一、涉及行业与公司 - 行业为光伏行业[1]。 - 公司未明确提及具体名称，但从内容可知是一家在光伏胶膜领域有业务的公司，涉及产能、成本、市场竞争、转债等多方面情况[1]。 二、核心观点与论据 （一）行业现状 1. 整体艰难，处于亏损状态 - 从6月开始，光伏行业价格及大部分产业链处于亏损状态，产能出清激烈程度前所未见[1][2]。 - 到三季度末，价格经过大幅下探处于底部，四季度价格下探幅度基本没有，不同产业链在10 - 11月有不同变化，但总体在底部徘徊[2]。 2. 需求与价格预期 - 短期需求不敢有太好预期，12月下旬到春节前惯例是需求较弱的排产时期，今年可能也不例外，部分客户有限产保价想法，11 - 12月需求总体持平或12月可能稍弱[3]。 - 市场策略偏保守，价格再往下可能宁愿不做，希望择机推涨价格，不再像前两季度积极打价格战，各环节都有涨价想法但因需求预期弱而犹豫[3][4]。 - 产能出清速度快，尤其三季度以来，到四季度10月总体情况改观不明显，有团队解散、设备调整、小厂商关停等现象[5]。 （二）粒子价格走势 1. EVA粒子 - 目前价格在1万上下，比三季度最低靠近9000的价位有所上涨，近期上涨幅度不大，短期波动到9000 - 9700左右，上涨原因是年末大厂检修和小厂成本压力转产[7]。 - 从供应需求看，明年粒子供应可能满足需求，价格波动会越来越小且靠近稳态中枢价格，中枢价格相较19年以前可能会下移，可能在1万 - 1万1之间波动，但9000 - 1万是否为底部难以判断[8][9]。 2. POE粒子 - 今年价格从年初2万多降到现在1万2左右，处于历史低位，价格下降很大原因是Topcon胶膜配套方案替换，导致其消耗量大幅降低，需求端变化是主因，产能并未大量增加[13][14]。 - 短期有波动但难大幅上涨，因为一涨可能被EVA + EPE替代，且未来有新产能出来，价格可能会被拉低，长期可能回到比EVA贵一点的稳态[15]。 （三）公司情况 1. 产能与产能利用率 - 目前11 - 12月产能利用率不高，前三季度出货3亿多平，去年三季度出货量高，年化产能达8亿平，今年产能策略偏保守，在越南扩了5千万平产能，其他未扩[18][19][20]。 - 明年现有年化8亿平产能加上越南的部分基本够用，今年做了技术提升储备，如果市场好可提升产线速度释放产能，无需大的资本开支[21]。 2. 市场竞争与市占率 - 公司在与龙头竞争中处于劣势，龙头通过压价提升市占率，公司因成本高、规模小等因素，做多可能亏更多，所以采取保守策略，今年市占率下降明显[24][25][26]。 - 随着粒子价格波动减小，成本差异缩小，未来两三年市占率差异格局可能会稳定[26]。 3. 成本与利润 - 胶膜成本大头是原料（占70 - 80%），加工费与规模相关，在规模化生产和成品率提高后，与龙头的差距原则上在缩小，但粒子的大幅波动导致近两年与龙头毛利、净利差拉大，往后看差距会缩小[37]。 - 对于POE粒子，由于胶膜配套方案改变，其用量大幅降低，公司拿POE粒子不会有劣势，其价格也难再降太多[38][39]。 4. 转债相关 - 公司资金充裕，在手票据加现金远超短期负债，应收账款和存货也远超贷款金额[41]。 - 公司有汽车业务明年供货，考虑到融资环境和资金流动性风险，希望在1 - 2年内促转债转股，但要平衡股东权益稀释问题[42][43]。 三、其他重要内容 - 公司在产线设备提升方面做了很多工作，包括技术创新、产线速度储备等，为提升产能做准备，且明年如果提升产能所需的技改投入总量较小[21][48]。 - 公司在海外部门、配方降本等方面做了很多工作，经过前三季度调整在成本压力方面有所好转[22]。 - 行业内产能出清分阶段进行，先是前两年跨界进来实力强但规划停掉的企业，然后是小规模产能（如六条线八条线规模的）被卖掉或关停，现在中型规模团队有不稳定迹象开始收缩产能[30][31]。