亿人民币，同比减少7.9%，药物安全性评价业务营收下滑10.1%[10][11]。 5. 无锡达拉吉：前三季营收18.3亿人民币，同比减少3.6%，经调整毛利率降至38%，新分子种览锗关生物学能力建设持续推进，新平台服务客户数及项目数稳步上升[12]。 6. 无锡atu：管线有59个项目，包括2个商业化项目、4个临床三期、8个临床二期以及45个临床前和临床一期项目，2024年一季度新增q肿瘤淋巴细胞疗法商业化项目，正在为CAR - T产品慢病毒载体生产做BL申报准备，已完成工艺验证并开始PPTV生产，预计客户2024年第四季度申报FDA，还进行了创新体内制造CAR - T疗法临床试验，提供全流程服务[14]。 （六）应对外部挑战 1. 美国拟议法案影响无锡IPO公司，前三季度收入8.5亿元，同比下降17%，经调整的毛利率同比下降23.6个百分点，公司正在评估选项保持运营。美国生物安全法案虽有溯及既往条款但立法路径不确定，公司反对不合理预设，将与顾问合作澄清事实并呼吁修改法案，强调自身无相关风险[13][17]。 三、其他重要内容 1. 2024年第三季度美元较第二季度末贬值接近4%，汇兑损益暂时影响了归母净利润和扣非归母净利润[15]。 2. 公司已在2024年前三季度完成A股及H股共计超过40亿元人民币回购计划，并全部完成注销以减少注册资本[16]。

一、涉及公司 昱能科技[1] 二、核心观点与论据 （一）经营业绩 1. **2024年第三季度** - 营收6.34亿元，环比增长34.61%，同比增长104.33%；归母净利润为6,164.5万元，环比增长28.74%，同比增长33.47%[3] 2. **2024年1 - 9月** - 营收15.33亿元，同比增长58.31%；综合毛利率为32.57%；归母净利润1.49亿元，同比下降17.14%，主要因前期投入加大[3] （二）产品销售 1. **微粒含能量分配器和自控观察器** - 2024年1 - 9月，微粒含能量分配器销售85.8万台，销售收入13亿元，同比增长11.75%，综合毛利率为41.22%；自控观察器销售80.4万台，销售收入1.33亿元，同比增长13.68%，平均毛利率40.42%，提高12个百分点[4] 2. **货运储能产品** - 逐步放量，2024年1 - 9月实现销售收入2037万元，同比增长820%[4] 3. **工商业省业务** - 快速增长，2024年前三季度完成多个标杆项目交付，实现销售收入4.45亿元[4] - 一拖二产品占比较大，基本上70%以上是一拖四，且在不断优化产品结构[13] - 易飞万和易飞害两种阳台公主产品三季度占比约10%，预计12月份会有所增加，主要消费集中在明年一季度[22] - 第四季度市场对新产品期望较高，老产品销售保持平稳[23] （三）库存情况 1. **截至2024年9月30日** - 库存总额为12.71亿元，较6月30日减少2.45亿元；存货周转率为0.73，与去年同期0.38相比几乎翻倍；存货结构进一步优化，约40%为原材料和加工物资，50%为成品库存，其余为合同履约成本[5] - 欧洲分布式疫病区截至2024年9月30日库存为6.4亿元，相比之前下降1.6亿元，去库存过程顺利，逆变器价格波动不大[27] - 目前库存主要以一拖二和Df三类产品为主，四季度不会大规模降价促销，自然销售可消化库存，特定时段和区域可能有促销活动[26] （四）技术研发 1. **第五代微粒产品** - 处于预演阶段，已完成第四代产品，在拓扑架构、参数和器件应用方面领先，目前主要工作是优化设计、降低成本和提高稳定性[6] （五）市场布局 1. **海外市场** - 欧洲市场占比超过60%（其中DIY市场占比约10%），美国市场占比20 - 30%，全球其他市场（新兴市场）占比约20 - 30%，整体市场增速预计明年约20%左右，DIY板块在新兴市场表现突出[11][17] - 看好工商业光伏市场微利化前景，已推出相关解决方案，积极参与中小规模项目，在兆瓦或500千瓦以下中小规模项目中，欧洲和北美市场趋势明显，一些国家强制要求车棚安装光伏系统带来机会，国内小规模商业项目有吸引力但速度需时间验证[8] - 已在规划中考虑中东、乌克兰、东南亚等市场，俄乌战争结束后相关地区需求将增加，东南亚等新兴市场发展潜力巨大，已推出低成本产品并制定经营计划[9] - 明年增长点包括海外市场拓展、威力渠道扩展以及工商处业务出海，国内外业务有望增长，海外业务对毛利率提升重要，海外毛利率高于国内[19][20] - 