一、涉及公司 民创优品[1] 二、核心观点及论据 （一）公司概况与发展成果 1. 公司是全球化的家居日用潮玩百货商，嫁接众多年轻人喜爱的IP资产，自2013年成立以来发展迅速，国内有四千多家门店，海外约三千家门店，今年收入有望达一百七十亿，利润超二十八亿[1]。 2. 公司核心成长驱动来自国内外两部分[1][2]。 （二）海外市场情况 1. 美国市场 - 是海外最大成长驱动，2022年跑通后，2023年进入快速渠道开拓阶段，主要集中在四季度。2023年底美国约118家渠道，目前计划落地的渠道数量已达260多家，2024年预计新开140 - 150家渠道。美国单店电效平均在1000万以上，但店铺有5个月及以上装修期，期间无收入且需支付租金，会对利润有拖累，这一现象集中在今年[2]。 2. 印尼市场 - 去年和今年上半年增速非常快，MinisoLand和哈利波特等IP资产推出后很受当地消费者喜爱[3]。 3. 德国、法国、英国市场 - 德国刚拿回直营第一家大型旗舰店开业，法国香榭丽大街、英国等地开设的直营店效果很好[3]。 4. 代理市场（墨西哥、哥伦比亚等） - 当地经济发展增速较好，代理商能力水平较高，保持较快增长。全球已开拓110家代理店，占收入40%左右，预计未来维持30% - 40%的增长[3]。 （三）国内市场情况 1. miniso业务 - 一方面进行品牌升级，如miniso land大店在全国陆续推动，另一方面与美团达成即时零售战略落地，截至9月份已落地500家即时零售门店，年底要开到800家，其单日销售是正常门店的四分之一到三分之一，盈利可观，投入少回报期短，是重要增长驱动[4][5]。 2. TopToy业务 - 在国内潮玩集合店领域处于较前位置，2020年开始发展，旗下自有品牌占比30% - 40%的潮玩集合店，连续几个季度盈利，今年国内开拓较快，三季度预计有50%多的增长，是成长的重要推动[5]。 （四）股价相关情况 1. 过去股价表现及影响因素 - 过去一段时间股价表现相对偏弱，一是去年9月后与之前相比增速相对不突出，二是今年二季度和三季度受美国直营快速开拓费用前置拖累利润（二季度收入25%增长，经营性利润9%点几增长，三季度预计利润略弱于收入20%多一点的增长），三是9月23日公司披露收购涌汇30%股权，市场对公司老板能力和公司治理产生怀疑（当时永辉股价已调整长时间，60多亿资金收购引发质疑）[6][7][8]。 2. 未来股价预期 - 预计今年利润至少28.3亿，明年接近36亿（未考虑永辉股权对应的利润），现在股价对应今年15倍、明年11倍多的定价体系较低，公司一直有20%以上的复合增长指引，且50%利润用来分红，利空在逐步消化，对未来股价有信心，认为股价回报空间不止30%[9][10]。 （五）风险因素 最大风险因素是特朗普上台后对中国企业加征关税，但公司海外加价倍率至少在五六倍以上，终端稍提价可消化，且公司在全球化布局供应链体系，更多是心理影响[11]。 三、其他重要内容 1. 公司去年三季度有Barbie、Loupie等大爆款，导致今年三季度增速相对偏弱，但相较于国内其他消费品表现仍较优秀，国内业务处于品牌升级和渠道开拓过程中[4]。 2. 永辉整改门店效果逐步验证后可间接证明民创董事长眼光，永辉年底可能有近三十家大改门店和部分清改渠道[9]。 3. 对永辉进行大量调研，看到其整改渠道效果很好，值得期待[8]。