一、纪要涉及的公司 亚信安全、亚信科技[1][2][3] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）重大资产重组相关 1. **交易历程与支持** - 亚信安全与亚信科技自2020年初联合发布重大资产重组公告，历经数月筹备和沟通，于年底前顺利完成。期间得到地方政府、发改委、交易所等监管机构及众多合作伙伴大力支持。[2] 2. **对亚信科技股权架构的影响** - 亚信科技财务投资人到期退出，亚信安全控股亚信科技，从股权结构来讲有利于亚信科技构建长期稳定的股权结构。[2][3] - 亚信安全以溢价控股亚信科技，显示了其在云网安整体战略层面的重大布局决心，对亚信科技未来发展充满信心。[4][5] 3. **双方协同发展** - 亚信科技与亚信安全同根同源，在文化、管理等方面无隔阂，业务和产品无竞争，未来在业务系统方面有更大协同空间，能为双方公司发展提供支撑并为市场贡献价值。[5] - 亚信科技在数字化转型能力方面有独特优势，亚信安全在网络安全领域深耕沉淀，二者结合将获得更广阔发展空间，积极推动在经营管理、治理架构、产品业务等方面协同，改善内部管理提升运营效率，让股东获得良好回报。[3] - 亚信科技在港股上市，亚信安全控股后双方仍保持独立的管理和上市地位。[3][5] - 交易完成后亚信成为懂网、懂云、懂安全的企业，构建云网安一体的数据生产系统，双方在市场拓展、产品开发、技术研究等方面充分协同。如在电信运营商市场，亚信科技专注数字化，亚信安全专注网络安全，二者相辅相成，可从总部集团到区域进行优势互补协同，在运营商业务及整体业务有深度合作；在运营商之外市场，亚信科技在5G专网、数据库、应用系统软件系统等有耕耘，亚信安全具备完备销售体系和服务，也可协同发展。[7][8] - 在产品方面，亚信科技产品线多，亚信安全在云中端生态安全、位移情报等赛道有技术优势，二者结合形成数字化加安全一体化，在中国网络安全领域处于领先地位，提升亚信安全在最终客户解决方案的能力和效率，亚信安全的销售打法和服务也有助于亚信科技在运营商之外提高效率。[9] （二）亚信科技业务相关 1. **业务增长点与发展情况** - 亚信科技自2018年底在港股上市以来，执行“一巩固三发展”战略，巩固传统运营商市场的核心BISS业务，发展运营商之外的大批客户、拓展BISS之外的新业务（如网络操作系统OSS、数字化运营、垂直行业等），从2018年到2023年平均每年业务两位数增长，业务结构和客户结构得到优化。[13] - 亚信科技以前以项目制为主，现在向产品加服务转变，形成云网数字IP三大产品体系，在外部经济环境挑战下（如大币预算支出压力、运营商降本增效带来成本压力等），与主要客户核心关系不变，业务未完全取消只是延迟或订单价格受压，中国移动作为第二大股东，其朋友圈等也在做工作助力发展。[15] - 在与亚信安全协同方面，交割前主要是业务交流，交割后重点是业务协同，包括战略协同、解决方案协同、项目层面协同等。[17] 2. **卫星领域相关** - 亚信投资原性网络，参与其网络规划、应用系统规划，卫星进展顺利且计划发射数量多，本季度以来在安全和业务上有明显进展，卫星发射后基站安全有机会，国内有卫星网络公司安全项目过亿，未来卫星网络建设发展2B客户与卫星网络联网，亚信作为股东有更多机会为双方赋能，亚信科技在IT系统建设方面也有机会。[17][18] （三）财务相关 1. **现金管理情况** - 亚信安全上市后利用资本市场进行一系列资本工作，围绕公司战略补强产业链，此次收购亚信科技主要用公司现金，因为当前经济环境下这是最有效率、资本成本最低的方式。[20] - 采用创新交易架构和具备引导权力的方式设计，使上市公司用最小现金压力短期内完成中外债券重组，此次融资杠杆为长期杠杆（银行贷款并购贷7年，联合投资人若不退出6 - 5年后才退出），给公司充足空间进行产业整合和提升业绩能力，也给资本市场留下融资去杠杆等资本运作空间。[21] - 今年同步进行业绩健康化和应收款清理加速，三级报显示回款和现金流情况有较大改善，交易结束后公司账上还有近10亿多元现金，结合现有杠杆，至少5年内经营资金足够（不考虑自身利润转正和现金流转正情况），公司也会做好经营改善和利用资本市场工具进行下一步战略布局。[21] 2. **股权相关** - 此次交易将股权设计到29.94%，短期内公司暂不考虑股权增值，因为港交所对于创始公司股权收购时若一致行动人持有超过30%会触发要约收购，这会影响交易完成时间、结果和所需资源，公司会持续与亚信科技管理层探讨优化股权结构，增强流动性，释放股权价值。[22] （四）亚信安全业绩相关 1. **前三季度业绩情况** - 2024年1 - 9月公司营业收入同比增长11.8%，其中第三季度营业收入4.767亿元，同比增长4.4%。[31] - 从产品看，前三个季度网络安全产品同比增长12%，网安服务同比下降5%，云网虚拟化软件同比增长28%，主营业务安全产品加安全服务合计同比增长11%；从行业结构看，前三季度运营商收入同比略微下降3.8%，非运营商行业同比大幅增长23%；从产品形态看，前三季度标品同比增长18%，解决方案类业务同比增长5%。[31] - 公司整体毛利率同比提升1.7个百分点，其中第三季度毛利率同比提升5.1个百分点，主要是标品收入占比提升和解决方案类业务产品化组件化水平提升、交付效率提高。[31] - 前三季度期间费用总计同比增长2.3个百分点，第三季度期间费用总计同比下降4.3%，其中销售费用同比增长6.7%，管理费用同比下降17.3%，研发费用同比下降11.4%，控费增效成果加速显现。[32] - 得益于营收增长、毛利率改善和控费增效，第三季度规模净利润同比大幅增长59%，后非净利润同比大幅增长67%，前三季度均性现金流进额同比改善36%，第三季度同比改善59%，净流出明显收窄，主要是加大回款考核，销售商品提供劳务收入的现金与去年同期相比增长10%。