行业研究电话会议纪要总结 一、会议概述 * **会议主题**： 宠物赛道研究 * **会议组织者**： 华信农业 * **参会人员**： 专业投资机构客户或受邀客户 * **会议性质**： 不构成投资建议，华新证券不承担任何责任 二、宠物赛道分析 * **赛道细分**： 食品、医疗、用品、保险、殡葬等子板块 * **国内外市场**： 国内品牌较少，国外市场发展较早 * **行业发展趋势**： 持续发展，未来五到十年仍有增长空间 三、食品赛道分析 * **企业类型**： 代工厂起家，欧美企业较早发展 * **出口市场**： 欧美市场增长稳定，出口贡献较大增速 * **国内市场**： 业绩亮眼，低基数困境反转 * **全球化布局**： 东南亚设厂优势明显，成本降低 * **品牌运营**： 国内市场品牌竞争激烈，流量费用增加 四、医疗赛道分析 * **上市情况**： 达到A股上市指标难度较大，多在港股上市 * **行业集中度**： 零散，连锁医院品牌化率提升 * **运营风险**： 收并购风险、管理规范性问题 * **专科医院**： 发展迅速，表现优于社区门店 五、其他赛道分析 * **早期赛道**： 宠物冰箱、保险等 * **市场关注度**： 食品和医疗赛道更受关注 * **用品赛道**： 品牌打造难度较大 六、投资建议 * **关注优质公司**： 盈利能力强、有成长潜力的公司 * **关注小公司**： 小公司收购标的优质，可贡献持续增长 * **关注品牌运营**： 营销能力强的公司 * **关注产业链赋能**： 收购医院后提供更多支持

一、公司概况 1. **公司成立与定位**：新莱福成立于1998年，定位为磁性材料应用平台型公司，核心能力在于磁性粉体配方和制造工艺。[1] 2. **公司规模与盈利能力**：2014年上半年总营收4.2亿，同比增长18%；规模经济链7400万，同比增长21%；毛利率39%，净利率18%。[1] 3. **公司产品方向**：主要在吸附功能材料、电子陶瓷元件、浮射防污材料三大领域。[1][2] 4. **公司高管**：董事长王晓明，总经理王学昭，均为行业资深人士。[4] 二、业务分析 1. **吸附功能材料**：2014年上半年收入2.9亿，占比68%，毛利率40%，预计未来保持10-20%稳定增长。[2] 2. **电子陶瓷元件**：2014年上半年收入7400万，占比18%，毛利率31%，专注于C3N领域，预计产能扩张后增长良好。[2] 3. **浮射防污材料**：2014年上半年收入3100万，同比增长158%，毛利率较高，主要应用于医疗安检和核工业。[3] 4. **辐射防护材料**：市场大部分为含铅材料，公司无铅辐射防护材料成本与含铅材料相当，但重量减轻30%，柔软度提高。[11] 5. **无铅辐射防护材料**：应用于医疗、安检、核工业等领域，具备成本、重量、柔软度等优势。[11][12] 6. **电子元件**：应用于直流无刷微型电机等领域，具备差异化竞争优势。[24] 三、市场分析 1. **吸附功能材料市场**：市场空间和规模大，公司市场地位全球第一，份额约40%。[7] 2. **浮射防污材料市场**：新一代产品，性能优于铸铁棚材料，前景看好。[8] 3. **辐射防护材料市场**：市场空间大，公司产品具备先进性和竞争力。[23] 4. **电子元件市场**：国内存在竞争，公司采取差异化竞争策略。[25] 四、财务分析 1. **营业收入**：预计2024-2026年营业收入分别为8.9亿、10.6亿、13.1亿，同比增长20%和24%。[27] 2. **利润增长**：预计未来几年平均利润增长水平在30%左右。[28] 3. **估值**：对应2024年PE为24倍，2025年PE为20倍，估值较低。[28] 五、风险提示 1. 贸易摩擦风险：部分产品出口美国，存在贸易摩擦风险。[29] 2. 商务材料价格波动风险。[29] 3. 产品研发进展风险。[29]

