一、涉及行业与公司 - 行业为锂矿行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 二、核心观点和论据 （一）行情催化因素 - 行情主要催化来自供给与需求端双向催化。供给端方面，今年以来如Fitness、Ketylene、以色列鱼母矿以及上周Beltel项目停产体现海外对价格悲观预期，未来一到两个月海外项目或有更多减产停产公告，增强市场对明年供给增量不多的信心。需求端方面，目前仅确定一月份龙头排产较好，黄笔可能做到不降，但二三月份只有异象没有明确排产计划[1]。 （二）澳洲锂矿供给情况 1. 整体份额 - 澳洲是重要锂矿供给地，过去几年占全球40%供给，因南美洲阿根廷和非洲放量，预计到25年占全球供给量可能只有30%多[2]。 2. 各项目情况 - 格林布什： - 目前已稳定生产，三季度产量40多万吨，额定产能162万吨/季度，经营生产成本200 - 300澳元，是澳洲乃至全球锂矿项目中成本最低的。资源品位平均1.9级，选况好，7吨可生产一吨碳酸锂当量。正在建设CGT37 - 40万吨、52万吨产能，健全后将达214万吨/年产能。24年因一季度天气减少采购产量受影响，预计产量接近17万吨（16.9万吨），25年在正常开采前提下随CGP三期投产产量略增，在23年基础上增约1万吨，达到20万吨碳酸锂当量，同比增长3.1万吨[4]。 - 马里昂山： - 15年12月开始建设，已近十年，背后股东为曼德勒索夫和赣峰各持50%股权，由曼德勒索夫运营，矿石交给赣峰处理。已完成90万吨混合锂矿产能爬产（之前为45 - 48万吨），但出于成本考虑产能控制谨慎，额定产能60万吨放弃部分作业面。今年可生产5.3万吨，明年公司主动下调产量指引到30 - 34万吨（单季度8万吨六品位锂矿），预计24年给其32万吨产量预期，对应4万吨碳酸锂当量，同比减少1.3万吨供给量，最新成本指引为650美元/吨现金生产成本[6]。 - 我的均纳矩矿杉（普吉金纳）： - 项目曲折，19年停产到21年复产，22年开始生产第一批锂矿石。有三条产线，每条25万吨6%品位锂矿，实际生产品位在5.1 - 5.2。已完成两条产线复产，产能达50万吨，若折6%品位预计能做到近38万吨锂矿量，可能是率先做全产或停产的项目。背后50%股权在上一轮周期卖给亚宝，由两个大公司操刀，实际由MandoS运营，因两家公司持股做减产或停产需双方同意流程较慢[7]。 - 皮尔巴拉（皮尔根古拉项目）： - 上个周期收购丘拉旁边工厂，PE100项目有两个加工厂（PE100工厂和Atura工厂），Atura工厂产能15万吨，PE100工厂产能85万吨，项目基本建设完成，产能从去年68万吨爬到100万吨。但在最新三季度公告中主动关停Atura工厂优化成本，现产能85万吨，二五财年产能指引下调10万吨。成本指引25年为470美元/吨，虽比Manual Source低约100美元但仍有盈利压力，目前比较稳固，海外无预期其减产，25年预计产量8.2万吨碳酸锂当量，今年8.9万吨，同比略降0.7万吨[9]。 - Kathleen项目： - 是比较成熟的矿山，今年三季度Tardium宣布明年上半年转入维护或停产状态，副产可能比真实停产快。成本在澳洲较高，明年产能指引为10 - 12万吨锂矿，预计产量1.2万吨，24年预计1.5万吨，明年产量可能下降3000吨左右[10]。 - Broadfield： - 上一轮周期破产信号最显著，上一轮宣布停产时锂矿股反转。这一轮虽成本已不是最高（之前Manuel Sos给到成本指引和Virginia差不多为600美元/吨不到）但仍无法盈利，能印证海外悲观情况[11]。 - Holand项目： - 去年投产的新项目，背后是SQM和Westpharma，两家公司对项目提及不多。West Farmer财报25财年产量指引为30 - 34万吨锂矿（约4万吨不到），品位5.2。项目配套建氢氧化锂工厂，只披露氢氧化锂可研成本5000美元/吨，SQM有出售意愿，反映成本不低质量不好，存在减产甚至停产预期[12]。 - Finance项目： - 体量小，已进入矿山寿命尾声，上一轮停产到23年复产生产两年又停产，现金成本1400美元/吨，27 - 28年将进入矿山尾声所以停产[13]。 - Cathleen项目： - 由Lion Town百分之百持有，今年刚投产处于爬坡状态，成本比Broadhill等高，单吨现金生产成本700 - 800美元/吨，明年产量规划2.3万吨，今年6000吨碳酸锂当量，同比有1.7万吨左右增量[14]。 3. 澳洲整体产量预测 - 明年澳洲预测产量43.4万吨碳酸锂当量，同比只增长1.7万吨，有增有减，增量最大的是格林布什、Holland以及Kathleen这三个项目，减量项目基本都在减量，澳洲因成本过高在主动收缩基本开支量和产能规划，未来凯瑟琳和我的军这两个项目有停产或减产预期，一旦发生影响量级很大[15]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 电话会议还提到明天早上7:45将汇报非洲矿这边的整体情况[16]。