对未来3 - 5年，认为新兴市场（低收入和贫困地区）和海外工商业市场将推动业绩显著增长，已针对新兴市场开发产品并布局，海外工商业市场潜力大[29] - 明年整体出货预期约20%增长，新兴市场可能爆发性增长但有不确定性，今年在手订单约5亿（约500兆瓦时），预计明年逐步完成但工商业项目验收有不确定性，对明年发展前景乐观，尤其是海外市场[32][33] 2. **美国市场政策影响** - 美国大选虽可能影响新能源政策，但已有政策如税收优惠难彻底推翻，且美国各州尤其是加州等积极推进新能源政策，新任领导人马斯克支持新能源，总体不会出现极端不利变化[7] （六）其他业务相关 1. **销售模式与客户** - 销售模式主要是将产品卖给电子厂或集成商，最终以海尔为主要客户，根据客户需求提供匹配产品，有时有电池销售但以卖给海尔为主[16] 2. **集成工作与销售收入** - 集成工作主要由电子厂负责，将各模块认证后集成，销售收入不直接体现电池收入，而是通过整体系统解决方案实现[15] 3. **库存减值处理** - 采用核电性整理成本处理法，根据库存情况及未来计划分析，账面累计存货余额接近1亿，库龄是分析手段之一，还需考虑实际用途和未来计划[18] 4. **费用率较低原因** - 各季度费用分布稳定，随着收入增长，费用占比下降，目前费用总额已达较高水平，未来营收持续增长时，费用总额不变或略增，费用率可能逐渐下降[31] 5. **欧洲逆变器行业** - 从公开数据看，包括帕瓦罗尔计划等显示未来几年欧洲逆变器行业将增长，一些政策如电动车相关政策将促进发展，预计未来几年保持稳定增长态势[28] 6. **上游供应链** - 国内芯片设计和制造能力发展迅速，汽车行业带动相关技术进步，逆变器行业所需工业级芯片基本能国产化，供应链丰富稳定，长期使用国内品牌并与多家国内企业合作，芯片供应不会紧张，国产化进程稳步推进[30] 三、其他重要内容 1. 公司目前自身暂无直接与大型在线销售平台合作计划，而是支持和配合下游客户在网上进行销售[10] 2. 市场竞争格局中，微利板块向微储转型趋势明显，非专业DIY市场尤甚，线上渠道竞争更激烈，在中国市场现象明显，公司通过与电子厂合作在研发、并网效率方面提升竞争力[14] 3. 阳台光储产品在德国、法国、奥地利等欧洲国家销售，还推出符合当地电压特性产品并优化信贷成本[24][25] 4. 明年随着DIY微光储备系统推向市场和欧洲高额补贴政策推动工商业光伏发展，预计欧洲市场将持续增长，车棚应用场景也将带动需求增长[27]

一、涉及行业 卫星及低空板块[1] 二、核心观点及论据 （一）低空经济整体发展情况 1. 企业注册与产品备案情况 - 截至2024年11月，中国已有424家低空经济相关企业完成注册，备案产品达1,075种，未来五年无人机数量有望突破千万架，产业发展前景广阔[2]。 2. 政策法规支持 - 工信部积极推动低空经济发展，自2023年底起陆续发布多项无人机和低空经济生产规定，如《民用无人驾驶航空器生产管理的若干规定》，2024年11月的创新低空装备产业创新发展大会上，工信部装备中心发布了《低空智联网体系参考架构》和《新能源新构型低空安装备安全技术体系报告》[3]。 3. 地方政府参与情况 - 地方政府积极参与，例如珠海市设立规模约100亿元的基金群（首期规模15亿元）支持低空经济发展，各地也积极推广示范应用，挖掘低空经济在不同场景下的需求[7]。 （二）通用航空领域发展 1. 发展迅速 - 中国航发集团已签署超过100亿元的通用航空动力产品意向采购合同（集中推荐10款通用航空动力产品，与国内外10家重点客户签署1,500多台通用航空动力产品意向采购合同），显示出国家对该领域的高度重视和市场潜力[8]。 （三）中国航空集团低空经济创新联合体 1. 成立背景与重要性 - 由中国航空工业集团牵头，联合7家央企集团共同组建，涵盖多个领域，表明国家对低空经济赛道的高度重视，通过地方政府和央国企的资金支持（如珠海市100亿元资金）推动低空经济发展[9]。 （四）企业推动低空经济发展情况 1. 部分企业举措 - 宏图航空在珠海航展上签署新订单，型号出16获得市场认可；中国新浦与新立讯集团签署算力服务协议推动广东地区立体救援和低空飞行合作；新立讯搭建智慧停车库和应急救援停机坪解决低空飞行器起降难题；中国信徒整合300多颗卫星数据，支持接入10万家低空飞行器并最多支持千万级物联网设备联动[10]。 （五）商业航天市场情况 1. 值得关注方面 - 除军工外值得关注，卫星板块关注度较高，马斯克的投资使其备受瞩目，国家正在研究放宽商业遥感卫星分辨率限制，并强化产业航天项目核准，有助于加速国内商业航天赛道发展[11]。 2. 明年发展预期 - 明年可能看到民用、商用和国家层面的共振发展，蓝剑火箭计划2015年实现朱雀三号可重复使用火箭首飞以支撑卫星互联网组网高密度发射任务，今年四季度到明年一季度是布局卫星产业链的重要时机，重点标的是原型产业链和国外产业链（如上海讯战略科技、安科技等公司），中国信徒等公司在运营环节有望提供业绩支撑[12]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 《新能源新构型低空安装备安全技术体系报告》从本体安全、人员安全和环境安全三个方面分析论证安全技术体系架构保障行业健康发展[5]。 2. 工信部强调要健全第三方检验检测和试飞验证体系以保障产业健康发展，粤港澳大湾区探索智能网联无人机与汽车一体化发展新模式并挖掘多场景需求[6]。 3. 新浦与新立讯集团合作建设超算中心及常规软件开发以支持低空飞行经济建设运营[13]。

一、涉及公司 烽火通信[1] 二、核心观点及论据 （一）公司整体情况 1. 兼具科技和算力属性，为中国信科集团旗下企业，是华为重要合作伙伴，涉及软件和信创领域，作为优质央企有双重优势值得推荐[3] 2. 近年来业绩增长稳健，2020年受软件业务亏损和疫情影响业绩低谷，以2020年净利润为基准，预计2022 - 2024年复合增长率达43%，按今年股权激励考核目标需实现7亿元利润，相比其他偏通信设备公司业绩较好[4] 3. 目前估值相对合理，预计明年市盈率约为30倍，在优质算力公司中具吸引力，推荐投资者关注[5] 4. 治理结构良好，具备较强市值管理能力，预计明年和后年收入增速均在15%左右，收入增长前景稳健[12] 5. 过去几年ROE波动大，历史上2018、2019年达10%左右，近年因软件业务、疫情、AI服务器利润率低等因素表现不佳，随着软件业务恢复、光纤光缆G654E催化、算力业务改善，ROE有望回升，且公司有芯片自研能力和技术积累，需求恢复后利润有望提高[14] （二）业务板块情况 1. **光通信设备业务** - 是主要业务板块之一，包括运营商电信网络中的宽带接入设备、OTN、PTN、STN等有线网络数据分发设备以及服务器业务[6] - 传统光通信设备受益于运营商400G骨干网升级、AI集群扩展以及数据中心需求增加[11] 2. **光纤光缆业务** - 包括传统G652D和新型G654E光纤，是主要业务板块之一[6] - 在2023年中国移动集采中，以15.5%的份额排名第二仅次于长飞，新型G654E光纤市场份额接近20%高于传统G652D光纤，有望受益于中国移动新一轮集采和需求提升[7] - 光纤光缆受益于运营商集采和G654E渗透率及单价提升[11] 3. **数据网络业务（烽火星空）** - 主要面向公安领域软件开发，与信创密切相关，目前承压[6][8] - 随着地方政府化债和信创需求提升，预计未来1 - 2年显著增长，今年上半年亏损一到两亿但预计全年弥补亏损且有几千万利润增长，去年上半年亏损全年打平，今年第三、四季度已逐步恢复，明年有望更好提升[8][15] 4. **算力业务（武汉长江计算）** - 是重要增长点，占股95%左右，为华为重要战略合作伙伴，目前服务器收入约60 - 70亿元，鲲鹏系列占比15%左右，升腾系列占比10%左右，虽有华为收回Eph业务传闻但实际采购未受影响[9] - 鲲鹏业务毛利率约10%，净利率1% - 2%，因可开放部分主板自行组装整机出售净利率相对较高，升腾业务直接销售华为整机缺乏DIY环节净利率约1%，随着合作伙伴关系稳固，升腾产业链有望开放更多内容提升利润率，预计明年整体规模可达90亿元，今年约60多亿元[10] 三、其他重要内容 1. 在国产算力方面推荐的标的包括烽火通信、润泽科技、华峰科技、依维柯以及国内一些优质光模块厂商如华峰科技和光电科技，尤其看好烽火通信发展前景[16] 2. 烽火通信通过减少员工数量、提升经营效率、提倡狼性文化、控制销售和研发费用实现降本增效，使得业绩明显恢复[11]

