一、涉及公司 Medtronic[1] 二、核心观点及论据 （一）整体业绩表现 1. 营收与利润增长 - 本季度（2024年10月25日结束的第二财季）营收增长5%，调整后的每股收益（EPS）为1.26美元，高于指引中点1美分。在恒定汇率基础上，EPS增长8%，并且将2025财年有机营收增长指引从4.5 - 5%提升到4.75 - 5%，非GAAP稀释EPS指引提升到544 - 550美元（之前为542 - 550美元），第三季度EPS预计为1.35 - 1.37美元[10][12]。 - 营收增长来源多元化，从业务和地域来看，国际市场营收高个位数增长，包括西欧和日本的中个位数增长以及新兴市场的低双位数增长。从业务板块看，糖尿病业务双位数增长、神经科学业务高个位数增长、心血管业务中个位数增长，医疗 - 外科业务低个位数增长[10][11]。 2. 利润率情况 - 本季度调整后的毛利率为65.2%，下降70个基点，但按恒定汇率计算上升40个基点，下降完全由外汇因素驱动。调整后的营业利润率为24.3%，同比下降90个基点也完全由外汇因素驱动，按恒定汇率计算营业利润率上升100个基点。预计第三和第四季度毛利率将随着汇率影响减小而逐季改善，全年营业利润率将扩大[11][12]。 - 公司通过多种方式致力于提高利润率，如在销货成本（COGS）方面，通过集中运营、整合工厂和供应商以及在制造网络中推行Medtronic绩效系统来提高潜在生产率；在销售、一般和管理费用（SG&A）方面，专注于实现费用增长低于销售额增长[11]。 （二）各业务板块表现 1. 最高增长业务（占营收20%，本季度增长8%） - 结构性心脏业务（Structural Heart） - 凭借经导管主动脉瓣置换术（TAVR）业务实现高个位数增长。在美国推出FX +且客户采用率高，上个月获得CE标志并于上周在欧洲商业化。FX +不仅有利于终身管理，还能重申SMART试验的积极结果，鉴于SMART试验显示在小瓣环患者（约占TAVR市场40%，主要为女性）中的瓣膜性能优越，预计未来几个季度将继续以等于或高于市场的速度增长[3]。 - 心脏消融解决方案（Cardiac Ablation Solutions，CAS） - 技术推动市场向脉冲场消融（PFA）快速转变，一直在大幅扩大制造能力。本季度Pulse Select PFA单发射导管增长抵消了冷冻消融（cryo ablation）的下降，尽管整体增长未如预期加速（因第三方组件供应商中断），但使用Pulse Select的医生数量几乎翻倍，治疗患者总数也翻倍。上个月获得FDA批准Affera映射和消融系统以及Sphere 9局灶导管，该导管可增加每例收入，正在提高商业可用性并将加速以满足需求，预计本财年下半年整体CAS增长率将加速，第三季度将实现强劲的双位数增长并达到并超过这个90亿美元的心脏消融市场的增长[4]。 - 手术机器人（Surgical Robotics） - 继续投资Hugo平台，在美国已完成泌尿学提交所需数据收集，预计2025年第一季度向FDA提交申请。另外两个美国联合研究（疝气和妇科）的招募进展迅速。在数字方面，开始在美国和西欧商业推广Touch Surgery直播远程连接解决方案，并在将先进手术技术引入Hugo方面取得进展，预计不久将在某些国家提供ICG荧光成像，明年将把领先的结扎血管密封技术添加到Hugo[5]。 - 糖尿病业务（Diabetes） - 本季度实现11%的双位数增长，尽管与去年美国780G推出相比比较困难。美国和国际市场的持续葡萄糖监测（CGM）销售额增长超过20%，由780G的高CGM附着率驱动。Simplera Sync传感器在国际市场获得强烈认可。刚获得FDA对InPen应用的许可，为智能多剂量胰岛素（smart MDI）系统在美国的限量发布铺平道路，正在投资扩大制造能力并推进技术管道，目标是在快速增长的辅助胰岛素输注（AID）和智能MDI领域成为第一[5][6]。 2. 