行业或公司 * 宇通客车[1] 核心观点和论据 * 11月产销数据发布，宇通客车新一轮行情启动[1]。 * 预计20年公司目标完成，业绩实现概率高[1]。 * 明年业绩预计3亿，出口展望良好[1]。 * 11月总销量3700台，出口1250台，环比提升15%，同比提升12%[3]。 * 国内销量2500台，环比提升15%到17%[3]。 * 四季度销量预计11600台，出口3900台，新力源出口1100台[6]。 * 单车ESP提升，欧洲新能源销量占比提升[7]。 * 明年新能源出口目标3500-4000台，利润45亿以上[9]。 * 公司估值合理，客车出口周期未结束[9]。 * 海外市场渗透率提升，估值可给予更多议价[11]。 其他重要内容 * 11月产量3600台，库存增加900台，累计增加1800台[4]。 * 19年到23年12月平均消化库存500-1000台[5]。 * 公司市值可能从500亿回归到650-700亿，明年上升空间50%[14]。

行业或公司 * **煤炭行业**：涉及焦煤、焦炭、PVC、甲醇、尿素和乙二醇等品种。 * **工业硅行业**：受中美半导体贸易摩擦影响较大。 * **油脂油料行业**：涉及豆粕和菜粕。 * **玉米行业**：价格跌破 2,100 元。 * **股指期货**：跌幅靠前。 * **碳酸锂**：价格降至 78,000 元以下。 * **螺纹钢**：跌幅较大。 * **金属镍、原油、白银、有色金属和棕榈油**：涨幅靠前。 * **生猪市场**：短期内价格下跌。 * **不锈钢市场**：面临原料镍价上涨和钢材价格下跌的双重压力。 * **PX 及 PTA**：受原油价格影响较大。 核心观点和论据 * **煤炭市场**：近期煤炭市场表现疲软，焦煤价格下跌主要受进口增加影响，相关煤化工产品如甲醇、尿素和乙二醇等价格也随之下跌，建议投资者反弹时看空。[1] * **工业硅市场**：受中美半导体贸易摩擦影响较大，建议投资者低位区间震荡操作，关注减仓时机。[1] * **油脂油料市场**：豆粕和菜粕创下新低，供应过剩，建议投资者持震荡偏弱观点。[1] * **玉米市场**：价格跌破 2,100 元，增仓下行，建议谨慎操作。[1] * **股指期货**：跌幅靠前，可能受板块轮动或宏观数据影响，目前处于调整阶段。[1] * **碳酸锂**：价格降至 78,000 元以下，螺纹钢跌幅较大，需注意风险。[1] * **金属镍、原油、白银、有色金属和棕榈油**：涨幅靠前，但需根据具体情况谨慎操作。[1] * **中美半导体贸易摩擦**：影响了相关品种如锡、镍和工业硅的价格波动，中国正努力减少对外部供应链的依赖。[1] * **生猪市场**：短期内价格下跌，但过年期间需求增加可能推高价格，目前不建议抄底。[1] * **不锈钢市场**：面临原料镍价上涨和钢材价格下跌的双重压力，建议低位做多。[1] * **PX 及 PTA**：受原油价格影响较大，长期看空。[1] 其他重要内容 * **焦煤价格下跌对其他品种的影响**：带动了 PVC、甲醇和尿素等品种的下跌。[24] * **甲醇市场**：近期涨势较快，短期内存在调整需求。[28] * **玉米市场**：价格大幅下跌主要有高温天气、生猪价格持续回落和中储粮收储政策变化等原因。[29] * **尿素市场**：近月表现较弱，但远月基本面依然不错。[32] * **橡胶市场**：最近几天走势较为强劲，但不建议立即做多。[35] * **碳酸锂市场**：价格已跌至 7 万至 7.8 万元以下，需要保持谨慎。[36] * **氧化铝市场**：现货价格从前几天的 5,600 元上涨到 5,800 元，即使相关领导人表示氧化铝不具备趋势性上涨基础，其盘面仍有创新高潜力。[37] * **纯碱市场**：存在隐性库存问题，近期纯碱增仓下跌，主要原因是隐性库存体量过大，加之基本面不佳。[40] * **玻璃品种**：预计玻璃重心震荡并有望反弹至 1,400 元左右。[42] * **铁矿石后期走势**：适合做空。[43]