[32] 2. **行业景气度与展望** - 从自身反馈看，2024年市场机遇好于2023年，从商机和订单可看出，友商报告显示若去掉一家下降特别大的公司，整体行业处于与过去差不多的状态，亚信安全前三季度取得增长，目前是唯一一家增长的公司。[34] - 行业变化在于过去安全在IT建设中占比低，现在随着数字化和人工智能发展，客户认识到安全是业务不可缺少的核心应用系统，安全机会增多，合规类需求减少，行业景气度可能越来越高，Q4行业项目增多，展望2025年，机会也会增多，如政府做未来三年安全规划，信创国产化项目增多。[35] 3. **利润率相关** - 公司关注毛利率，标品加安服要求毛利率较高（不算项目制要求在72% - 75%），项目制运营商业务也逐渐提高毛利率要求，整体毛利率逐季提升或相对稳定提升。[37] - 通过提升销售能力（亚信安全自21年建设销售体系，营销体系成为优势），聚焦核心产品（如云安全、终端安全、数据安全等），收缩机会不大的产品采用生态合作方式，研发费用自今年后三开始下降，管理随着收入增长效率改善（如职能效率平台提升），销售费用略有增长，研发和管理费用下降，毛利绝对值提升，目标是利润转正和现金流转正。[38] - 对2025年利润率有更高要求，初步规划在5% - 8%之间，长远看规模较好状态下应增长到12%的净利率。[39][40] 4. **算力安全业务情况** - 亚信安全重视算力安全业务，已落地两个网络安全项目（宁夏东芝西川、四川东芝西川，分别与运营商电信、国有国央企合作），随着亚信科技并购成功，运营商领域算力市场大，会充分利用亚信科技资源在运营商领域加深耕耘。[41] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. **人员相关** - 亚信安全和亚信科技在市场客户端有交叉，但更强调双方业务稳定聚焦、团队稳定，是赋能和帮助关系，不涉及人员互相变动。[24] - 亚信安全在员工激励方面，港股有多种手段，亚信科技原来也有相关机遇，亚信安全会从大股东、股东会层面做好公司治理保障权益，支持管理团队和员工激励；亚信科技是A股并表单位，业绩为A股股东带来收益且是高股息分红企业，A股也有较多员工激励手段，公司会持续探讨研究员工激励工作。[25] 2. **股东相关** - 中国移动是亚信科技第二大股东，在亚信安全控股过程中做了大量交流沟通达成一致，目前股东结构稳定，未来股东层面动向不清楚。[27] - 中国移动作为股东，除传统业务外，在AI、大模型等技术方面与亚信科技有很多合作，如用AI赋能传统业务BSS、新的项目技术研发演进、用AI和大模型重构OSS网络等业务系统，还有联合研发高科技项目；中国移动入股亚信科技是其战略一环，除自身内涵发展外，用资本手段扩大外延发展和核心能力储备；未来有亚信安全控股加持后，双方在业务转型、数据化转型、大模型、联合研发、政企市场等方面有更多合作机会。[28][29]

一、涉及公司与行业 - 涉及行业为人力资源服务行业[1][2][3] 二、核心观点与论据 （一）人员与管理费用 - 公司总人数相对去年有下降，这对管理费用有一定的降低作用[1] （二）政府补贴 - 今年政府补贴基本上兑现了承诺，随着政策的出台和加强，明年补贴的稳定性和灵活性应得到巩固和提升[1] （三）竞争环境 - 人力资源服务行业门槛不高，进入容易，但真正有竞争优势的企业没有发生变化，还是少数几家企业在竞争[2] - 今年经济形势不好，很多小微人力资源服务机构生存发展困难，存在合规压力和风险，中国对行业重视程度和规范程度越来越高，可能加速小微或中小微服务机构的出局，大企业倾向找大机构服务[2][3] 三、其他重要内容 - 本次会议面向开源证券的专业投资机构客户[3]

一、涉及公司与行业 - 公司为欧派家居[1]。 - 行业为家居行业[10]。 二、核心观点与论据 （一）公司经营情况 1. **印度市场收入与盈利情况** - 在印度整体收入增速加速下滑，幅度在15 - 20%左右，公司收入也在此下滑水平，在这种情况下盈利能力低于市场预期，但由于去年开始的全面管理升级、组织架构变革以及控本降费等措施落地，在收入下滑时仍稳住并在盈利能力上有乐观方向的提高，显示出公司在宏观背景波动下提升运营效率和盈利能力的能力[2]。 2. **整装业务情况** - 2024年1 - 9月份整装业务实现6% - 8%的增长，去年全年为15%左右增长，其营收全年30多亿（约32亿左右）。整装业务是公司大家居战略重要一环，在整体收入下滑情况下仍保持一定增长，不过增速有所下降，受宏观经济和消费者需求影响。截至9月30日，全国通过整装商业合作投资约1100家不到，开启门店将近1200家左右，未来会通过欧派品牌和柏林斯品牌进一步招商扩店[14][15]。 3. **经销商相关情况** - 欧派家居旗下有超过三千名经销商，算上合作商数量更大。经济不景气使经销商营商环境受极大影响，公司为协助经销商缓解终端经营压力做了很多工作，如在能电层面鼓励经销商优化现有生产经营资源，战略性优化能电以控制终端经营风险（如成本、运营效率、人员管理难度等）。公司对代理商门店要求有所松绑，降低硬件要求，更多精力放在为代理商业务形态的赋能体系上（如引流、印银等），欧派品牌实体门店数量从去年开始动态减少，现在关注门店动态减少给代理商带来的影响更有意义[16][17][18]。 4. **销售渠道情况** - 公司直销业务非常局限，仅在广州市和广东东莞市有直营公司，全国98 - 99%以上城市为经销渠道。经销渠道对应C端业务，C端业务受地产景气度、消费者状态变化影响，是公司收入结构层面下滑比较严重的渠道。而以直销为例推行的新业态（大家居、整装、渠道融合）在直营公司表现突出，去年公司业绩下滑背景下，直营公司实现双要素增长，对全国业务推进有指导性意义[22][23]。 5. **不同业务占比情况** - B端业务（大宗业务）占比大概16% - 18%，基本这几年都在此比例，最高未超过20%，其余可定义为C端业务（包括纯零售、整装大家居、代理商与家装公司合作流量合作等）。整装业务增长迅猛，今年上半年零售业务有15 - 20%左右下滑，而整装业务仍能保证中大个位数增长。