一、涉及行业 原油行业[1] 二、核心观点及论据 （一）特朗普执政对油价整体弊大于利 1. 短期影响有限中长期偏空 - 特朗普上台对油价短期下跌是消息面和对基本面过深预期的利空共振，但中长期偏空整理油价中枢，不过基本面仍是中长期油价交易主线，短期有地缘和供应商波动影响油价涨跌。[1] 2. 具体利弊分析 - 利端 - 地缘政治方面：特朗普上台可能加重巴以冲突，但他与普京关系较好，对美国在乌克兰干预持怀疑态度，俄乌战争可能加速走向终结。[5] - 供应端：特朗普执政可能会使流通在市场上的伊朗油和委内瑞拉油预计减少，因为他可能再次加强对两国制裁。[6] - 需求端：特朗普强调美国优先，通过减税加征关税等促进美国本土经济发展和制造业回流，利好美国本土原油需求，不过该因素比较间接。[7] - 弊端 - 地缘政治方面：特朗普上台后主张的政策可能呈现逆全球化、推高通胀、加重美国赤字，为解决高通胀可能打压油价。[3] - 供应端：特朗普上台后可能加大对传统能源方面的支持，如补贴油企、松绑环保监管，美国页岩油产量增速可能加快，加大供应压力。[7] - 需求端：特朗普主张激进国际贸易保护政策，可能开启贸易战，打击中国等国家的原油需求。[7] - 宏观经济方面：特朗普政府计划实施激进贸易保护措施，加征高关税等可能推高美元持续走强，利空以美元计价的原油价格；且他主张做低通胀，可能通过压低油价对冲通胀压力，美国民众也有低油价诉求。[8] （二）对2025年油价的判断 1. 价格区间判断 - 预计2025年布伦特油震荡区间在65 - 75美元/桶，同比下降5 - 10美元/桶，但比特朗普上一轮执政期间的油价中枢上涨5美元/桶。[2] 2. 影响因素分析 - 政策影响 - 特朗普政府拟实施的政策可能使美国通胀再次走高、美元走强，他对内减税对外加征高关税利好美国本土经济但不利于贸易全球化，强美元利空原油，为对冲通胀压力特朗普政府可能再度打压油价。[10] - 在能源方面，特朗普可能再次主张加大美国本土传统能源开发，放松油气环保监管，压低油价缓解通胀压力，对新能源发展持怀疑态度。[11] - 供应端影响 - 全球供应情况：不考虑特朗普上台因素，EIA预计2024年全球原油产量可能同比增加181万桶/日，以美国为首的美洲国家产量持续增加，OPEC + 明年若退出减产计划产量可能上调增50 - 70万桶/日。[13] - 特朗普上台后的供应变化：特朗普上台后可能加大对伊朗和委内瑞拉油的制裁，预计伊朗油产量减少70 - 100万桶/日，委内瑞拉油产量减少10万桶/日左右；美国页岩油产量有增幅但无法达到上一轮的130万桶/日，预计可能达到70万桶/日左右；特朗普可能对沙特等中东产油国施压要求增产。[14] - 需求端影响 - 从2024年上半年数据看，美国在全球原油需求中占到20%，供应占到16%，对全球原油供需有关键影响。这一轮特朗普执政期间美国宏观经济情况相对疲软，对原油需求相对利空，与上一轮执政时的经济情况有很大不同。[15][20] - 生产成本影响 - 美国页岩油开采程度接近峰值，本轮供应增幅可能不及上一轮，且美国主要产油区在产油田平均盈成本已达39美元/桶，新页岩油田平均盈亏平衡点高达64美元/桶，油价底部支撑相对较高。[26] 三、其他重要内容 1. 特朗普上一任期的油价和能源政策回顾 - 特朗普上一任期WTI油价均价57美元/桶，布伦特油均价63美元/桶，大部分时间在60 - 70美元/桶区间震荡，少数时间超过80美元/桶。当油价持续高于60美元且走势向上时，特朗普会打压油价，如指责OPEC减产抬高油价等，因为他主张做低通胀，美国消费结构中能源占比高。[3][4] - 特朗普上一任期的重要能源政策包括重启美加石油运输管道线Keystone XL、2017年6月宣布退出巴黎气候协议（2020年11月正式退出），支持本土传统能源开发，最大化利用国内资源，降低对国外石油依赖。[11] 2. 投资建议 - 油气看待力度比较大、遵守上产目标比较明确的头部油企有一定价值挖掘空间，建议关注海油工程和中海油库，同时建议关注三桶油的行情，一体化项目推进后油价对这些头部油企影响可能趋弱且有望受益相关政策支持。[27][28]