一、涉及行业 钢铁行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 二、核心观点及论据 （一）过往钢铁行业有强贝塔端收益的节点及原因 1. 节点：16 - 18年供给侧改革和21年碳中和时期[3][13] 2. 论据 - 16 - 18年供给侧改革期间，15年粗钢产量8亿吨，改革期间打掉表外低调钢1.4亿吨，表内落后产能1.5亿吨，共打掉接近3亿吨产能，相对于15年8亿吨粗钢产量，这一量级很大，从而使钢铁行业利润迎来较长时间的贝塔端收益[3] - 21年以碳中和为由头首次提出粗钢产量不能超过前一年，供给端形成明显约束[4] （二）这一轮供给强约束政策的情况 1. 结论：会出现，但比较难，最有可能在明年底出现[5][7][8][9] 2. 论据 - 以江西新余新钢股份为例，新余市百万人口，与新钢相关人口占20%，钢铁企业承担大量地方税收和就业社会责任，所以供给端出清难[5][6] - 钢铁是重资产行业，企业为使折旧摊销最优，产能利用率会尽量打满，利润好转时铁水产量就上涨[6] - 地方政府依赖钢铁行业税收，很难重拳出击打掉产能[6] - 16 - 18年供给侧改革和近年超低排放改造已使企业花费大量资金，过去以环保为抓手的政策不太适用，要想有新的供给侧强约束需找到新抓手，明年底80%产能要完成超低排放改造，后20%产能如何处理值得深思，可能以碳交易形式出清[7][8] - 之前如16 - 18年供给侧改革有总理牵头，21年限产有工信部4月份喊话，层级够高政策才易落实，而现在缺乏这样的高层级推动[9] （三）钢铁行情的看法及配置建议 1. 看法：看好这轮行情[10] 2. 论据 - 从去年初到现在，普钢指数绝大多数时间能跑赢上证指数，筹码结构干净且受强预期驱动，宏观利好时钢铁行业易上涨，大盘弱势时是不错选择[10] - 924之前行业呈现低产量、低盈利和低库存格局，924受强政策刺激，预期反转大，钢价止跌回升反弹[11] 3. 配置建议 - 这轮钢铁比较明确的买点是924开始[10][11] - 行情至少可以持续到一月底（保守估计，春节前），12月、1月、2月是传统淡季，在淡季难以对弱现实证伪，到3月如果没有强政策再次出台可能会回调，5月底要小心，这两年到5月底商品和权益对7 - 8月传统淡季没有良好预期，此时钢铁可能开始跑赢大盘[11][12] - 在季度层面，钢铁配置价值排到铜前面，比铝弱一些，因为都受益于国内政策，铝的供给约束性比钢更强，钢相对于国内政策的刺激弹性比铜大[13] 三、其他重要内容 1. 国内粗钢产量去年是10.19亿吨，国内需求大致在9亿吨量级，去年出口9026万吨，今年出口大概1.1亿吨，出口再明显量增较难[4] 2. 如南钢1000万吨产能超低排放改造花100亿，宝钢5000多万吨产量预估花270亿，华林一年资本开支60多亿，其中接近30亿出头投向超级排放改造[7] 3. 924 - 930期间黑色系钢铁和铁矿商品价格弹性最大，其次是铝，铜在928 - 930期间价格回落，对国内政策敏感性不如钢铁和铝[13]