一、纪要涉及的行业 半导体行业[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）半导体设备板块上涨原因 1. 整体市场上涨趋势带动，半导体作为成长性和弹性空间较大板块被看好，且2024年半导体行业销售额增长印证周期复苏态势[3]。 2. 半导体设备兼具周期复苏和国产化自主可控两方面有利因素，中美科技贸易战背景下，国内积极引入国产设备和零部件材料[3]。 （二）设计类公司涨幅不及设备类公司的原因 1. 外部地缘环境和产业政策影响，美国制裁及可能的进一步限制措施使市场更关注国产化进程[4][5]。 2. 半导体设备作为高端芯片制造核心装备，其国产化率提升带来的成长性更为显著，市场更倾向于追捧设备类公司[5]。 （三）不同时间段影响半导体行业不同环节表现的因素 1. 外部地缘环境、新闻事件及政策变化等因素影响半导体行业不同环节表现[6]。 2. 例如2022年10月7日美国制裁导致短期回调，2023年以来国产化预期高涨，不同时期驱动因素交替影响各细分环节，IC设计环节更敏感于周期变化，半导体设备更多反映国产化预期[6]。 （四）驱动中国半导体产业链发展的主要逻辑 1. 行业整体周期复苏带来增长机会和自主可控进程加速推动国产化发展这两大逻辑交替或共同作用影响各细分领域发展[7]。 （五）2024年9月24日以来半导体板块表现亮眼的原因 1. 美国大选带来的外部因素加重了国产化的影响力，尽管驱动逻辑未变，但外部因素叠加使涨幅较强[8]。 2. 全球半导体行业周期性因素和国产化进程共同影响这一趋势，中美两国及全球半导体周期和影响因素存在差异[8]。 （六）全球影响半导体行业发展趋势的因素 1. 全球半导体周期整体同步，以AI为代表的新兴需求带动行业持续上行，拉动产业链上下游需求[9]。 2. 美国大选后的新政府政策及商务部对中国科技相关措施加速了国内半导体行业的国产化进程，中国自身的技术突破等也促使下游需求和结构变化[9]。 （七）2023年前三季度半导体行业财报情况及细分领域表现 1. 2023年10月 - 2024年8月全球半导体销售额同比环比均向上，三季度财报营收和净利均改善，但中国国内半导体指数未完全反映复苏且处于回调状态[10]。 2. 表现较好的细分领域包括消费电子、工业控制、汽车、AI相关高性能运算服务器等，其中AI相关需求最强劲，半导体设备板块业绩增长显著，归因于订单转化和国产化进程[10]。 （八）半导体设备板块在今年前三季度表现突出的原因 1. 前年大量订单转化为今年收入，营收和利润显著增长[11]。 2. 国产化进程增强市场竞争力，且受益于产业链上行趋势和新兴应用带来的新增需求[11]。 （九）投资半导体设备板块平衡短期业绩与长期成长性的矛盾 1. 半导体设备板块具备长期成长性和短期良好业绩，全球每年半导体设备资本开支约1,000亿美元（约合7,000亿人民币），中国大陆每年市场空间约300 - 400亿美元，占全球比例超30%，国产化率虽低但增长潜力大[12]。 （十）半导体设备板块未来是否能保持高弹性 1. 仅依靠过去涨幅显著的逻辑难以解释未来增长，不同环节国产化率差异大，如光刻机国产化率极低，需详细了解各细分领域及其市场空间才能准确投资[13][14]。 （十一）中国大陆半导体设备市场各细分领域及其国产化情况 1. 中国大陆每年半导体设备市场规模约300 - 400亿美元（2000 - 3,000亿人民币），光刻机占市场份额约20%（600 - 800亿人民币），主要由荷兰ASML垄断，国内仅有上海微电子研发[15]。 2. 不同环节国产化率从5%到30%不等，量测设备国产化率不到10%，涂胶显影设备国内有公司布局，薄膜沉积设备国产化率10% - 20%，刻蚀设备国产化率超20%，清洗设备国产化率接近40%，整体板块国产化率大致20%[15][17][18][19][20]。 （十二）半导体设备行业的发展前景 1. 兼具长期成长性和短期良好业绩，中国大陆处于提高自给率阶段，市场规模大且国产化率逐步提升，未来前景广阔[16]。 （十三）美国对中国芯片制造业制裁的影响及成熟制程领域对国产设备的需求 1. 制裁主要集中在先进制程领域，美国未对成熟制程严格限制，因为美国公司需与中国大陆商业往来[23]。 2. 成熟制程领域中国企业有动力购买国产设备，出于验证采购国产新型产品、供应链安全和成本控制等考虑[23][24]。 （十四）厂商导入国产设备的动力及国产设备在成熟智能设备领域的竞争力 1. 从自主可控和产业安全及商业竞争角度考虑，厂商有动力导入国产设备，若国产设备性能和价格有优势则可提升市场份额[25]。 （十五）晶圆厂收入利润预期及半导体周期展望 1. 