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **政策预期与市场情绪**：当前政策在不断加码，短期内有一定刺激预期，除非中央经济共同会议结果大幅低于预期，否则市场不会出现破位下跌[1]。 2. **人民币汇率**：人民币贬值压力已接近尾声，不认为会破位，升值驱动也不强[2]。 3. **国内宏观政策**：货币政策力度大，但化债对经济的帮助有限，更多是静态的资产负债表调整，而非真正的去杠杆[3][4][5]。 4. **房地产市场**：二手房需求强劲，但供应取决于房价预期，一线房价接近底部，全国房价可能还未见底[10][11]。 5. **产能端政策**：期待产能端的政策，如解决工业企业利润和PPI问题[17]。 6. **美国经济与政策**：美国通胀预期过高，利率预期过低，美债收益率可能见顶[22][23][24][25]。 7. **美元汇率**：美元阶段性强势接近尾声，人民币阶段性贬值也差不多到位[27][30]。 其他重要内容 1. **历史经验**：回顾2015年经济形势，强调房价稳定的重要性[6][7][8][9]。 2. **房地产市场政策**：分析房地产政策，如降息降准、放松金融条件、盘版货币化等[9]。 3. **收储政策**：收储启动资金来源问题，以及如何快速稳住房价预期[12]。 4. **美国移民政策**：分析美国移民政策可行性问题，以及其对劳动市场的影响[18][19]。 5. **工资与通胀关系**：工资对通胀的影响较小，通胀对工资的影响更大[20]。 6. **美国财政赤字与美元指数**：分析美国财政赤字周期与美元指数的相关性[31]。

行业或公司 * 医药行业 [1] * 创新药板块 [1] * 肿瘤领域 [1] * 日联领域 [1] * 中药板块 [4] * 医疗器械领域 [6] * 医疗服务 [6] * 商业商贸 [6] * 国企改革 [5] * IVD行业 [14] * CXO行业 [17] 核心观点和论据 * **创新药板块表现强劲**： 建议关注新品发量周期和出海潜力标的，肿瘤领域关注IOAGC三款药物数据读出节奏，日联领域关注BDKDYK2线相关标的 [1]。 * **政策医保国产替代**： 关注创新转型顺利的药企，如恒瑞、特保、信达、贝达、海思科、汉生、中生制药等 [2]。 * **医保局新增量政策**： 包括赋能商业保险、医疗机构、医疗企业，支持创新药发展 [2]。 * **A股组合**： 奥普迈、德瑞医药、爱德生物等 [3]。 * **中药板块**： 关注童言堂、清华医疗等中药龙头，估值低位，品牌中药偏院外市场 [4]。 * **国企改革**： 关注管理层面变革，如新华医疗高管变动，有望推动业绩释放或潜力改善 [5]。 * **医疗器械领域**： 新华医疗在感染控制、放疗、影像、手术、骨科等领域有较高市占率，聚焦主业，实现业绩聚焦 [6]。 * **医药行业**： 持续稳定增长，值得配置，创新周期和政策调控周期波动，创新药发展增强，产业升级 [8]。 * **创新药方向**： 国内关注康丰、科伦伯塔、百力天衡等，海外关注洛杉矶一方等 [13]。 * **器械方向**： 麦瑞新产业、宇悦医疗、爱德、新华医疗器械等 [14]。 * **CXO行业**： 长期推荐泰格医药、药明康德等，有望恢复增长，首选龙头 [17]。 * **医保收入增速下降**： 关注创新药领域，高质量创新药公司受益 [19]。 其他重要内容 * **行业政策**： 医保局新增量政策，支持创新药发展 [2]。 * **市场预期**： 新华医疗业绩有望增长，太极集团明年有望恢复增长 [7, 8]。 * **投资机会**： 创新药、中药、医疗器械、CXO等行业 [8, 13, 14, 17]。

