一、涉及公司 经商精密机床中国有限公司 二、核心观点及论据 （一）业绩概要 1. 财务业绩增长显著 - 2025财年中期销售额19.8亿元，同比增长32.4%；毛利同比增长53.3%，毛利率32.1%，增加4.4个百分点；净利润3.4亿人民币，同比增长53.7%，净利率达到17.2%，比去年同期增加2.4个百分点，且毛利率和净利率达到历史最高水平[1]。 2. 市场情况复杂 - 市场整体好转进入增长周期，今年3月后开始回暖，3 - 4月好，5 - 6月稍有回落但仍比去年同期好，7 - 8月疲弱，10月又有所回升。各季度比去年同期有较大幅度增长，但市场竞争激烈，数控机床厂家不断进行降价竞争，与2022财年上半期的卖方市场情况不同[2]。 3. 公司层面盈利能力增强 - 对比2022财年上半期，当时销售额高但毛利率为15.9%，2025财年中期销售额虽不及当时，但净利率有很大提高，毛利率首次突破30%，净利率超过16%达到17%以上。这背后是公司降本增效努力的结果，公司2018年开始全员改善提案活动降成本，同时在市场竞争中不断调低产品售价，但盈利仍增加[4]。 （二）主要财务指标 1. 安全性好转 - 流动资产增加1.1亿，净资产增加2亿，流动负债减少7600万，总资产增长1.2亿，总负债减少7600万[5]。 2. 收益性良好 - 尽管净资产增加，但净利润增加幅度更大，ROE和ROA增长。从半期情况看数据优秀[6]。 3. 现金流情况 - 经营活动所得现金流量金额前两期分别为1.6亿、2.8亿，今年降到900万。原因一是应收票据增加1.6亿（主要是汇票且多为银行汇票、6个月以内安全性可控），二是存货增加1.1亿达到9.6亿（为应对竞争满足短交期要求，存货管理没问题），三是考虑外协付出，现金支付增加、应付减少6000万左右。不过现金等价物仍在增加，经常收支比例有所降低[6][7]。 4. 资本回转 - 平均存货周转天数比去年同期有较大降低（尽管存货增加但销售旺盛收转快，公司对存货管理严格），应收大体无变化，应付由于对外协释放现金时间有明显缩短[8][9]。 （三）产品销售情况 1. 产品分类销售收入 - 精密车床销售占比86.8%，同比增加36.1%，其中精密自动车床销售占比65.2%，同比增长42.4%，刀塔车床占21.6%，同比增长20.3%。加工中心销售额小、收入占比低，磨床同比增长5.4%，其他（包括数控精密滚刺机、零部件销售和售后服务收入）[10]。 2. 国内海外销售占比 - 国内销售增长是拉动公司业绩上升的主要因素，国内同比增长34.9%，海外同比增长19.4%，海外销售占比基本定格在15%左右，海外由母公司代理经营，公司努力方向主要在国内市场[11][12]。 3. 国内下游各行业销售分布 - 汽车行业对销售收入作用越来越重要，目前占比40%左右，其中新能源汽车在汽车板块占比约三分之一，汽车板块增幅38%。3C行业持续低迷，气动液压行业保持稳健，其他行业（如工具、模具、医疗、半导体等）占比较小[12][13]。 （四）业务进展 1. 产品策略调整 - 公司长期产品方针是扩大产品线导入新产品，但近一年更重视现有机型优化设计挖掘细分市场需求，如金米刀塔车床针对汽车行业差速器提高加工效率取得订单，自动车床B0327W在医疗行业为超声波手术刀加工有突破且加工效率比竞争对手高近50%，后续还将降低成本提高竞争力[14][15]。 2. 看好的新行业及新应用 - 新行业方面，人形机器人需要自动车床、刀塔车床、滚丝机和螺纹磨床（除螺纹磨床技术将导入外公司拥有其他加工设备，已获若干客户订货），AI行业中GPU散热器连接器需求大（水冷接头加工是自动车床拿手好戏）。新应用方面，医疗行业中手术刀、牙钉加工有机会，汽车行业中新能源汽车电机轴、轮毂轴承、车载镜头加工取得进展[17][18][19][20][21][22][23]。 3. 常规业务进展 - 继续扩大产能，第五场期扩建工程第一阶段完成，10月投入使用，预计年增加产能3000 - 4000台，虽目前产能有富余但提前布局。销售和售后服务力量方面，分销商和既有客户数量增加，对自动车床分销商门槛适当提高；销售利用展会，更注重在贴近客户的地方办展会取得订单[24][25]。 4. 中期派息 - 公司上市以来保持安定派息方针，业绩好时派息率比重高，业绩不好时稳住派息金额。本半年将派息从0.4港币增加到0.45港币，因为公司业绩好、未分配利润和现金较多，基本投资花费不多[26]。 三、其他重要内容 1. 盈利持续性 - 对于净利率能否持续，公司会继续做降本增效努力，但市场竞争可能使价格下调影响盈利，目前近一年16% - 17% - 15%左右的净利率水准应没问题，公司内部还有隐含盈利能力（如所得税税率方面比竞争对手高但仍有优势），且目前是行业内利润率最好的企业之一[28][29][30][31]。 2. 面临的挑战与机遇 - 国内经济存在压力，国外可能增加关税，公司出口虽占比15%但客户出口较多，面临挑战。不过在整体形势不好时也是机遇，中国机床行业厂家多，未来竞争会有集中和选择，竞争力强的企业会生存发展，公司不断提高竞争力应对[32][33][34][35]。 3. 营业利润率相关 - 毛利从2022年的27.8%增加到2025年的32.1%，营业利润率从22.5%增加到23.1%，营业利润率增加幅度小是因为公司规模扩大，人员（销售和事务服务等）增加，行政费用（包括研发费用等）没有下降，且目前研发费用投入逐渐增大（2025财年研发费用比去年同期提高176%），未来研发费用可能按销售一定比例且有增加趋势，但占比不会特别高[36][37][38][39][40]。 4. 毛利率相关 - 日元贬值对毛利率有正向促进作用（部分零部件从日本采购如数控面板），但不是主要因素，公司自身降本增效才是主要因素。核心零部件采购方面，数控系统从日本采购（通过母公司和合资企业，原产地日本），丝杆导轨多数在中国采购（日系厂家设厂生产），其他零部件尽可能在中国采购（考虑成本、技术要求和品牌形象）[41][42]。 5. 行业增长预期 - 人形机器人和AI相关市场有希望，人形机器人未来商机大，AI中GPU冷却相关近期和中期是大商机，但无法给出定量的增长数据或占比[44][45]。