一、涉及行业 煤炭行业[1] 二、核心观点及论据 （一）产量方面 1. 全球产量 - 2024年前九个月全球煤炭产量小幅下降6.7%[1][2]。其中中国、印度和印尼产量增长（中国增速0.6%、印度7.6%、印尼5%），美国产量下降13%、澳大利亚增长3.2%、俄罗斯下降1.7%、南非和德国分别下降12.6%和24.4%[2]。 - 预计2025年中国、印度和印尼将继续保持产量增长，美国和俄罗斯等国产量可能下降[1][5]。 2. 中国国内产量 - 2024年国内动力煤盈余约2.8亿吨，库存分布在各环节。1 - 9月整体供需盈余约2.6亿吨，到年底可能达3亿吨[17]。 - 预计2024年国内生产总量变化不大，上下浮动1% - 2%，没有明显减产计划，新疆因物流成本高难以显著增产[22]。 （二）进口方面 1. 进口量 - 2024年1 - 9月中国煤炭进口量增长11.9%，印度增长9.3%，而日本、韩国、中国台湾和德国等发达国家和地区进口量下降（分别下降1.9%、10.1%、2.5%和24.4%），越南增长32.2%[3]。 - 2024年2月单月进口量为3,375万吨是唯一未超4,000万吨的月份，7月起每月进口量均超4,500万吨，9月达4,759万吨历史最高[8]。 - 预计2024年进口量在5 - 5.2亿吨之间，2025年可能达到5.3 - 5.5亿吨[19]。 - 中国从俄罗斯、蒙古、澳大利亚和印尼四国合计占比92.1%（较前几年有所下降），美国占比2.1%，哥伦比亚1.9%，加拿大1.8%[10]。 - 2024年哥伦比亚对中国出口量大幅增加，截止到9月份已达733万吨，相比去年同期增加了300万吨[2]。 - 2024年中国企业虽面临蒙古焦煤和动力煤分别征收3%和6%的关税，但仍积极进口[9]。 - 预计2025年发展中国家进口需求持续增长，发达国家需求将下降[1][5]。 2. 进口来源国情况 - 印尼： - 近年来印尼对中国煤炭出口量显著增加，五年前为1.2亿吨，去年超2亿吨，今年预计比去年增长1,000 - 2,000万吨[11]。 - 2023年印尼政府批准9.22亿吨产能计划，相比去年7.75亿吨有所增长，预计2024年实际产量达8亿吨左右并可能超该水平，2025年和2026年产能计划分别为9.17亿吨和9.02亿吨，虽2025年计划较2024年有所下降，但预计未来产量仍将增长[11]。 - 印尼出口到中国煤炭热值逐渐降低（从过去3,800卡和4,700卡降至3,400卡、3,000卡甚至2,800卡），但满足了中国对不同热值煤炭需求[12]。 - 俄罗斯： - 2024年前三个月对中国出口表现不佳，4月起每月出口量基本维持在850万 - 800万吨以上，但因冬季港口天气影响，预计后三个月进口量会下降，今年出口总量难以超过去年1亿吨水平但降幅不大[13]。 - 澳大利亚： - 2024年已完全恢复正常供应，今年向中国出口动力煤约5,000多万吨（其中不到1,000万吨是焦煤），去年总计进口5,200万吨（约200万吨焦煤，5,000万吨动力煤）[14][15]。 - 蒙古： - 焦煤主要供应中国，预计2024年进口量从去年6,800多万吨增加至8,000万吨左右，还开放低品质动力煤口岸提升对华供给能力[16]。 - 美国： - 主要出口焦煤和动力煤（动力煤硫分高不适合中国沿海地区），2024年对中国焦煤出口量已增长，预计2025年持平或难以再增长[25]。 - 哥伦比亚： - 主要向欧洲出口高热值煤，因欧洲需求减少，2024年向中国出口约1,000万吨煤炭，预计2025年不低于今年水平[25]。 （三）价格方面 1. 国际价格 - 2024年国际煤炭价格相对稳定，澳洲纽卡斯尔6,000卡热值煤价在87 - 92美元之间波动，印尼煤价在50 - 54美元之间浮动，主要因大量长协合同签订[1][4]。 - 欧洲三港（阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫普）价格从4月起基本维持在100 - 115美元之间，南非理查德湾港口价格夏季一度涨至130美元后回落趋于平稳[4]。 - 预计2024年进口煤价维持在55 - 60美元之间，3,800卡热值成本约32 - 33美元，高热值澳洲煤（5,500卡）价格在90美元上下波动，2025年价格波动幅度也不大[20]。 2. 中国国内价格 - 2024年中国国内煤炭市场供大于求，价格在880 - 830元/吨之间波动，库存水平高，市场流动性差[1]。 - 预计2025年煤炭价格会有所下探但幅度有限，最高点不会超过900元（可能在880 - 890元之间），最低点可能回到750 - 760元，中枢价位在800或810元左右[23]。 三、其他重要内容 1. 2024年中国进口煤大幅增长原因包括全球供需阶段性宽松（俄乌战争后欧洲转向天然气减少对俄煤需求）、国内外价格差异（以5,500卡为例，华南到岸价比国内低约40元甚至更多）、沿海电厂库存策略调整（以长期合同为主、进口为辅）、国内长协政策限制贸易商只能做国际市场、中国煤化工行业对高热值优质煤需求增加[7]。 2. 中国国内市场流动性差是因为长协合同锁定大部分供应量，导致市场可供交易煤炭数量有限，港口、环渤海、下游港口价格涨不上也跌不动，需求不足企业不急于采购且库存普遍高（如华南地区库存达1,521万吨比去年高200万吨，东北港口库存285万吨比去年增加113万吨，秦皇岛港口库存约700万吨但船舶数量少）[18]。 3. 印尼能矿部公布产能计划后，通常乘以87%来估算当年实际产量，这一比例基于历史数据和经验值但不完全准确[24]。 4. 欧美需求减少时，供应欧美国家的高卡值煤的国家（如澳大利亚、哥伦比亚等）会将部分原本供应欧美的洗选高热值煤转为供应中国、印度等发展中市场（如澳大利亚可调整供应煤的热值，中国可通过配矿使用）[26]。