一、涉及行业 建筑行业[3] 二、核心观点及论据 （一）整体行情判断 1. 自9月24日起对建筑行业保持看多态度，看好中长线跨年行情，虽有节奏波动，但财政加码对基建是重要抓手，尤其在特朗普上台后出口预期下行影响下[3]。 2. 建筑板块存在三低（估值低、配置低、股价涨幅低）和两高（业绩弹性潜力大、分红比例提升潜力大）的特点，有较大价值发掘空间，明年可能是大年，值得重视[10][11][12][13][23]。 （二）财政政策相关 1. 财政数据对股价影响 - 12万亿化债会议后，财政数据如赤字率（今年约3%，明年展望约4%）、国债（今年约3.9万亿，明年可能5万亿）等，即使超预期也难对股价产生大波澜，因为已在股价中充分交易[5]。 - 但财政对建筑企业有未被充分发掘的点，如基金会改善的弹性和幅度在市场交易中不充分，化债会使建筑企业应收账款减值比例下降、资产质量夯实、EPS利润增速好转，且四季度环比三季度会有运输环质量、现金流、利润增速的改善，地方性国企在这方面的改善弹性更大[6][7]。 2. 股权财政 - 去年上半年建筑涨幅仅次于AR涨与中特估、股权财政背景有关，今年财政收入和支出差异大，其中有国有生产运营效益基层带来的收入。明年财政的正常性思考应包含股权财政，叠加国企改革、资产重组，股权财政还有待进一步发掘，如中国交建PB值变化体现其资产的中特估股权视角还有发掘空间[8][9]。 （三）国企改革与市值管理 1. 市值管理 - 证监会政策要求上市公司提升经营效率和移民能力做市值管理，沪深300里长期迫近的公司集中在建筑和银行，建筑估值更低，处于底部区域，如中国建筑、中国铁建等PB值低，离恢复再融资功能实现国有资产增值保值还有一倍空间[9][10]。 - 建筑行业机构配置低（公募基金到30年末配置约0.45%，标配2%），股价涨幅低（多数建筑公司处于历史底部区域），业绩预期低（第三季度同比负增长），但股息率较高，化债和资金到位会提升分红比例和业绩弹性[11][12]。 2. 国企改革 - 证监会文件提到的并购重组、股权激励、分红、股权回购等方面，央国企已有动作，预计明年是并购重组大年。如上海市国资委推出支持上市公司并购重组方案，深圳也在制定类似方案，地方性国企也会有较多并购重组动作，地方建筑公司明年有价值重塑机会[14][15][16]。 （四）一带一路相关 1. 一带一路在2015年有过行情，去年上半年建筑板块较好与一带一路峰会十周年有关。明年可能再次召开一带一路峰会，按照以往规律会有公告炒作[20]。 2. 一带一路是伟大战略，中欧班列已达一定规模，是中国企业出海的根基。在特朗普上台加强贸易战、俄乌战争结束重建等情况下，一带一路可作为对冲出口责任的方向，相关公司有国际改革重组预期，如国际工程公司、新疆交建等，其价值未被充分发掘[20][21][22]。 三、其他重要内容 1. 本次电话会议仅服务于国泰捐赠券正式签约客户，会议音频及文字记录仅供内部学习使用，不得外发，经国泰居安证券研究所审核后方可留存，未经授权转发属侵权，国泰居安证券不承担相关责任，提醒投资者市场有风险，投资需谨慎[2][23][24]。 2. 对建筑央企和地方性国企进行了分类推荐，如央企分为传统基建（中国交建、中国铁建、中国中铁等）、新基建（中国能电、中国电电）、地产产业链（中国建筑）等，地方性国企结合一带一路推荐了上海建工等，并给出了相关公司的PB值、股息率等数据[17][18]。