一、涉及公司 明阳智能[1][2] 二、核心观点及论据 （一）风机业务 1. 盈利趋势向好 - 招标机制改变，从低价中标变为综合评分，如去除投标价格平均价的120%和80%之外的报价，使得价格回稳[3]。 - 风机企业自身成本控制有成效，包括技术效能提升（如设计优化、风机减重等）、管理改进、增加自供件比例等[4]。 - 明阳智能风机业务毛利从2024年第四季度的2个多点提升到2023年第三季度的7.9个点，且如果趋势稳定有望实现盈利[5]。 - 规模效应发挥作用，2023年第四季度风机出风量会大于第三季度（三季度为3.7G瓦时），全年交货目标13G瓦时，按1 - 9月情况，四季度交货要超过5.3G瓦时，目前看目标可完成[5][6]。 - 在现有价格协议未涨前提下，有三个点的毛利提升空间（成本降低空间）[11][12]。 - 陆上风机价格稳中可能有小幅回升，如2023年第三季度陆上风机中标均价1529，较第二季度的1397有所上涨，但不会大幅上涨，因为企业已通过价格竞争降本具备盈利基础[13]。 - 风机大型化趋势虽明显，但陆上风机不会进一步无限大型化，因为大型化涉及技术、管理等多方面提升，且行业趋于理性看待[14]。 2. 海外业务相关 - 2023年海外新增订单接近2.1G瓦时，目标年底超3G瓦时，目前看3G瓦时能够完成，考核指标为3.4G瓦时[21]。 - 海外订单中约60%可能是海风订单，初步沟通明年可能在4G瓦时以上甚至4.5G瓦时，但还需追踪确定[21]。 - 海外项目尤其是欧洲项目，从接单到交付有2 - 3年周期，如在推动18兆瓦时项目的认证，目标2025年完成，慢的话2026年第一季度完成[22]。 - 公司2023年加大海外市场尤其是欧洲市场的开拓力度，9 - 10月主要团队花近一个月与业主方、竞争对手、政府部门等沟通，海外订单有要求2027年可能需海外建厂（如欧洲可能是叶片厂和组装厂），目前在做内部规划[23]。 （二）电站业务 1. 发电与电站转让收入情况 - 发电输入较稳定，2023年1 - 9月完成发电输入13.3%，全年预计超过17亿，前三季度平均毛利59%，全年预计也在此范围[6]。 - 电站转让上半年有300兆瓦的转让收入，最近收入21亿兆瓦左右，第三季度有电站进入投机收益，目前对四季度电站转让较关注，指引是400兆瓦，希望11月完成电网建设以便12月确认收入，若11月完不成则可能在2025年1月确认[6][7]。 - 电站转让单瓦利润在一块以上，不同电站有差异，单价有六块多、七块多甚至个别八块左右，主要看发电小时数等综合因素评估电站价值[44][45]。 2. 电站业务规划 - 公司对电站业务采取滚动开发策略，目前手上有1.7G瓦时的电站项目（其中0.5G瓦时是海风，1.2G瓦时是陆风），还有3.7G瓦时（1.5G瓦时是海风，2.2G瓦时是陆风），四季度可能有新开工项目[26]。 - 考虑通过电站REITs（资产津贴化）形式创新商业模式，因为REITs收益率相对较好且有后续维保等收入，但发行涉及周期、监管审批和政策等因素[27]。 （三）其他业务相关 1. 零部件供应相关 - 有供应商提出涨价诉求，但更多是岁末年初谈判筹码或技巧，价格上涨幅度不大。对于整机厂来说，更希望确定明年产品型号和份额，稳定生产，综合成本受多种因素影响，如与供应商长期合作关系、付款条件等[8][9][10]。 - 风机业务中，从2023年第四季度起随着单机交付量增加部分需要外采，目前规划了新的叶片工厂，塔筒和混塔目前是自供，其他部件目前没有自供规划，但不排除从投资角度考虑[31]。 - 对于轴承等零部件的国产替代，目前在保证指标情况下拿项目，部分海外项目客户对配置有要求且需宽审，对于国产替代的趋势不太清楚[33]。 2. 海上业务相关 - 海上项目之前受转管管制、航道等问题影响，近期很多项目开始恢复，如明阳智能的项目已排入2025年第一季度排产计划，三十二项目和昨天环评报告已出公示[16]。 - 十四五规划中有30 - 40G瓦海上项目未完成，各审管区域未来2 - 3年将建设完成，国管区域项目规划已启动（如上海已取得29.3G瓦批复，浙江28G瓦，江苏未看到），业务部门判断十四五项目可能在未来半年内启动招标，但不一定2025年完成交付[17]。 - 明阳智能2023年1 - 9月海上项目交付1.35G瓦，预计全年2G瓦时，明年目标可能是今年的最少三倍，大概4G瓦时[18]。 - 海风业务格局和价格比陆风好，海风业务目标2024年毛利达到18%，目前看15%有望达到，对应的可能有三四个点的情况[19]。 - 出口海风方面，竞争力包括实际做项目的经验（前期研发积淀、前期项目运行经验、工程任务能力、海上施工团队等综合能力）、沿海产业基地等，海外项目周期长，注重项目调研和验证[34][35][36]。 - 在海外尤其是欧洲，风机合同和20年运维合同金额基本一比一，在欧洲建厂时会建最大的风机测试验证平台，目前在做本土化能力建设（如服务团队等），日韩模式可能与欧洲类似，亚非拉模式可能与国内更像[38][39][40][41]。 三、其他重要内容 1. 质保金相关 - 质保金比例接近3%，正常情况下能满足质保需求，如果质保期后未用到，会冲回，超过质保金部分计入售后费用（销售费用）[43]。 2. 会议相关要求 - 本次会议为天风证券研究所闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，未经许可不得对外公布、转发、传播等内容[1]。