从客户结构看，全国维度新房占比略多，大概是55 - 60%与45 - 40%的比例[29]。 6. **零售大家居门店情况** - 从城市维度看，大概20% - 25%左右的城市覆盖了零售大家居业态门店，目前在对经销商进行优化整合，比例大概在百分之二三十左右，这是一个循序渐进的过程，会基于当地代理商经营意愿、能力和市场承载力综合判断，如有些城市可实现一城多店形式，目的是尽量减少改革对经营的冲击[37][38]。 （二）以旧换新补贴政策情况 1. **补贴政策范围与现状** - 以旧换新补贴有地区性政策也有地区性政策全国通用情况，全国通用的地区性政策多数在广东省，如广州、深圳、东莞、佛山等。目前广州补贴依然可正常使用且全国通用，个别地区如博山网传有补贴用完停止线上情况，其涉及品类可能是家电、智能家居类产品[3][4]。 2. **补贴政策对市场的影响** - 政策实施后对受惠区域市场警惕度有明显提振。一是带来自然客流，因为政策传播使消费者通过APP推送、公众号、视频号推文关注到补贴（如广州补贴15% - 20%，上限2万），消费者会先从大品牌企业门店咨询；二是政策是限时限量补贴活动，改善了消费者终端支付意愿，对前端销售、签约收款和客户转化有较大改善，使销售工作转化和服务流程推进更顺畅。但由于订制家居服务周期或销售流程长，10月份工厂接单还未清晰体现补贴对订单和收入的直接带动，不过总体来说各地补贴政策是这两年对行业较大的有力支撑[4][5][6][7]。 3. **补贴政策的不确定性与期望** - 很多城市补贴可能接近尾声，不确定当地政府会如何延续或增补额度。如果效果好能持续带动消费行为，期望监管部门或相关部门扩大以旧换新范围和力度，这将有助于行业从艰难时期企稳走出[8]。 （三）公司财务相关情况 1. **销售费用率与毛利率情况** - 销售费用率增长大头在广告费用投入（包括品牌战略投放提升品牌影响力、线上资源投放获取流量导入代理商经营体系等），目的是为代理商赋能、缓解流量压力。毛利率方面，公司今年上半年对特殊渠道产品价格有所调降，一是为了分控代理商在市场中的安全性或竞争力，二是公司战略考量，保持合理毛利后通过各项成本控制成效传递到市场和消费者，提供更高性价比产品。虽然公司做了以价换量工作，但1 - 9月份效果不明显，管理升级、效率提升等获得的效率暂时留在公司体内，未来会动态释放经营资源使厂商同步，让消费者享受性价比提升[19][20][21]。 三、其他重要内容 1. **关于深圳补贴政策转变** - 深圳之前补贴更多针对装修公司，现在放开线上可能转向产品端，对于其转变背后动因，公司作为企业享受政策不易做代言或判断，但如果外地有类似政策且效果不错，当地会结合自身财政、需求、地产情况考虑是否更新或调整政策[9]。 2. **全国其他区域政策效果** - 从定性来说，中高线城市以及经济较为发达的地区如华南、华东、华中地区政策带动和实施效果相对较好，这些地区消费力和存量客户需求总量可能比西北、东北、华北等地区略好[13]。 3. **线上支付补贴相关情况** - 以广州为例，十月份以来公司已陆续收到政府补贴，从前端销售到补贴款到账最迟不超过7天。消费者可通过天猫、银联（云闪付）等平台支付合同款（往往是全款）享受补贴，公司提供核销资料（如完税证明等），流程相对简化。代理商可通过安装服务委托向公司申请毛利或成本部分，公司会尽快打款到代理商账上。有政策且有代理商的城市大概一半以上，代理商参与度虽不能完全量化，但大部分为避免客户流失愿意参与补贴形式，尽管会使销售形态或支付路径发生变化[30][31][33][35]。 4. **人事变动情况** - 杨鑫总昨天正式入职，定位为总裁营销助理，分管大中、吴博利、门窗、高端品牌Ephone等实业部门，暂时不涉及欧派品牌（欧派品牌可能是大宗业务部门管理）[40]。

一、纪要涉及的公司 佳人科技[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）排产订单与价格情况 1. **出货量** - 三季度完成1.96万吨的出货，四季度预估可突破2万吨[1]。 - 若产能达到12万吨，月出货量有希望达到8000 - 8500吨，若月出货量达到8000吨可视为满产[3]。 - 10月出货量与9月差不多，不到7000吨，11月和12月比10月多，11月目标是破7增8，争取达到8000吨[13]。 - 明年一季度初步量比今年一季度有百分之三四十到五十的增幅，预计在1.2 - 1.5万吨之间，不及今年四季度量，明年二三四季度预估出货量会维持今年四季度水平甚至超过[11]。 2. **价格方面** - B公司给厂商调价后价格接近C公司但未超过，C公司目前对价格观望，佳人科技在积极沟通争取提价但暂无消息[1]。 （二）产能利用率与产能规划 1. **产能利用率** - 产能在增长，原因一是之前未开满的机器开启，二是新设备到货后逐步调试投入生产，目前产能在10万吨基础上爬坡，年底有望达成年初12.5万吨的计划[2]。 2. **产能规划** - 目前有12.5万吨产能规划，若按12万吨产能算，月产能1万吨，但因分切量率等因素，1万吨产出不等于1万吨销售，行业最高水平是生产1万吨出货8000 - 8500吨[3]。 - 与宁德合作的项目暂缓，厂房已建5万吨，设备未到齐，设备已订但暂缓交付，后续扩产时间待定[17]。 - 产能区域分布主要在美洲，有三个基地，福建和山东各有1万多吨产能，江西出货量不高且在业务转换过程中[18]。 （三）客户结构与新客户合作 1. **客户结构** - C公司作为单一大客户占总销售的百分之七八十，A公司占10%左右，剩下10%为其他下游电子厂、PCB厂或普通板厂[5]。 2. **新客户合作** - 会考虑与B公司合作但不确定，海外客户已完成测试审查，处于订单等待阶段，目前每月有几十吨小样小批量发货[6]。 （四）产品结构与技术相关 1. **产品结构** - C公司产品去年以6微米为主，今年4.5或5微米出货量占全年出货量百分之十几，市场整体向6U中高墙方向发展，6U中高墙产品占比从一季度20%提升到三季度40%多，预计未来可达到公司整体出货量的70%[7]。 - 中高墙产品加工费比普通6MU高2000多，良率受电解液配方和工艺调整影响，初期设备不稳定，稳定后影响不大，成本稍高，友商中口部两家在中高墙产品方面有出货能力[8]。 - 中高墙产品需要对设备进行调整，公司在研究新方向，实现普通产品和中高墙产品在不大调整产线情况下自由切换，切换后产能不会打折[9][10]。 2. **技术进展与储备** - 复合铜箔技术未大规模生产设备投入，市场传闻与实际情况有差异[21]。 （五）盈利情况与减亏措施 1. **盈利情况** - 按现在价格测算，明年Q2不考虑价格变动也可盈利，明年全年有实现盈利的目标，明年一季度可能亏损，二三四季度有望盈利[11]。 2. **减亏措施** - 量的增加可摊薄固定成本提高毛利率，中高墙等高价格产品进一步取代普通产品有助于减亏[13]。 - 除价格因素外，公司在研究工艺等降本措施，但要保证不影响产品市面，降本空间可能到单端影响几百块钱，难以一次性降2000块钱[14]。 （六）可转债相关 - 如果股价持续上涨希望投资者转股获取更高收益，如果股价上涨幅度不达预期触及回收条件，公司准备资金回收可转债[22]。 （七）设备相关 - 公司设备30%左右为国产化设备，进口设备和国产设备在产品性能指标、良率和生产稳定性上存在差异，进口设备使用多年仍稳定生产，国产设备可能一两年后会出现更明显问题[23]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 （一）出货量差值原因 - 出货量与产能的差值一是因为生产过程中有良率问题，产品质量不合格不能交付，二是分切问题，产品幅宽与客户需求不匹配导致部分产品无法销售[3][4]。 （二）行业政策相关 - 协会发布价格调控相关内容，提到严控新增产能和淘汰落后产能，但落后产能定义暂无正式指引，对于商票问题，不同企业因资金情况接受程度不同，公司营造的商票较少，低工资那边给的较多[20]。

一、涉及公司 柯力远[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 二、核心观点和论据 （一）经营发展情况 1. **业务布局** - 公司始终坚持深耕节能减排系列的宗旨，长期专注于先进电池及翻新材料的持续开发和产业化探索，形成了以列星的电池全产业为基础，以电材料为保障，储能业务为战略重点的业务布局，业务涵盖原汽车、电材料、民生消费、储能等领域[1]。 2. **各业务板块营收情况** - **多面电池及极限直线业务**：第三季度营业收入3.2亿元，环比增加62%，在营业收入稳步增长的同时继续拓展新型储能资产的利用，获得相关客户量产订单，将进一步拓展资产扩大产能以打造第二增长极[2]。 - **消费电池领域**：第三季度实现销售收入2.7亿元，环比增加16.64%，在多粒电池、共享充电、智能精神汽车领域持续布局，与多家企业建立长期战略合作关系，在电动滑板车、跟踪辆名车、挑剔机器人等行业有客户并获得订单[2]。 - **影片材料方面**：第三季度因开创品价格下跌导致环比减少0.7亿元，公司通过提升原换机功率、创新体力技术和降等经销核心应对价格波动，下属施筑价换平位可达1.2 - 1.8，通过与股券等大型企业合作加快换单建设，提高税友产能满足需求[2]。 - 2024年前三季度每期营收24.61元，环比增加2.71%，第三季度实现营业收入9.81元，环比增加17%[1][4]。 （二）财务概况 1. **2024年三季度财务数据及影响因素** - 2024年前三季度实现营业收入24.64亿元，同比增长2.71%，规模经营运2057万元，同比减少520万元。业绩受碳酸链价格下跌影响，锂电材料业绩经济链同比减少以及部分参股公司投资收益同比降低[4]。 - 第三季度营业收入达9.8亿元，较二季度环比增长17%，规模经济率已实现274万元，环比增长1865万元。主要得益于消费链电池业务量稳步提升带动收入及毛利率增长、区域占有主要客户的产品销售排期HEV动力电池配套产业链业务量显著增加促进收入和利润增长、参股公司投资收益环比增长[4][5]。 （三）战略规划 1. **业务板块规划** - **基于能力的内心见识板块（相对成熟稳定业务）**：目前业务比较稳定，每年贡献一定销量和可观利润，同时公司在积极布局[6]。 - **碳酸级板块**：宏观碳酸级价格波动且处于低位，公司以不变应万变，通过技术创新发力货币提取技术降低成本，保障在低位价格下仍有利润贡献，公司矿产品位在1.2 - 1.8之间，储量有优势，未来有面积释放空间[7]。 - **储能业务板块**：公司在储能业务布局的战略思考深入，除产品技术创新外，在持续打造大储能生态的产业基础，从今年三季度开始包括四季度和明年增速值得关注。生态模式下形成独特机制，包括围绕产业链形成产业集群，联合打通行业的联产、供销、经、资金入体等各个环节，在市场开发、产品研发、资金等方面有协同创新，如独立电站项目通过产业基金、物资租赁、联行等金融机构协同创新[8][9]。 2. **市场规划** - 公司处在战略转型升级阶段，成熟业务稳定，在新材料领域聚焦发力，储能领域贡献储能生态形成核心竞争力，国内市场要迅速上规模，国际市场积极开拓并寻求突破[10]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司进入礼拜行业后，将通过创新仲裁换水矿海面油烧化支出封面以及提升与资源开采过程中的自动化水平等手段提高行业效率，减少文章量，进一步降低生产成本，增强市场经济力[3]。 2. 公司在9月初，河北省齐庭县的200兆瓦、400兆瓦式的独立电厂开工，这是公司与竹林市场共同成立产业链齐庭建设，今年还将投资建设另外两座培育电站，拉动储能产业链合作伙伴的业务发展，推动产业链布局，通过打通储能电站的投资模式吸引更多合作伙伴，带动电子原材料和存贵的业务销售提升营业水平和利润水平[3]。 3. 公司在即期布局海外事项，与北美、欧洲、东南亚等地区的政府机构、资本集团和产业进行联系，具体项目也在即期推进中[4]。 4. 公司在互动问答环节欢迎投资者通过三分钟的平台文字提问或是管理群进行回复[10]。