行业或公司 * **抖音短剧市场** [1] * **红果商业模式** [2] * **AI方向** [3] * **空间智能技术** [4] * **AI商业化** [5] 核心观点和论据 * **抖音短剧市场新规调整付费模式和广告营销模式的收益分配比例，激励创作者上传优质内容** [1] * **红果广告收入呈现逐月增长态势，看好明年转局市场规模增长** [2] * **AI产业基建逐渐成熟，应用端繁荣，看好AI应用投资主线** [6] * **空间智能技术可能标志着生成式AI向3D领域的一个重要突破** [4] * **AI商业化推进，OpenAI讨论将广告引入人工智能产品，寻求新的收入来源** [5] 其他重要内容 * **推荐关注内容方、出海转局品牌和营销技术公司** [2] * **看好AI玩具市场，带动全产业链** [3] * **纹身视频、AI 3D、AI玩具、AI营销等方向值得关注** [6]

行业或公司 * **行业**：稀土行业，尤其是稀土永磁材料 * **公司**：一家研发、生产、销售高性能稀土永磁材料的企业，产品应用于新能源汽车、汽车零部件、节能电源、风力发电、3C、人形机器人等领域 核心观点和论据 * **行业回暖**：从九月份开始，市场行情逐步回暖，稀土产业链板块行情处于反弹前列。 * **公司经营情况**：公司产能利用率达到90%以上，产品应用于新能源汽车、汽车零部件、节能电源、风力发电等领域，收入占比分别为50%、20%-25%、10%。 * **净利润下降**：2024年前三季度实现净利润2.0亿，同比下降60%，但第三季度净利润达到7700万，环比第二季度上升320%。 * **毛利率提升**：前三季度毛利率为10%，第三季度毛利率为12.8%，环比第二季度提高5.3%。 * **产能扩张**：公司计划到2025年建成4万吨产能，目前产能为3万吨，明年可达4万吨。 * **下游需求增长**：新能源汽车、电瓶空调、风电等领域需求预计明年增长20%-30%。 * **人形机器人布局**：公司积极布局人形机器人产业，与全球知名厂商合作研发，小批量样品已提供。 * **ESG方面**：公司重视ESG，通过回收利用稀土原材料、建设光伏电站等方式提升ESG水平。 * **行业供需拐点**：预计2024年国内氧化镧供需将出现变化，2025年、2026年出现供需缺口，氧化镧价格有望上行至50-60万元/吨。 * **公司竞争优势**：技术实力、产能配置、集团化架构、人员年轻化、股权激励等。 * **订单交付情况**：丰电客户订单已开始陆续交付，毛利率水平正在恢复。 * **关税影响**：关税对公司影响不大，且存在不确定性。 其他重要内容 * **稀土永磁材料应用领域广泛**：应用于新能源汽车、汽车零部件、节能电源、风力发电、3C、人形机器人等领域。 * **公司产能利用率高**：前三季度产能利用率为90%以上。 * **公司毛利率水平正在恢复**：预计明年上半年完成丰电客户订单交付，毛利率水平将回归正常。 * **公司重视ESG**：通过回收利用稀土原材料、建设光伏电站等方式提升ESG水平。 * **公司积极布局人形机器人产业**：与全球知名厂商合作研发，小批量样品已提供。 * **公司产能扩张计划**：到2025年建成4万吨产能，目前产能为3万吨，明年可达4万吨。 * **公司下游需求增长**：新能源汽车、电瓶空调、风电等领域需求预计明年增长20%-30%。 * **公司竞争优势**：技术实力、产能配置、集团化架构、人员年轻化、股权激励等。 * **关税影响**：关税对公司影响不大，且存在不确定性。