既有市场领导者（占营收近一半，中个位数增长） - 颅骨和脊柱技术（Cranial and Spinal Technologies） - 全球增长6%，其中美国核心脊柱和生物制剂增长7%。由ABLE生态系统（包括差异化脊柱植入物和人工智能驱动的术前规划软件等技术）驱动，全球ABLE安装基础正在改变脊柱竞争格局并不断扩展其功能，与西门子医疗（Siemens Healthineers）建立新的合作伙伴关系，预计将继续实现高于市场的持续增长[7]。 - 外科业务（Surgical） - 本季度业绩持平，由于去年供应恢复和韩国市场因医生罢工放缓导致同比比较困难，但环比全球和美国均有高个位数增长，先进能源业务表现强劲，预计从下季度开始恢复更正常的增长[8]。 - 心脏节律管理（Cardiac Rhythm Management） - 本季度中个位数增长，其中除颤解决方案和心脏起搏疗法均为高个位数增长，微无导线起搏器业务在全球范围内增长高达十几[8]。 3. 协同业务（占营收超30%，中个位数增长） - 神经调节业务（Neuromodulation） - 本季度增长加速至12%，高于市场增长，各产品线广泛增长，包括疼痛刺激（PainStim）和大脑调节（Brain Modulation）。疼痛刺激业务增长10%（美国增长12%），得益于Inceptiv闭环脊髓刺激器的持续推出；大脑调节业务增长加速至17%，连续三个季度实现双位数增长，基于Percept - RC与BrainSense技术的推出[9]。 - 其他协同业务 - 心脏手术增长10%，急性护理和监测增长3%（其中Nelkor脉搏血氧仪增长9%），盆腔健康增长加速至5%[10]。 （三）未来发展机遇与策略 1. 高血压业务（Hypertension） - 公司的Simplicity血压程序有巨大的未来增长机会，具有长期疗效和安全性以及独特设计，能有效改善高血压管理。本月初CMS确定了门诊过渡性转嫁支付（outpatient transitional pass - through payment），1月1日生效，目前关键是建立标准化覆盖，公司正在与CMS和私人支付者合作推进覆盖[6]。高血压是全球性健康挑战，影响全球超10亿人，美国近一半成年人患病，美国医疗系统每年直接成本在1000 - 2000亿美元之间，公司的解决方案可在成本效益方面改善公共健康[7]。 2. 产品创新与市场拓展 - 创新是增长的驱动力，多个业务领域的创新成果推动了增长，如TAVR、PFA、无导线起搏器、糖尿病、脊柱和神经调节等业务的创新产品表现良好。公司正在投资于高增长市场，近期多个业务获得产品批准，这将创造增长动力[13]。 3. 并购与投资策略 - 增加对小型并购（Tuck In M&A）的关注，将其视为实现长期战略和财务目标的重要手段，同时不断评估投资组合，确保其构建方式符合公司使命和优势，以实现可靠、持久、中个位数的创新驱动型营收增长并转化为盈利能力和现金流，为股东带来回报[33]。 三、其他重要内容 1. 汇率影响及应对策略 - 汇率对公司业绩有影响，2025财年外汇对营收有225 - 325百万美元的不利影响（第三季度为100 - 150百万美元），对EPS有5%的不利影响（第三季度为1%）。公司通过套期保值计划减轻汇率影响，并且在贬值货币环境中积极考虑动态定价、平衡全球成本基础、优先投资美国业务等策略来应对[12][31][32]。 2. 产品研发与上市进展 - 多个产品处于不同的研发和上市阶段，如Afera、Simplera、Hugo等产品处于早期上市阶段，尚未完全规模化，对公司的成本和利润有一定影响，但公司仍致力于投资这些产品的商业推广和研发，并且这些情况已在公司的业绩指引中考虑[11][12][19]。 3. 投资者关系相关 - 公司发布了包含财务报表、部门和地区营收汇总以及非GAAP调节的新闻稿，并提供了收益演示文稿，可通过投资者关系网站获取。在电话会议中的许多陈述为前瞻性陈述，实际结果可能与前瞻性陈述中的预测有重大差异，相关风险因素包含在向美国证券交易委员会（SEC）提交的定期报告和其他文件中[1]。