一、涉及行业与公司 - 涉及行业为中国房地产行业与中国股票市场，未提及特定公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] 二、核心观点与论据 （一）房地产行业 - 核心观点：中国房地产长周期下行趋势尚未逆转但短周期可在政策支持下修复，各城市走势将分化，一二线城市可能更早走出低谷。 - 论据： - 2021年房地产销量达峰为18亿平米，今年估计约7亿平米，下降约60%，从销量看接近长周期可持续水平[3]。 - 中国一线城市房价仅跌去约20%多，对比日本、中国香港房地产泡沫破灭后房价跌去约70%，中国房价似乎未充分调整[4]。 - 市场存货约4亿平米，约近一年销量，若考虑在建、烂尾楼盘和二手房潜在压力，库存问题更严重[4]。 - 中国房价收入比偏高，距离长周期底部还有很大距离，房价下行预期可能尚未逆转[4]。 - 城镇化新增住房需求6亿平米与今年可能完成的房地产销量接近，房地产库存在一二线和低线城市分布不均，更多库存在低线城市，而住房需求更多在一二线城市[5]。 - 核心观点：财政部公布系列帮助地方化债措施，将缓解地方流动性压力，释放财政资源支持地方经济发展。 - 论据： - 2028年前帮助地方化解14万亿隐性债务中的10万亿，包括增加未来三年6万亿地方债务上限、未来五年从地方专项债拨出4万亿专项债额度解决隐性债务、2029年后到期的2万亿棚户区改造相关隐性债务按原合同偿还[5]。 （二）股票市场 - 核心观点：2010年是中国宏观的分水岭，之后中国市场指数不再创新高，市场定价与理论推论一致。 - 论据： - 2010年中国经济跨越刘易斯、库兹涅茨和货币供应三个拐点，劳动人口增长放缓、贫富悬殊加剧、货币供应增速放缓[9]。 - 上证指数每股摊薄盈利从2010年起几乎持平，绝对水平基本维持在200左右，且市盈率有所下降[10][11]。 - 核心观点：明年上证目标价格取决于衡量政策效应的几个标尺，若满足则3,500点附近将由阻力位转变为支撑位。 - 论据： - 判断标尺为房价能否止跌企稳、地方债务是否舒缓、中央资产负债表是否扩张[12]。 - EYBY量化模型指标现略高于长期均值，市场估值在长期均值之上，长期国债收益率在历史低点徘徊，若政策标尺满足国债收益率应回升，市场估值应扩张，上证点位将转换模式[12]。 - 核心观点：若衡量标尺不满足，投资者需寻找新的增长行业，关注高成长、高回报的小型高增长科技公司和大型稳定公司，以及有内需增长抓手的公司。 - 论据：宏观市场指数中个体阿尔法机会交错抵消，内部存在结构性机会，在外部环境复杂情况下，内需型公司可能胜于外需型公司[16] 三、其他重要内容 - 特朗普政策对全球贸易格局有影响，特朗普关税对美国通胀和中国贸易盈余的影响存在不同情况，中国可通过人民币贬值和出口商品降价对冲关税影响，美国贸易逆差结构可能改变而非总量必然减少，这解释了美元强势，美债收益率飙升对相关资产价格冲击可能过度[17][18]。 - 中国经济储蓄旺盛，早期注重规模扩大，现规模效应遇瓶颈，商业银行房地产信贷渠道失效，传统货币政策传导阻滞，财政需接力央行进行货币投放，地方和居民双重缩表需中央扩表冲销，衡量政策有效性有三个标准且市场期待明年更有力政策出台[19]。 - 上证3,500点位于历史最高和最低点的黄金分割点，是国庆后市场冲高回落的阻力位、每股盈利十几年来的水平，可能是模式转换开关点，向上代表经济成功转型为效率经济，向下则继续规模发展且市场价格难反映无效规模扩张，10%以上向上突破将是市场转变的关键[21]。