一、涉及公司 北京金字天正智能控制股份有限公司[1] 二、核心观点与论据 （一）业绩情况 1. **营收** - 2024年前三季度实现营业收入4.83亿元，同比下降27.73%，原因是2023年管控措施放开前期暂缓延期的项目集中结算导致2023年同期收入基数较大，不过与2022年前三季度相比上升5.46%[1]。 2. **净利润** - 2024年前三季度实现规模净利润3822.73万元，同比增长1.58%，主要是公司围绕钢铁行业转型升级开展的智能化绿色化业务取得一定成效，毛利率有所提升，同时公司全面深化提振增效盘活低效资产，资产运营质量有所提升[1]。 - 2024年前三季度实现扣非规模净利润3623.89万元，同比上升4.31%[2]。 3. **现金流与资产情况** - 2024年前三季度经营现金净流量 - 8818.86万元，同比下降较大，主要是公司重大项目陆续开始执行占用较多资金以及受客户行业影响回款不佳[2]。 - 2024年6月末，总资产为17.34亿元，较去年末增加5.98%，净资产为9.29亿元，较去年末增加2.46%，保持较好增速[2]。 4. **运营指标** - 2024年前三季度存货周转率1.15次，较2023年同期下降0.04次，应收账款周转率1.17次，较2023年同期下降0.77次，主要原因是上期营业收入、营业成本基数较大[2]。 - 2024年前三季度公司毛利率为25.34%，较去年同期增加35.58%[2]。 - 2024年前三季度研发费用率为7.46%，较去年同期有所提高[2]。 （二）业务发展 1. **智能化业务** - 核心智能化业务代表为数字化车间系统，以冶金流程工程学为指导，能提升多项指标，以一体化极控系统实现多维度立体化管理，促进企业绿色化、智能化、数字化可持续发展，代表业绩为太刚5G加工业互联网智能制造项目，该项目已达到预期效果正在验收，下一步将持续推广[3][4]。 2. **绿色化业务** - 核心绿色化业务主要为智慧能源管理系统及工业烟气脱流脱销。智慧能源管理系统有多种功能，适用于多种企业，已有40多个成功应用案例，覆盖多种制造流程重点能耗企业。工业烟气脱流脱销技术适用于多种苛刻复杂工况，已有多个代表项目[4][5]。 （三）行业相关 1. **钢铁行业情况** - 2024年前三季度全国累计生产粗钢7.68亿吨，同比下降3.6%，钢铁行业收入规模及经营业绩有所下降，但仍是国民经济的重要支柱产业之一，钢材下游消费结构发生变化，新能源、高端装备、电动汽车、船舶等制造领域用钢需求不断上升，国内钢企减量发展的同时也在积极优化产能调整产品结构，仍然具有巨大的发展潜力[3]。 - 公司坚持服务国家战略，围绕智能化、绿色化、高端化发展方向，为钢铁行业提供更多数字化智慧化综合解决方案，从而提升公司盈利能力，提高股东回报率[3]。 三、其他重要内容 1. 公司根据战略部署和市场反馈制定了2024年研发计划[2]。 2. 公司下游客户主要集中在钢铁行业[2]。 3. 公司将继续坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，立足新发展阶段，完成准确全面贯彻新发展理念等工作，以提升核心竞争力，为股东创造价值，为社会做贡献[6]。

一、涉及公司 交通银行[1] 二、核心观点及论据 （一）财务表现 1. **净利润** - 2024年前三季度集团实现净利润规模口径686.9亿元，同比下降0.69%，降幅较上半年收窄0.94个百分点[2]。 2. **资产总额与不良贷款率** - 报告期末集团资产总额达14.6万亿元，较上年末增3.8%，不良贷款率1.32%，较上年末下降0.01个百分点[2]。 3. **净经营收入** - 2024年前三季度集团实现净经营收入1964.11亿，同比降1.37%，降幅较上半年收窄了2.09个百分点，其中利息净收入1267.96亿，同比增长2.15%，首期费及佣金净收入293.53亿元[2][3]。 - 集团净利息收益率是1.28与上年持平，年化平均资产回报率0.65%，年化加群平均净资产收益率是9.06%[3]。 4. **贷款相关指标** - 报告期末集团客户贷款余额8.44万亿，较上半年增加4851亿，增幅是6.1%，客户贷款平均收益率是3.67%，同比下降34个基点[3]。 - 交行在长三角、珠三角和环渤海三大区域贷款余额占比是57.52%，较上半年提升了0.14个百分点[4]。 - 境内行制造业中长期贷款增幅是10.8%，战略新兴产业贷款增幅是6.98%，境内行民营企业贷款增幅是10.36%[4]。 - 报告期末，预期贷款率1.39%，较上年末上升0.01个百分点，剥备覆盖率203.87%，较上年末上升8.66个百分点，报告期内共处置不良贷款435.03亿，其中核销243.32亿，实质性清收191.71亿元[4]。 （二）经营发展 1. **公司金融业务** - 报告期末公司存款余额4.91万亿元，公司内贷款余额5.53万亿元[5]。 - 境内行对公客户总数较上年末增长5.03%[5]。 - 智慧金服平台累计签约客户数是14.36万户，较上年末增加0.51万户，收款结算量是1.93万亿，同比增长27.31%[5]。 - 产业链金融业务量4422.04亿元，同比增7.33%，服务产业链上下游企业一共是4.73万户，同比增长15.02%[5]。 - 报告期内，承销债券1588.5亿元，为科技型企业提供投融资服务是300.54亿元[5]。 2. **个人金融业务** - 报告期末个人存款余额是3.65万亿，个人贷款余额是2.63万亿[5]。 - 境内行零售客户数是1.97亿户（包含借记卡和信用卡的客户数），较上年末增长2.48%，达标沃德客户是260.41万户，较上年末增7.61%[5]。 - 集团私人银行客户数在报告期末是9.31万户，较上年末增11.45%，集团管理私人银行客户资产一共是1.28万亿，较上年末增长9.32%[6]。 - 报告期内信用卡累计消费额18421.37亿元，在册卡量是6288.36万张，借记卡累计消费额是18696.34亿元，在册卡量是1.84亿张[6]。 - 养老目标基金管理规模50.51亿元，居市场前列，养老产业贷款余额增幅是48.56%，客户数增幅是25.53%，养老金账户养老金资金账户436.84万户，较上年增了30.85%，账户数与户均缴费金额居市场前列[6]。 3. **同业与金融市场业务** - 报告期末，金融投资规模4.23万亿，证券投资收益率是3.31[6][7]。 - 上海清算所代理清算业务量，市场排名前列[7]。 - 报告期内，人民币货币市场交易量75.79万亿元，外币货币市场交易量5714亿美元，人民币债券交易量4.54万亿元，银行间外汇市场外汇交易量3.17万亿美元[7]。 4. **理财业务** - 报告期末，集团理财产品实践余额1.6万亿，其中净执行理财产品试点余额是1.55万亿元，在理财产品中的占比是96.9%，较上年末提升了2.36个百分点[7]。 5. **托管业务** - 报告期末资产托管规模15.13万亿元，较上年末增10.12%，养老金托管规模居行业前列[7]。 6. **综合化经营与全球服务能力** - 集团形成了以商业银行业务为主体，金融租赁、基金、理财、信托、保险、境外证券再转股等业务协同联动的发展格局，报告期内，此公司实现归属于母公司的净利润79.14亿元，占集团净利润的比例为11.52%[7][8]。 - 报告期末，子公司资产总额是7259.08亿，占集团资产总额比例是4.97%，交银租赁在报告期内实现营业收入234.5亿，同比增长8.41%，净利润是34.88亿元，同比增5.23%，交银基金连续5年获得金牛基金管理公司大奖，报告期末管理公募基金规模5299亿元，交银理财在报告期内实现净利润11.43亿，同比增了27.76%[8]。 - 集团拥有覆盖主要国际金融中心，横跨五大洲的境外经营网络，在全球设有23家境外分子行及代表处，境外经营网点66个，报告期内境外银行机构实现经营利润86.76亿，占集团经营利润比例是12.63%，资产方面报告期末境外银行机构资产总额1.23万亿，占集团资产总额比例是8.44%[8]。 （三）业务展望 1. **宏观环境与政策影响** - 当前国内外环境复杂多变，外部压力持续增大，国内经济处于结构调整转型关键期，但我国经济基本面、广阔市场、经济韧性强潜力大等有利条件未改变，随着支持政策措施出台，预计后续经济将延续起稳回升态势[11][12]。 2. **集团发展方向** - 下阶段集团将全面贯彻落实党的二十大和二十届三中全会精神，坚持稳中求进，以进促稳，先立后破，进一步全面深化改革，提升治理能力和核心竞争力，积极对接落实中央政策，提升金融供给之效，聚焦做深做细五篇大文章，发挥服务实体经济主力金作用，统筹发展和安全，防范化解重点领域风险[12]。 三、其他重要内容 1. **各业务板块特色业务发展情况** - 普惠金融方面，报告期末普惠型小微企业贷款余额增幅是21.87%，客户数增幅是14.99%，个人贷款余额较上年末增了6.33%，个人贷款增量在客户贷款增量中占比是32.28%，同比上升了21.74个百分点[9]。 - 贸易金融方面，报告期内产业链金融业务量同比增长7.33%，国际结算量3767.22亿美元，跨境人民币结算量是1.39万亿元[9]。 - 科技金融方面，报告期末科技型企业贷款余额增幅是14.2%，科技型企业受信客户数增幅是28.79%，投资科技型企业约250家余额近300亿元[9]。 - 财富金融方面，报告期末零售AUM10点余额5.38万亿元，较上年末增长7.52%，理财产品余额1.6万亿元，较上年末增长22.88%[10]。 - 绿色金融方面，报告期末绿色贷款余额增幅是5.13%，其中清洁能源产业贷款余额增幅是14.48%[10]。 2. **上海主场建设情况** - 交行发挥主场优势引领集团的高质量发展，一方面助力加快建设上海国际金融中心，在报告期内银行间市场交易量1亿万亿元，货币债券外汇贵金属交易量保持活跃交易商地位，上清所上交所等日均托管清算量超过3100亿元，第二是打造创新策源样板间并加快复制推广在上海起源的一键式机制以在科技金融、产业链金融、医网通办、信用就医等重点领域发挥一定示范引领作用，报告期末医疗付费一键式已经在34家省支分行、93个城市、1072家医院推广上线焦振通在34家省支分行落地，省值分行的覆盖率是达到了89.47，在140家省闲分行落地，在省家分行的覆盖率达到了55.12%[10]。 3. **数字化新交行建设情况** - 着重构建发展新动能，做好数字金融的大文章意识，报告期内持续释放数据要素价值赋能业务发展，助劳科技底座，强化业务协同发力推动五篇大文章融合发展，报告期末，手机银行月度活跃客户数MAU达到了4683.75万户，买单吧月度活跃客户2670.97万户，开放银行开放接口5478个，累计调用次数超54亿次，云管家服务用户规模920.37万人，较上年末增了24.09[11]。

一、涉及行业与公司 - 行业为光伏行业[1]。 - 公司未明确提及具体名称，但从内容可知是一家在光伏胶膜领域有业务的公司，涉及产能、成本、市场竞争、转债等多方面情况[1]。 二、核心观点与论据 （一）行业现状 1. **整体艰难，处于亏损状态** - 从6月开始，光伏行业价格及大部分产业链处于亏损状态，产能出清激烈程度前所未见[1][2]。 - 到三季度末，价格经过大幅下探处于底部，四季度价格下探幅度基本没有，不同产业链在10 - 11月有不同变化，但总体在底部徘徊[2]。 2. **需求与价格预期** - 短期需求不敢有太好预期，12月下旬到春节前惯例是需求较弱的排产时期，今年可能也不例外，部分客户有限产保价想法，11 - 12月需求总体持平或12月可能稍弱[3]。 - 市场策略偏保守，价格再往下可能宁愿不做，希望择机推涨价格，不再像前两季度积极打价格战，各环节都有涨价想法但因需求预期弱而犹豫[3][4]。 - 产能出清速度快，尤其三季度以来，到四季度10月总体情况改观不明显，有团队解散、设备调整、小厂商关停等现象[5]。 （二）粒子价格走势 1. **EVA粒子** - 目前价格在1万上下，比三季度最低靠近9000的价位有所上涨，近期上涨幅度不大，短期波动到9000 - 9700左右，上涨原因是年末大厂检修和小厂成本压力转产[7]。 - 从供应需求看，明年粒子供应可能满足需求，价格波动会越来越小且靠近稳态中枢价格，中枢价格相较19年以前可能会下移，可能在1万 - 1万1之间波动，但9000 - 1万是否为底部难以判断[8][9]。 2. **POE粒子** - 今年价格从年初2万多降到现在1万2左右，处于历史低位，价格下降很大原因是Topcon胶膜配套方案替换，导致其消耗量大幅降低，需求端变化是主因，产能并未大量增加[13][14]。 - 短期有波动但难大幅上涨，因为一涨可能被EVA + EPE替代，且未来有新产能出来，价格可能会被拉低，长期可能回到比EVA贵一点的稳态[15]。 （三）公司情况 1. **产能与产能利用率** - 目前11 - 12月产能利用率不高，前三季度出货3亿多平，去年三季度出货量高，年化产能达8亿平，今年产能策略偏保守，在越南扩了5千万平产能，其他未扩[18][19][20]。 - 明年现有年化8亿平产能加上越南的部分基本够用，今年做了技术提升储备，如果市场好可提升产线速度释放产能，无需大的资本开支[21]。 2. **市场竞争与市占率** - 公司在与龙头竞争中处于劣势，龙头通过压价提升市占率，公司因成本高、规模小等因素，做多可能亏更多，所以采取保守策略，今年市占率下降明显[24][25][26]。 - 随着粒子价格波动减小，成本差异缩小，未来两三年市占率差异格局可能会稳定[26]。 3. **成本与利润** - 胶膜成本大头是原料（占70 - 80%），加工费与规模相关，在规模化生产和成品率提高后，与龙头的差距原则上在缩小，但粒子的大幅波动导致近两年与龙头毛利、净利差拉大，往后看差距会缩小[37]。 - 对于POE粒子，由于胶膜配套方案改变，其用量大幅降低，公司拿POE粒子不会有劣势，其价格也难再降太多[38][39]。 4. **转债相关** - 公司资金充裕，在手票据加现金远超短期负债，应收账款和存货也远超贷款金额[41]。 - 公司有汽车业务明年供货，考虑到融资环境和资金流动性风险，希望在1 - 2年内促转债转股，但要平衡股东权益稀释问题[42][43]。 三、其他重要内容 - 公司在产线设备提升方面做了很多工作，包括技术创新、产线速度储备等，为提升产能做准备，且明年如果提升产能所需的技改投入总量较小[21][48]。 - 公司在海外部门、配方降本等方面做了很多工作，经过前三季度调整在成本压力方面有所好转[22]。 - 行业内产能出清分阶段进行，先是前两年跨界进来实力强但规划停掉的企业，然后是小规模产能（如六条线八条线规模的）被卖掉或关停，现在中型规模团队有不稳定迹象开始收缩产能[30][31]。

一、涉及公司 国联股份[1] 二、核心观点和论据 （一）公司基本情况 1. 2019年7月30日在上交所主板挂牌上市，定位是以工业电子商务为基础，以产业大数据和产业数字化为支撑，为细分行业提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务和数字技术服务[2]。 2. 业务分为三个板块：商业信息服务平台（国联资源网）、工业电子商务平台（旗下多个多多电商平台）、数字技术服务平台（国联云）[2]。 3. 在工业电子商务领域提供三种业务模式：自营电商（为多行业客户提供在线电商服务）、第三方电商（上游供应商在平台自主开店与下游客户交易）、SaaS服务（依托国联云为产业链客户提供系列数字化服务）；商业信息服务领域通过国联资源网为会员提供供求商机信息、营销推广等服务；数字技术服务平台围绕数字技术和大数据服务体系研发建设[2][3]。 （二）战略规划 1. 以平台服务、科技驱动、数据支撑为核心战略[3]。 - 平台服务层面，深耕多个细分领域打造垂直产业互联网平台，在B2B电商服务基础上构建完整的B端平台服务[3]。 - 科技驱动层面，以数字云工厂推动产业数字化战略落地，与上下游企业建立紧密合作关系并提供数字化解决方案推动数据互通互联[4]。 - 数据支撑层面，基于多年B2B领域积累的数据要素探索适配的数字化产品助力企业数字化转型升级[4]。 2. 未来成长分为三条增长曲线： - 低增长曲线聚焦垂直领域工业电商平台构建，扩大多多交易规模和平台影响力，提升产品渗透率和客户转化率扩大市场份额[4]。 - 第二增长曲线是科技驱动战略引领的产业数字化进程，加强数字服务体系建设和推广应用，包括数字云工厂等五大板块建设，数字云工厂可帮助企业实现多方面数字化[5]。 - 第三增长曲线是产业带跨境电商平台，通过跨境交易数字化重构供应链体系，进行全球布局促进一带一路产业带发展[5]。 （三）经营情况分析 1. 三季度经营数据：营业收入172.6亿元，同比增长26.62%；规模净利润4.07亿元，同比增长12.38%；扣非规模净利润近4亿元，同比增长8.35%；截至9月30日总资产159.23亿元，较上年末增长4.05%；前三季度整体实现收入470.02亿元，同比增长26.13%；规模净利润11.2亿元，同比增长11.41%；扣非后的规模净利润10.09亿元，同比增长7.84%[6]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司致力于将互联网、大数据、云计算、人工智能等新型技术与传统制造业深度融合以实现促进制造业降本增效的价值使命[2]。 2. 公司在战略下各层面的发展目标和规划较为详细，如平台服务层面参照消费互联网平台发展历程构建B端平台服务等[3]。 3. 在数字云工厂建设中提到立足同一产业链供应链价值链的上下游数字工厂的共购链接等具体内容[5]。 4. 产业带跨境电商平台构建海上内入双循环境内跨境两驱动线上线下共协同关税汇生一体化等布局内容[5]。

