一、涉及公司 上汽集团[1] 二、核心观点及论据 （一）上汽集团投资逻辑 1. PB估值处于历史低位 - 上汽集团当前（11月11号）的PB估值为0.55倍PB，长安在18 - 19年经营最差时PB估值最低点是0.58倍PB，相比之下上汽下行空间有限，参考历史上车企经验，低于0.6倍PB在A股可能是绝对底部，从估值角度看比较安全[22]。 2. 未来盈利修复空间 - 从半年到一年角度来看，PB修复空间概率较大，更高空间要看后续上汽改革方案详细措施[1]。 （二）上汽集团经营情况及变革 1. 管理层调整 - 今年7月份上汽集团董事长赵林退休，原总裁升任董事长，原上汽亚洲总经理升任集团总裁。在集团层面换帅后一个月内完成各分公司换帅[8]。 - 现任总裁78年生人，较年轻，新管理层在内部发言中表现出对降本增效和对外合作的坚决决心[10]。 - 新管理层规划把大自主视为主攻方向，整合乘车、上汽国际研发总院、林朔形成合力，精简和集中资源，如非凡回归荣威[10]。 - 在零部件方向，要求上汽集团体系内零部件公司支持整车；合资方面改变原有模式，严格把控新品投产，不再盲目投产新车型；库存管理方面要在下半年集中解决库存问题为明年减包袱[11]。 2. 政府支持 - 上海市委书记和市长到上汽开展专题调研，要求全市部门齐心协力帮助上汽转型改革，从国家到上海层面给上汽减负推动改革，这是改革的良好开端，尽管后续仍面临困难和不确定性[14]。 3. 经营业绩现状及展望 - 合资板块 - 合资品牌市占率从新能源渗透率提升后持续下滑，今年10月份销量口径市占率只有30%，与17年历史高峰相比下滑接近40个百分点，且量的下滑伴随着盈利大幅下滑，如上汽大众单车盈利从24000元下滑到今年上半年3000元，通用今年上半年单车亏损，9月份销量不到30万辆，销量下滑接近60%，集团对合联营企业投资收益大幅下滑，2014年三季度只有33亿，同比下滑接近60%[16][17]。 - 但判断合资平台下滑有底，通用今年在经历阵痛期，公司计划清理通用历史包袱和库存，明年有望企稳回升，且大众、通用在积极拥抱变化，如奥迪与上汽合作开发新能源车型，预计明年上市[19]。 - 自主板块 - 非凡回归荣威，荣威聚焦中低端车型，MJ聚焦海外拓展开发hub车型，智己从去年10月开始在价格和产品布局上更有竞争力，智己最初对标蔚来，在发布LS6后起售价格从30多万下降到20多万，今年5月L6上市定价进一步探低[20]。 - MJ受关税政策影响技术路线倾向hub车型，上汽是中国车企出口核心车企之一，在出口方面有丰富经验，尽管行业有挑战，但上汽在本地化生产和海外车型投放方面有优势，自主板块整体在进行资源聚焦和研发资源集中[21][22]。 4. 盈利预测 - 明年利润给到下滑预期，主要因为投资收益进一步下滑可能触底，26年整体公司盈利有望向上，25年给到91亿出头的净利润预期，26年给到120亿左右[24]。 三、其他重要内容 1. 汽车行业特性及国有资产重要性 - 汽车行业是GDP重要组成的支柱产业，任何大国都会重视，国有资产在汽车行业是重要组成部分，过去三年国有市占率在新能源市场份额里下降很快，但从国家安全、数据等角度看智能化发展中仍有重要资源掌握在国有资产手中，不应被忽视，且国家从鼓励兼并收购重组等政策来看，国有资产有重新被盘活的可能[3]。 2. 上汽集团在上海的重要性 - 汽车行业格局排位变化影响上海GDP排名，上汽在上汽的地位非常重要，上汽的变革不仅关乎自身发展，也涉及上海经济变化[5]。 3. 行业竞争格局变化 - 汽车行业处于深度变革期，国内竞争要素发生变化，智能化是新的创新方向，智能化的底层是算法和数据，这是重要的增长和竞争要素[3][4]。 4. 参考长安汽车案例 - 长安在18 - 19年PB达到0.6倍左右时面临困境，但随着新官员到位等措施，过去三年取得不错成绩，上汽可作为参考[7]。