今年四季度半导体周期改善，一季度受春节等因素影响景气略弱，二季度开始趋势向好，明年订单增速确定性更强且预计明显增长[26]。 （十六）明年半导体行业增长的影响因素 1. 取决于行业恢复力度、今年低基数带来的弹性和国产设备实际进展速度，长期来看半导体设备增速有望超行业平均水平[27]。 （十七）半导体板块股价和估值情况及吸引力 1. 设备板块具有吸引力，估值相对便宜，龙头公司性价比更高，长期业绩保障强[28]。 （十八）半导体设备板块波动较小的原因及机构持仓的影响 1. 基本面坚挺是典型成长股，受大量机构青睐，机构持仓比例高导致波动相对较小，但股价最终反映基本面[29]。 （十九）投资者选择标的和把握市场情绪的方法 1. 应明确赚取的钱的类型，能把握预期或市场情绪变化可选择弹性标的，否则选择有业绩支撑的股票，长期应关注稳定业绩增长的标的[30]。 （二十）半导体板块未来行情走势 1. 被视为进攻性强、弹性空间大的领域，未来半年至一年内行情取决于大盘趋势，中长期各细分领域因成长预期良好将受青睐[31]。 （二十一）10月份国庆期间港股市场半导体板块表现 1. 港股市场开市一天，半导体制造公司涨幅显著，原因是市场对国内芯片制造预期较高，国内芯片制造成长空间大，IC设计也表现出强劲成长性，未来成长方向集中在半导体设备、高性能计算相关设计等领域[32]。 （二十二）投资者选择半导体板块ETF产品的方法 1. 不同ETF产品跟踪指数不同，投资者可对比指数中的标的及其细分领域占比来选择[33]。 （二十三）新入场投资者的建议 1. 应具备基本证券知识，围绕周期性、国产化、成长性三条主线了解所投产业情况，以更好地进行投资决策[34]。 （二十四）特别关注半导体板块新手的建议 1. 关注指数型产品如场外或场内ETF，可降低单一个股估值风险，更适合稳健投资[36]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. 招商基金坚守普惠金融本质，为实体经济赋能，构建核心竞争力服务持有人利益[37]。

一、涉及行业 风光板块中的光伏和海上风电行业[1] 二、核心观点及论据 （一）光伏行业 1. 出口退税率下调影响 - 11月15日出口退税率从13%下调至9%，短期或影响企业报表，但中国光伏产业全球竞争力强，供应全球70% - 80%需求，头部企业受中长期影响不大且市占率有望提升[2]。 - 尽管去年以来价格从每瓦两元跌至约0.6元，但今年四季度政策有所改善，10月18日中国光伏协会呼吁组件含税生产成本为每瓦0.68元，国内报价有望维持在此水平以上，对股价有支撑，海外需求虽疲软，但价格上涨可能引发补库周期，利好市场表现[2]。 2. 产业链库存与价格 - 电池片库存已降至相对正常水平，上周M10尺寸中抗电池已有小幅上涨，硅片库存迅速下降，预排产降至40GW左右，月度组件需求约56GW，每月约10GW硅片去化周期，目前硅片库存降至30GW左右，若11月和12月继续去库，明年1月将达合理水平，硅料方面各厂商控制发展且四川、云南电价上涨，后续排产将明显下降，产业链价格可能自下而上增长[3]。 3. 光伏玻璃市场 - 10月后光伏玻璃冷修加速，9月开始推测，11月中旬已有超过4,000吨窑炉冷修，今年累计冷修产能达21,000吨，目前国内容量约为99,200吨/日，11月底及12月冷修速度将持续加快，短期内库存已好转，冷修加速使名义供给侧下降支撑价格上涨[4]。 4. 新技术进展 - 隆基股份发布HPC2.0产品，金科推出突发3.0技术，11月20 - 22日将举办第12届BC光伏国际峰会，有望促进DC技术层面合作和专利策略共享推动产业化[5]。 5. 异质结组件表现 - 中电线启动3GW招采计划表明业主认可，异质结组件全成本较PERC组件高出约五六分，但售价高出约一毛钱，盈利水平较好，是高效组件技术布局重要方向[6]。 （二）海上风电行业 1. 项目进展 - 新周期项目EPC招标要求2025年3月20日前交付不少于22台塔筒并于5月30日前完成全部交付，广东31、32号项目分别于2024年12月31日和2025年上半年开工，江苏2.65GW项目预计2024年底或2025年初开工并于明年第二季度单机化交付[7][8]。 2. 未来建设预期 - 2025 - 2026年海上风电建设节奏快，截至目前累计土地招标9.5GW（去年7.9GW，今年11.9GW，含框架招标今年达25GW），预计2026年大量核准但未招标项目（约22GW）进入建设阶段[9][11]。 - 国内海上风电装机增速预计达50%，海外市场（欧洲、拉美及亚洲除中国外）也将有较高增速，欧洲年均增速预计达50%，中国代工企业已获欧洲高价格订单，国内外市场将相互共振[12]。 3. 国内风电产业链发展前景 - 国内企业获欧洲主机厂10兆瓦以上机型订单且价格优于国内市场，通过直接出口提升盈利能力，2025年国内陆上风电量将显著增加形成规模效应提高产业链盈利能力，发展前景乐观[13]。 三、其他重要内容 - 福建近期加速推进第二批竞配计划，长乐外海等项目积极准备用海权，其他沿海省份也将加速推进海上风电建设[10]。 - 近期海上风电新周期基础安装招标情况良好，如广东信托项目预计明年2月启动并网，福建2.4GW竞配项目启动，江苏预计今年年底或明年初施工，这些进展增强海上风电竞争力影响业绩兑现[15]。 - 未来一年内能源板块涨价预期值得期待，光伏领域受出口税下调及库存调整等因素影响，海上风电竞争力增强及项目开工有望推动整体能源板块价格上涨[16]。

一、涉及公司 可川科技[1] 二、核心观点及论据 （一）订单相关 1. 已获首个消费电子电池领域复合铝箔订单，客户为Sony，产品为较厚铝箔，因单条量产线产能受限，未来产能提升后订单量将增长[2]。 2. 订单最早2015年与某动力电池客户进行材料交流和交付，2020年结束后得到另一大客户需求和指导，2021年立项，2022年组建团队，2023年底完成青岛团队搭建、实验线和实验室建设并开始规模化生产线投放，目前收到Sony小额订单[3]。 3. 客户滚动下订单，每周或每两周下达订单，订单金额不大，具体金额因保密协议无法透露[16][22]。 （二）竞争优势 1. **客户资源优势**：覆盖国内主流头部及中小型锂电池厂商，与核心客户保持十几年稳定合作关系，推动共同开发锂电新材料项目[4]。 2. **技术优势**：从消费电子市场切入，储备4.5+1+1微米、4.5+2微米等更薄铝箔方案，相比动力市场更符合消费电子市场需求，具有先发优势[4]。 3. **工艺研发团队优势**：团队成员来自不同领域专家，具备设备理解和掌控能力，与合作伙伴共同改良设备和工艺，实现技术自主可控，与部分同行直接购买现成设备不同[8]。 （三）产品规划 1. 继续推进现有较厚铝箔产品量产，加紧研发推广更薄铝箔产品（4.5微米及以下），扩大产能满足市场需求，巩固与国际大客户合作关系[5]。 2. 4.5微米及以下更薄铝箔产品研发进展顺利，技术储备达标，将重点推广，应对市场竞争满足客户加紧生产要求[6]。 （四）产能规划 1. 淮安项目规划总产能3亿平方米，一期项目（1亿平方米）聚焦高单价、高毛利消费电子电池铝箔，未来拓展至动力铝箔及其他领域[2][9]。 2. 2025年底预计实际产能达3,000万平方米，2026年底达1亿平方米，从现在到2025年底分四个半年度逐步增加核心设备，每半年增加四五台核心设备[12]。 （五）产品价格与市场定位 1. 消费电子铝箔价格上涨，公司产品因技术优势和储备，报价约为同行厚一些产品的两倍，毛利率可观[2][13][22]。 2. 产品着重于提高体积能量密度、减薄和提升安全性，影响最终消费者成本微乎其微[13]。 （六）对未来发展的看法 1. 长期专注锂电新材料领域，通过提升技术、扩大产能、加强与核心客户合作保持领先，关注行业动态优化战略布局应对挑战和机遇，凭借行业积累和研发能力取得更好发展[7]。 三、其他重要内容 1. 目前推向市场的是比4.5微米厚一些的铝箔产品，4.5微米及以下更薄铝箔仍在推进阶段，友商问题致客户加紧生产要求，公司也加紧生产[6]。 2. 正在与某国际知名手机厂商合作，预计明年将使用公司产品，因保密协议不便透露细节且在拓展其他客户[10]。 3. 复合铝箔在动力电池和消费类电子领域已开始产业化，消费类电子附加价值大于动力电池，市场推进速度较快，目前产能无法满足需求[11]。 4. 设备为自研类型，参与设备改进与工艺改良，与市场一级公司技术交流合作探讨股权合作及资本化可能性，采用委外加工形式处理关键设计，自主掌握关键图纸，国产化方向定位以降低成本确保量产后可取得性[14]。 5. 复合铝箔在消费电子领域带来安全性和减薄优势，减薄对电池和终端产品结构有显著影响，成本增幅对单块电池或单个消费电子设备售价影响甚微，客户愿意接受成本增加[15]。 6. 一期1亿平米总产能设备投入约5 - 6亿元（包括光设备），土地厂房投资约2亿元，总体资本开支较大但有降本空间[21]。 7. 淮安项目预计总投资10亿元，是公司未来增长重要支撑点，此次公告表明客户认可和市场需求，为未来2 - 3年产能规划提供指引[22]。 8. 公司将加速推进产能投放，优化技术储备，根据市场需求调整产品策略确保持续增长，关注新技术研发和市场拓展保持竞争优势实现长期目标[23]。

