一、纪要涉及的行业 军工行业 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）珠海航展反映的产业趋势 1. 以重点型号为视角，如J - 20双座板、天三五A空军版等新装备首次公开展现，还有运油20舰载版等型号改进改型，体现同体系展望的特点，如陆海空全领域作战、有人无人协同理念展示，预示未来战争是体系对抗，无人化和智能化趋势明显，武器平台量级可能指数级跃升[3]。 2. 民营企业成为航空装备发展不可或缺的力量[5]。 3. 航展上J35A首射断向引发媒体关注，航展参赛人数达59万人，军工行业在未来牛市可能是主线之一，个人投资者可能成为决定军工资产定价的重要力量，在进入10月中旬到航展开幕前，军工行业超额收益的边际定价资金以个人投资者为主体[6]。 4. 此次航展有三款武弹战机（J35、J20、虚五七）同步参展及其衍生型号展示，体现我国航空工业体系“预言一代、研制一代、批产一代、淘汰一代”的模式，带来持续稳定增长[7]。 5. 五代战机的标准及优势，公开宣传对增强国家自信、提升民众自豪感等有重要作用[8]。 （二）军贸市场情况 1. 以美军F35为对标，中国未来的F35A一机多型等研发方式将打开军贸思潮，此次签约金额创历史之最，其中民用航空产品签约占很大比例[9]。 （三）航发相关情况 1. 航发动力为代表的发动机赛道受关注，中国航发此次展示多款军用和民用发动机，近一半为首次公开展示，体现产业自信和科技创新成果落地，开始向全球航空工业拓展[10]。 2. 发动机商业模式为新机先营换发加上维修，新机成熟度越来越高（以航发动力销售成费科目为观测点，自2021年达到高点后，销售幅度从93%下降至1.2%），全球发动机市场维修收入占比高，我国未来维修市场潜力大，维修后市场营业能力将高于新机方向[11]。 3. 此次参展规模和新装备亮相规模空前，航发动力在新机交付和维修后市场方面有发展潜力，我国航空发动机盈利能力目前一般，新机交付收入占比提升，后市场收入占比下降，维修业务占比可能不超过10%，科研营收占比快速提升，预示科研转批生产是航发赛道增长级和看点[12][13][14]。 （四）航天集团相关情况 1. 航天科工集团和航天科技集团参加航展，航天科工集团以六大装备体系参展，有重大装备展示，如FD - 23A中远程防空武器系统、红旗19D - 300导弹等，无人作战体系及反无人机体系引领趋势[15]。 2. 科工二院、三院、四院分别是我国最大的防空、巡航、战术战斗导弹总体研究院，新装备落地说明型号研制稳步推进，国防科技工业创新成果展示预示后续发展，特别是在2027年建军百年奋斗目标战略牵引下的十五五期间[16]。 3. 科技集团有商业航天等重要装备展示，弹药消耗是军工重要弹性方向，受全球地缘政治事件等影响，超配含弹量对投资组合有重要意义[18]。 （五）航展成果相关情况 1. 航展总体签约价值约400多亿美金（合人民币256亿），飞行器1195架，创历史之最，签约金额与16年、22年、20年可比且22年虽有下降但幅度小，结构上受军管民方式影响，航空业收获百亿订单，航大集团150多架发动机超百亿且一半为新型号，航天科技集团约600亿涉及多领域，科工集团签约233亿涉及多领域且过亿合同占比近90%[19][20]。 （六）军管民方向相关情况 1. 军工未来向高端制造化发展，与军民两业协同，重点有商用大飞机、低空经济、商业航天三个方向。中国商飞展示C919、C909（即ARJ21），多家航空运输公司签订订单，国产飞机全球步伐坚定，有模拟器采购订单，C929对标A320和B737，我国民机业务处于早期阶段，在发动机、机载设备等环节有市场空间，未来有望实现ABC三组鼎立（C代表中国商飞，A代表空壳机场，B代表国营机场），我国商发未来规模预计超1.4万亿美金，发动机加维修后市场约占四分之一即两万亿规模[21][22][23]。 2. 低空经济馆首次设立，展区规模在八号馆，有多种飞行器和企业参与，还有飞行器表演，预示广阔产业趋势。商业航天在航展期间举办论坛，未来在特定领域会快速发展[24][25]。 （七）大势研判相关情况 1. 2024年是军工行业极困缓解关键，短期判断为“春赤再攻击”，当前军工行业处于未复苏状态（军方未与工业部门订立专业工资合同，但工业部门已开始备产），行业由弱复苏转强复苏的远期事件是各军兵种与军方订立装备购置合同下拨经费（预计12月），强复苏的协律取决于监管巡视审计、溢价和省价等政策导向，中长期来看军工行业今年开始反转确定，但反转的协定和高度有不确定性且受政策导向影响，目前政治导向有利于工业部门获取合理利润和军工国防科技经济体系发展，反恐战争等因素对军工建设实际影响在弱化[26][27][28]。 2. 性价比最高最稳定的赛道是空军产业链（军机和航空发动机赛道），弹性方向有无人机机场无人机赛道、统筹网的信息体系建设、低成本低税资本的企业贩量、水下工坊等，超配含弹量是重要思路，兵工重组是未来军工行业主线方向，2024年是央企兵工重组大年，央企兵工重组将给上市公司带来支撑[29][30][31]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. 中国兵器馆参展人员多，排队观看装备，最后主办方封门闭馆避免风险[2]。 2. 九千无人机是航展无人机展区中较受关注的一款航无人机母机[4]。 3. 腾讯的双维CNB在第二展区进行报告[5]。 4. 航展上看到我国第四代主力发动机太行发动机全尺寸模型、长江一千、长江两千以及面向未来的低空军机的涡轴涡甲发动机等[10]。 5. 航天科工集团六大装备体系中的海无人机体系[15]。 6. 航展上展示的CM98野生多用途导弹形状类似于无人机[17]。