行业或公司 * **行业**：半导体、存储芯片、AI算力芯片 * **公司**：国内DRAM存储原厂、英伟达、三星、浦然股份、北京军政、江峰龙 核心观点和论据 1. **美国对华先进存储限制政策**：美国BIS的出口管理条例针对半导体设备制造和先进存储芯片，旨在限制国内高端AI算力芯片发展。[1] 2. **国内HBM生产制造现状**：国内DRAM存储原厂正在进行HBM相关产品的突破。[1] 3. **HBM市场需求**：HBM市场需求激增，预计2025年AI将为HBM市场带来超过200亿美金的增量。[11] 4. **国内HBM产业链突破**：看好国内HBM产业链的突破，包括先进封装、材料和设备环节。[10] 5. **存储行业现状**：存储行业景气度平稳，看好国内主流存储扩产和高端技术突破。[14] 6. **利基存储**：看好AI耳机等利基存储领域的发展。[16] 7. **国产芯片**：看好国产芯片在汽车、运营商等领域的发展。[18] 其他重要内容 1. **HBM管制物像编码**：新增3A090.C编码，限制存储带宽密度超过每平方毫米两GB每秒的HBM产品。[3] 2. **先进DRAM技术标准**：将先进DRAM的技术标准从10万纳米半间距缩小至0.019平方微米或存储密度大于0.2887毫米。[5] 3. **实体清单**：新增140家实体清单公司，涉及国产半导体制造设备厂商和制造商。[7] 4. **高端设备管制**：新增八类高端设备管制，包括TSV刻石设备、沉积接点材料设备等。[8] 5. **HBM在制裁中**：HBM首次被纳入制裁，反映其在AI算力芯片中的重要性。[9] 6. **国内HBM使用情况**：国内主要使用HBM2或2E产品，落后于英伟达最新的HBM3E产品。[9] 7. **存储行业价格趋势**：预计2025年存储需求将带动价格小幅回升。[15] 8. **AI耳机**：浦然股份成为国内No Flash头部厂商，受益于AI耳机市场增长。[16] 9. **汽车领域**：看好北京军政在车载DRAM领域的地位。[21]

关键要点 行业或公司 * **长城汽车**：纪要中多次提到长城汽车，包括其新车型“台客500”以及坦克品牌的市场表现和利润情况。[1] 核心观点和论据 * **台客500市场表现**：台客500作为长城汽车的新车型，虽然名字听起来复杂，但销量表现良好，尤其是38万的价格发布后，销量迅速破万。[1] * **坦克品牌市场表现**：坦克品牌在消费者层面热度非常高，性能优于防风冒，利润也高于防风冒，品牌打造较好，营运总体良好。[2] * **坦克品牌与防风冒品牌关系**：两个品牌在本质上冲突不大，因为市场很大，且两个品牌的市场份额相对较小。[2] * **越野市场前景**：长城汽车去年发布的越野报告预测，越野市场会非常大，很快会起来，长城汽车在市场容量扩容、竞争格局良好、营运良好等方面具有优势。[2] * **长城汽车品牌优势**：长城汽车品牌信任度强，品牌相对成熟。[2] 其他重要内容 * **长城汽车市场容量**：长城汽车市场容量较大，但竞争格局相对简单，因为市场上只有两个主要玩家。[2] * **长城汽车竞争格局**：长城汽车在越野市场竞争格局良好，市场容量在扩容。[2] * **长城汽车营运情况**：长城汽车营运良好。[2] * **长城汽车独家优势**：长城汽车在品牌信任度和品牌成熟度方面具有独家优势。[2]