一、涉及公司 巨星科技[1] 二、核心观点与论据 （一）奖项荣誉方面 1. 巨星科技荣获露丝年度供应商最高荣誉奖和红木进口加拿大第五十九部门年度合作伙伴奖，这表明巨星科技在航母计划中的产品已成为主要支柱型供应商，客户对其在全球化供应链体系中的重要地位给予高度肯定，且连续多年获奖说明公司达到了客户要求[3]。 （二）资本运作与分红方面 1. 公司已注销8,000.23万股回购股票，减少注册资本，总股本由12亿股下降到11.94亿股[4]。 2. 未来将在保持合理分红率的情况下，依据二级市场情况进行回购和注销以提高长期回报率，且今年三季报每10股派发现金红利2.5元，截至目前累计分红规模达到7.19亿元，基本完成全年分红比例[5]。 （三）业绩预期方面 1. 2024年四季度收入将保持较高增长，全年收入将创历史新高，显著高于2022年的126亿元；2024年经营净利润预计比2023年增长（2023年经营性利润为1.92亿元），但需考虑人民币汇率波动对财务费用和投资收益的影响（今年财务费用主要取决于美元对人民币汇率情况，投资收益去年同期为负贡献，今年四季度预计会有正贡献）[6]。 2. 2025年行业增速将在4% - 5%之间，公司增长预期在5 - 10亿之间，考虑到特朗普当选后的政策影响以及潜在关税调整带来的挑战，需要应对通胀压力，但总体展望偏向中性乐观[8]。 （四）外部环境影响方面 1. 美国降息后房贷利率回弹，房屋换手率低迷，但终端需求自2024年底以来上行，截至9月底全行业终端销售预计达到429亿元，同比增长7.7%，尽管全年增速可能维持在5%左右，但行业终端需求走出调整区间，维修和维护开支持续增加证明行业长期增长潜力[7]。 2. 特朗普当选后的政策变化，移民政策可能提高美国工人工资和通胀影响制造成本，减税与放松管制政策可能促进经济增长对公司利好，提高中国进口关税的政策将带来挑战，因为目前大量产能仍在中国，这些政策可能引发通胀，需要探讨其对行业终端销售的影响[7]。 3. 通胀在前期或预期通胀高企时会引发抢购行为，从美国终端销售数据看，剔除通胀因素后行业在2022 - 2023年间维持在505亿美元左右，今年年中达到520亿美元历史新高，但考虑价格上涨实际销量下降，2020年涨价前工资上涨提升购买力和通胀预期引发抢购，刺激效应持续至2021年底，累计涨幅超20%后抑制销量[9][10]。 4. 美国降息若预期未来有明显通胀或加征关税，未来4 - 6个季度内可能出现抢购型景气，终端客户可能抢订单，消费者若预期收入上升且面临通胀也可能抢购商品，截至2024年12月15日尚未接到客户抢单行为，但观察到终端需求上行可能是担忧通胀提前购买或之前被抑制需求释放[11]。 5. 特朗普关税政策若刺激美国经济，将出现美国市场通胀与中国制造业通缩并存场景，拉长产业链盈利空间，如终端价格上升后盈利分配需深入讨论，公司通过海外业务规模上升可在这一环境下获取更多盈利空间[12]。 三、其他重要内容 1. 在全球供应链重构过程中，公司早在2018年提出全球化供应战略并取得进展，今年自有品牌占比达44%（其中40%直销终端客户），计划提升至50%以上并通过并购扩大品牌直达终端消费者服务，过去7年打造全球化生产制造基地，中国以外地区产能已超过中国（东南亚产能今年中已超越中国），这些措施提高了毛利率并扩展了产品品类[13]。 2. 随着特朗普可能加大中国与非中国地区关税差异，非中国地区产能将获重大利好，公司加快推进越南三期、四期以及泰国二期建设以应对潜在市场份额提升，目前越南三期规模已与一期二期相当，加速建设是为了应对大型商超采购转移[14]。 3. 巨星科技在全球化布局中构建四个共用的后中后台体系（市场和销售、设计研发、采购品控、仓储物流），打通全球销售体系，在北美和欧洲设立现场销售办公室，设计研发团队以中国为核心，依托中国及东南亚采购品控体系和欧美本土仓储物流体系实现全流程打通，正在将中国工厂逐步转移至东南亚并扩展电动工具生产能力，承接欧美工厂转移，已率先完成产能转移可聚焦新产品开发[15]。 4. 电动工具行业目前大部分产能仍集中在中国大陆（东南亚基本无大规模生产工厂，除少数公司越南基地外），手工具行业约80%产能在中国大陆，其余分布于东南亚及台湾等地，未来东南亚生产电动工具可能产生洗牌效应[16]。 