一、涉及公司 中国人寿[1] 二、核心观点及论据 （一）业务增长预期相关 1. **增长预期影响因素** - 宏观政策（如新国条等）、行业因素（预定率下调、报行合一等）影响明年业务发展，但公司仍会促进新业务价值增长[2]。 - 宏观经济、社会（老龄化社会发展）、监管环境（如健全保险产品定价机制等）有利于保险业务明年发展。公司在“三坚持三提升三突破”经营思路指引下，坚持资产负债联动和多元化产品策略也有助于业务发展[3][4]。 2. **增长驱动力有利因素** - 队伍发展方面，营销队伍改革取得成效，如队伍规模稳定、质量提升、优增优逾、产能提升等[4]。 - 支付两端方面，加强在成定条的应用，提升投资能力稳定投资收益，负债端在建成定价机制和利率下调后优化业务多元化[5]。 - 公司加强多方面管理，如报银合一、费用管理、保障方面管理等有助于提升公司价值增长[5]。 （二）价值率变化相关 - 在利差相同情况下，2.5的传统线和2.0的分红线相对于之前3.0的传统线价值率比较稳定（假设不变情况下有很大提升）[5]。 （三）投资收益假设相关 - 行业可能将4.5的投资收益假设做50个BP的下调，公司会在年末结合大类市场配置和市场利率情况等因素做全面review，目前还未确定是否调整[6]。 （四）种子计划相关 1. **规模与进度** - 种子计划去年底确定相关安排，在主要试点城市推进，试点过程大概需要至少两年，目前刚满一年，三季度末有24个城市试点，推进过程超出预期且在提速[7]。 2. **人员素质** - 人员管理模式区别于传统队伍，更扁平化，招募人群更专业素质更高[7]。 （五）开门红主推产品相关 - 公司坚持多元化产品策略，明年在养老保障方面丰富产品责任，增加分红型产品供给力度，推出年金、养老终身等产品；在健康和意外保障方面加强客户分级管理，增加健康和重疾产品，同时丰富短期限产品[8]。 - 公司对于风险业务发展没有具体考核指标，但积极推动其发展，预定利率下调后风险业务对客户吸引力有所提升，销售人员接受度也可以，目前分无限业务取得一定发展[9]。 （六）养老生态布局相关 - 公司以诚心养老为核心，多元养老模式稳步推进，这是长期战略性安排，会结合保险业务发展融合，目前进展稳步推进，未来有新信息会分享[10][11]。 （七）分红情况相关 - 公司长期坚持35%以上派息比例，去年因新老准则差异大提高到58 - 60%，今年整体分红安排还在研究，会综合考虑股东、自身业务发展等因素确定派息政策，30%是上交所提示而非硬性要求[12][13]。 （八）投资情况相关 1. **股票配置** - 在股票配置上坚持均衡稳健产业仓位和分散多元投资策略，高股息配置主要集中在电信服务、上游资源、公用事业、交通运输、银行等领域，约一半放在OCI，高股息配置规模超千亿[14]。 - 会根据市场情况调整OCI在高股息里的配置比例，考虑股息收入水平和长期保值增值潜力[15]。 2. **利率相关** - 认为25年利率可能延续低位震荡格局，优质固收资产仍然稀缺。净投资收益率下降是因为新增配置收益率低于存量收益率以及公司未通过性下沉获取高收益资产利息收益，随着利率企稳，净投资收益率下行幅度会放缓[16]。 - 公司多年坚持跨周期配置，有超2万亿的长久期债券、超7000亿的优质非标库收和稳定收益的另类资产等丰厚配置底仓[17]。 3. **权益资产配置** - 风险占比提升只是影响权益配置敞口的一个因素，还受偿付能力、风险偏好等多因素综合影响，公司会围绕SIA中枢继续保持稳健均衡的权益范围[18]。 （九）资产负债久期相关 - 从有效久期来看，资产负债缺口在行业内处于较低水平，公司从支付两端强化资产负债久期比对管理，在收益率和异的情况下加强长久性资产配置，控制负债久期，未来会让资产负债久期缺口保持在合理区间[22]。 （十）准备金结构相关 - 整体业务相对均衡，利益普通型产品占比不到一半[23]。 （十一）分红险销售情况相关 - 今年公司强化分红险业务发展，但基数小，今年在新单中占比偏低，明年比例会上升[24]。 （十二）代理人渠道报行合一相关 - 代理人渠道的报行合一是稳步推进，与银保渠道不同，它是自有的渠道，更多基于整体渠道长期健康发展稳步推进费用管控，保证代理人队伍高质量发展和服务质量[25]。 （十三）负债成本相关 - 目前公司平均保证成本大概在2.9左右，未来随着行业探索预定利率与资产利率挂钩及动态调整机制，公司整体定价利率水平大概率呈下降趋势，还受行业定价基准利率、公司定价策略等因素影响[26]。 （十四）医保商保数据共享相关 - 医保政策的数据共享有利于医保产品发展，特别是结合DRZ2.0的推出，但数据平台建立需要时间，各地医保政策和医院情况不同。短期健康险发展态势较好，未来重疾、医疗、护理有发展空间，护理可能需要与养老保障结合[27][28][29]。 （十五）银保渠道相关 1. **网点布局** - 银保渠道定位价值和规模并重，在银保渠道保证协议和一加三取消后也不变，公司和各大银行总对总有总体安排，地方银行会根据业务情况稳步推进，网点铺开有分公司具体安排[30]。 2. **竞争格局** - 银保渠道监管和市场变化有助于长期稳定健康发展，报行合一后费用管控和竞争格局有改善，公司以往在银保渠道费用管控严格，在新环境下品牌、产品和服务优势能更好体现[31]。 （十六）以客资建队伍策略相关 - 公司积累了大规模客户资源和数据，通过中后台利用这些资源支持代理人拓展业务，满足客户不同层次保险需求，不同于靠费用或人力的传统方式[33][34]。 （十七）健康险发展瓶颈相关 - 目前健康险发展瓶颈主要在数据共享方面，医保数据共享机制正在探索，未来数据共享后医疗保险业务会有较好发展[35][36]。 （十八）非标投资相关 - 城投类信用账户截至三季度末占总投资产3%左右，其中涉及非标持仓占一半左右，交易对手多为地方龙头国企，地域集中在中东部经济发达地区。前三季度新增非标配置规模约500亿，新增部分平均收益率在3.5 - 4之间，存量平均收益率在4左右[37]。 三、其他重要内容 1. 会议采用QA形式进行，先由主持人提问，之后把时间交给投资者提问[1]。 2. 会议中提到了公司的经算部、投资管理中心等部门人员参加会议[1]。