一、涉及行业 可选消费行业，包括零售（潮玩、折扣店）、运动服饰、餐饮、家电家居（白电、扫地机、家具）等[1]。 二、核心观点及论据 （一）零售行业 1. 潮玩 - 观点：潮玩在当下经济环境下是情绪消费，表现优于消费大盘，出海前景较好[3]。 - 论据 - 日本过去30年消费规模平稳，但动漫相关产业增长迅速，19 - 2002年动漫产业增长100% - 150%，相关商品零售增长30% - 40%[3]。 - 中国情绪消费在当前经济低迷环境下超越整体大盘增长，如成人玩具市场增长趋势明显，欧洲成人玩具占比从19年的23%增长到23年的29%[4][5]。 - 潮流玩具周期性比想象中久，有IP属性的持续性更高，如三立欧销售周期性强且上行周期持续四年或以上，每次上行周期伴随IP形象创新，股价涨幅大；惊喜娃娃销售爆发性惊人[6][7][8][9]。 - 中国龙头潮玩公司进行品类扩张，如向积木、卡牌方向发力，有助于单一IP销售规模增大[9]。 2. 折扣店 - 观点：折扣店在中国供应链下性价比优势全球范围内较好，对经济敏感度不高，竞争格局改善[10][11]。 - 论据 - 中国折扣店零售商龙头企业品牌在性价比方面竞争优势强[10]。 - 历史上折扣店在全球范围内同店表现受经济周期影响小，21年以来竞争趋缓，日本百元店过去30年持续向上增长[10][11]。 - 中国企业出海阶段及优势 - 第一阶段（供应链出海）：中国企业凭借供应链优势出海，如性价比低价、新品上新频率快，类似日本当年家电企业出海[12]。 - 第二阶段（提供独特商品）：中国潮玩出海提供海外没有的IP潮流玩具（艺术家IP），弥补全球IP生态[13]。 - 第三阶段（建立品牌力）：中国企业处于起步阶段，通过社交媒体运用、开漂亮门店、并购当地品牌等方式建立品牌力[14]。 （二）运动服饰行业 - 观点：目前消费需求弱，行业增速今年可能是中单位数，Q4重点是清理库存打折促销，会影响毛利率[15]。 （三）餐饮行业 - 观点：今年客单价下跌明显，行业性现象源于抖音和美团竞争，餐饮企业卷入折扣大战导致同店收入下滑；若有政策刺激，餐饮行业股价弹性最大[15][35]。 - 论据 - 抖音和美团在本地生活方面竞争，高频发放团购折扣券，餐饮企业普遍加入折扣大战，客单价下滑[15]。 - 餐饮行业未来可能是政策补贴方向、无库存周期、上市标的全职营（固定成本在公司费用端，销售助力下业绩弹性大）、客单价今年受影响严重若需求回暖促销收窄会使客单价回升[35]。 （四）家电家居行业 1. 白电 - 观点：白电今年股价表现好，2025年行业前景更积极；已旧换新补贴政策下头部企业、产品组合均衡的企业更受益；短期竞争风险降低，头部企业优势明显；白电出海是长周期主题，今年出口和本土运营企业都有改善[18][21][22][25][26][27]。 - 论据 - 7月25日政府出台以旧换新政策后白电板块更被看好，目前补贴超预期，8月底以来零售渠道数据乐观，9月空调全渠道零售由降转升，10月线下零售反弹幅度大，预计补贴政策可能延长到2025年[18][19]。 - 头部企业一二级能效产品占比高（约90%），中小企占比低（60 - 70%），在补贴政策下头部企业受益更多；消费者倾向一站式购物，产品组合均衡企业收益更大[21][22]。 - 小米跨界入局白电领域，空调市占率提升，但在当前环境下风险降低，头部企业享受补贴后价格更具竞争力、线下渠道优势明显，8月补贴后头部企业份额在9 - 10月快速提升，小米份额下降[23][24][25][26]。 - 白电企业出海收入占比40%以上，今年空调出口量增长30%多，冰箱和洗衣机十几个点，本土运营企业在当地市场份额提升，如二线品牌在东南亚份额大幅提升，原因包括线下运营投入、性价比高、服务投资增加、线上电商投入增加等[27][28][29]。 2. 扫地机 - 观点：今年是行业量增突破年，头部企业策略转变，以价换量且推新速度加快，补贴和双11活动使价格达到消费者接受范围，行业内需提振，产能吃紧；扫地机出海占比高，中国品牌竞争力强且份额逐年攀升[30][31][32][33]。 - 论据 - 企业从高端化价格策略转变成以价换量，消费者调研显示能接受价格在2500 - 2800元，之前行业均价3000以上，10月补贴叠加双11活动后补贴后价格在2500元以下，双11数据显示各品牌增长显著，产能从需求不足变为吃紧[30][31][32]。 - 中国品牌有更好技术、快速产品迭代、营销提升，在全球市场份额逐年攀升[33]。 3. 家具 - 观点：过去两三年受国内地产下行周期影响，9月底以来部分地区已旧换新补贴范围扩大到家装家具类，销售有增长，但地产下行仍是挑战，低预期下有上行机会[33]。 三、其他重要内容 - Asia的Excel Survey投票，希望得到支持，涉及参会的消费分析师（王植、潘仁怡）以及大中华研究部主管连培坤[1][2][40]。 - 双11数据解读：家电品类在双11期间同比增长27%，高于大盘，线下消费在国补下比线上好，头部家电品牌整体销售增长30%，高端品牌增速更快；扫地机销售增长超200%；运动服饰品类增长幅度为high teens，各品牌以折扣换销量，国际品牌排名有升有降[37][38][39]。