一、涉及行业与公司 - 涉及行业：消费（中国消费、中国消费必需品）、体育用品、化妆品、白酒、汽车（丰田、本田）、电商（Coupang）、电子（Omron）、化工（Wanhua Chemical）、制药（Neuland Labs）、零售（Harvey Norman）、科技（Nvidia）等多行业[1][2][5][6][8][9][10][11][12][13][17] - 涉及公司：Anta、Midea、Hisense、Miniso、YUMC、Mengniu、Moutai、CRB、Giant Biogene、Laopu、Wuliangye、UPC、Robam、Yankershop Food、Toyota、Honda、Coupang、Omron、Wanhua、Neuland Labs、Harvey Norman、Nvidia等众多公司[2][8][9][10][12][13][17] 二、核心观点与论据 （一）中国消费相关 - 整体消费行业 - 观点：3Q24整体消费行业销售疲软，4Q24虽有望环比增长改善但不会显著反弹，需政策刺激防止进一步下滑。 - 论据：3Q24消费覆盖范围平均同比销售额为5%，低于1Q24的14%和2Q24的5%[2]。 - 中国消费必需品 - 观点：3Q财报符合预期的疲软，部分子行业如乳制品/调味品/零食等有环比复苏，宠物行业表现强劲，不同结果集之间差异扩大，4Q重点关注政策刺激对基本面/盈利的影响。 - 论据：一些子行业如乳制品/调味品/零食等有环比复苏，宠物行业持续强劲表现，部分品类有选择性的利润率超出预期[2]。 （二）各行业公司相关 - 中国体育用品行业 - 观点：3Q24销售普遍疲软，4Q24有望复苏但折扣在扩大，库存可能可控，各品牌表现可能持续分化。 - 论据：3Q24同比趋势较2Q24恶化，4Q24初至今趋势较3Q24有所改善部分得益于基数较低和促销活动，近期下调2024 - 2026年盈利预期3 - 6%[6]。 - 中国/韩国化妆品行业 - 观点：3Q业绩不佳但股价表现没有预期的消极，4Q有望在低基数上改善，双11是关键因素。 - 论据：3Q业绩低于预期主要由于线下渠道销售低和投资回报率压力高，但市场情绪自刺激措施宣布后触底、销售/利润在3Q似乎已触底且4Q有望转正、2025年预期市盈率相对盈利增长比率处于历史低位[8]。 - 中国白酒行业 - 观点：3Q24销售业绩进一步分化，市场关注焦点向2025年转移，宏观条件稳定或改善时高端白酒有望受益。 - 论据：3Q24在宏观环境低迷的情况下销售业绩分化，目前近一半白酒股交易价格仍低于2013 - 2015年下行周期市盈率[8]。 - 丰田汽车 - 观点：排除一次性成本后收益高于预期，看好。 - 论据：2Q运营利润在排除子公司一次性成本后超出预期，管理层提出中期净资产收益率20%的目标[9]。 - 本田汽车 - 观点：收益低于预期，但仍看好。 - 论据：2Q3/25运营利润低于预期，即使排除一次性质量成本和新兴市场货币影响，基础利润仍低于市场预期[10]。 - Coupang公司 - 观点：3Q业绩整体符合预期但各板块结果有好有坏，看好。 - 论据：3Q整体数据符合预期，但产品商务板块利润率低于预期，发展业务板块亏损减少，投资者对营收增长持积极态度但对销售及管理费用增长和发展业务板块亏损下降存在争议[10]。 - Omron公司 - 观点：收益高于预期，看好。 - 论据：2Q运营利润高于预期，工业自动化业务表现积极，运营利润率达到两位数，公司上调了财年运营利润指引[10]。 - Wanhua Chemical公司 - 观点：3Q24结果后下调估计和目标价，看好。 - 论据：2024 - 2026年每股收益估计下调11 - 18%以反映多种产品供需失衡、销售及管理费用高于预期、3Q24成本和费用一次性增加等因素，相应下调目标价[10]。 - Neuland Labs公司 - 观点：2Q25表现不佳符合预期，但看好未来发展。 - 论据：2Q销售额/息税折旧摊销前利润同比下降，主要由于特定业务板块下滑，息税折旧摊销前利润率降低，但预计2026年营收将加速增长并在2024 - 2027年实现息税折旧摊销前利润复合年增长率20%以上[12]。 - Harvey Norman公司 - 观点：由于竞争加剧在澳新市场份额下降，下调评级至卖出。 - 论据：在澳大利亚竞争对手市场份额增加，其自身1H25e销售额增长但收入同比下降，在新西兰竞争对手新开店面增加，预计其1H25e销售额下降，且对2025 - 2027年的预测低于市场共识数据[13]。 - Nvidia公司 - 观点：供应仍未满足需求，看好。 - 论据：虽然预计2024年4月所在财季才是真正突破季度，但3Q财报、4Q指引和管理层评论将支持对该股的建设性观点，目前股价相对市盈率低于过去三年中位数，近期人工智能用例增加[17]。 （三）宏观市场相关 - 美国股市 - 观点：维持12个月标准普尔500指数目标为6300，预计2025年每股收益增长11%，2026年增长7%，贸易冲突有下行风险，监管和企业税收政策变化有上行风险。 - 论据：共和党赢得总统选举和参议院多数席位可能推动财政改革等政策，若赢得众议院多数将能通过更多立法，强劲的盈利增长将推动股市继续升值[5]。 - 亚洲策略 - 观点：盈利下调将继续但速度放缓，不同地区和行业表现不同。 - 论据：10月MXAPJ共识盈利在1个月内被修正 - 0.6%，3个月内 - 1.4%，模型预计盈利下调继续但速度放缓，不同地区如台湾、中国、印度、韩国有不同的盈利修正趋势，不同行业如保险、房地产和大宗商品相关行业也有不同的盈利修正趋势[14]。 三、其他重要内容 - 利益冲突披露：高盛与研究报告所涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突影响报告客观性，投资者应将此报告仅作为投资决策的一个因素考虑，还提供了各种地区和法规下的额外披露信息，如分析师薪酬部分基于高盛盈利能力（包括投资银行收入）等[3][28][29][31] - 评级相关定义：解释了高盛的买入（Buy）、中性（Neutral）、卖出（Sell）评级的确定方式，总回报潜力的计算，覆盖范围（Coverage Universe）的定义，以及未评级（Not Rated）、评级暂停（Rating Suspended）、覆盖暂停（Coverage Suspended）、未覆盖（Not Covered）、不可用或不适用（Not Available or Not Applicable）、无意义（Not Meaningful）等情况的定义[32] - 研究产品分发实体：高盛全球投资研究为全球客户制作和分发研究产品，列举了在不同国家和地区的分发实体，如澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、美国等[35] - 一般披露：研究基于当前可靠的公开信息但不保证准确性和完整性，可能会更新但受法规限制，高盛有多种业务关系可能导致与研究观点相悖的操作，还提到了交易风险、不同服务水平等内容[36]