5. 除非东南亚被单独征收关税，否则前往南美洲进行产能扩张不经济（巴西虽相对合适但存在土地获取及建设周期长、进口关税等问题），所以不会优先考虑前往南美洲扩展产能[17]。 6. 由于保密协议限制不能透露具体客户信息，但确认没有双重产地方案无法获得大型商超有关订单[18]。 7. 自主品牌毛利率低于ODM业务主要因品牌建设初期投入大，但目前已与ODM业务持平或略高，长期看自主品牌占比提升将使整体毛利率上升[19]。 8. 海外工厂毛利率高于国内或OEM业务主要因为节省关税成本，还有当地劳动力成本较低、供应链优化等因素[20]。 9. 在当前存量房屋维护为主背景下，房屋维修维护主要由DIY完成，Home Depot认为应更多服务PRO人群并增加PRO线，目前终端市场今年DIY好于PRO，去年PRO好于DIY，电动工具市场发展可能不会受显著影响[21]。 10. 希望未来三年在电动工具方面能保持每年1.5亿美元中位数的增长（相当于每年增加10亿人民币左右），不考虑并购的情况下[22]。 11. 同一行业内大部分供应链相似，但电动工具面临海外供应链重构（电池出口退税取消及美国2026年对电池及相关产品加关税），成功海外布局将有更大市场机会[23]。 12. 若东南亚地区加征10 - 20%关税，原则上与客户各承担一半成本，会适当涨价但具体细节待实际发生后沟通，且越南制造成本高于中国不存在降价逻辑，终端需求2024年预计保持在5%左右或略高（已包含飓风等因素）[24]。 13. 巨星科技在手工具和消费品行业中占据垄断式非中国产能地位，有信心在未来3 - 5年内实现远快于过去配套成长速度的发展[25]。

一、涉及行业 - 锂电行业、新能源行业（包括新能源汽车、储能、光伏等）、军工行业[1][2][3][6][7][8][9][11][12][13][14][15][16] 二、核心观点及论据 （一）锂电及新能源板块 1. 近期表现与估值 - 锂矿指数近期表现优于大盘但波动大，上周（11月11 - 15日）上涨0.01%，同期上证指数下跌3.52%，沪深300下跌3.29%，创业板指下跌3.56%。中证新能源指数市盈率为40.31倍，处于历史分位点54.81%，估值相对较低[2][3]。 - 2024年11月14 - 15日期间，中证新能源指数下跌6.73%，锂电池指数下跌6.41%，储能指数下跌4.64%，新能源汽车指数下跌5.55%，光伏指数下跌6.78%，锂矿指数下跌8.43%，尽管短期有回调但整体优于大盘[8]。 2. 中长期前景 - 中长期发展前景向好，新能源汽车、储能系统等需求增长将带来机会，2025年储能需求增长将带动上下游需求，且有政策支持，许多子板块估值处于相对底部，市场预期低，有利于反弹[6][10][11][12]。 3. 短期不确定性及影响因素 - 短期存在不确定性，受市场波动影响，10月经济数据及部分利好政策出台后市场情绪趋于平淡，未来一个月缺乏重大刺激因素，高波动和快速轮动将持续，需关注12月重要会议及政策方向、碳酸锂价格反转和储能需求增长[2][3][5]。 - 新能源汽车板块当前处于需求高峰期但年初临近可能面临排产和需求下降压力，近期市场调整因前期预期过于乐观和主题炒作透支预期，未来需关注碳酸锂价格反转及储能需求增长带来的影响[9]。 - 光伏行业面临价格战，政策限制价格过度下降防范风险，量价齐升局面仍需时间，对其仍需保持谨慎态度[12][13]。 - 美国提升新能源汽车关税对中国新能源车出口影响有限，美国市场重要性相对有限，中国新能源车竞争力强可通过其他政策对冲[14][16]。 （二）军工板块 - 中长期景气度较高，受益于国防需求增长，国防经费增速显著，具有科技属性强、成长性高的特点，但短期波动较大源于投资者情绪扰动，建议关注中证500和沪深300指数量化增强产品等相对均衡资产配置[7]。 （三）宽基指数 - 截至2024年11月15日，中证500和沪深300估值处于历史平均水平（54.81%分位点），显示一定抗跌性但受整体市场情绪影响，科创50估值偏高[2][4]。 三、其他重要内容 - 近期发布的利好政策信号（如上海国资委鼓励并购重组）和10月消费和地产数据对市场有积极影响，但目前缺乏新重大消息刺激，整体乐观情绪退散导致波动加剧[5]。 - 投资者应关注新能源相关优秀公司后续表现并合理配置资产，对陈总管理策略有信心[10]。 - 光伏储能和与消费升级相关的新能源板块值得持续关注[11]。