一、涉及公司与行业 - 公司为宏威科技，行业为功率相关行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] 二、核心观点与论据 （一）各业务板块现状与展望 1. 光伏业务 - 目前客户处于缓慢拉货修复中，四季度公司积极发力，包括大客户拉货上升、新头部客户及其他客户导入和小批量测试加速，为25年上半年做准备[1]。 - 光伏IGBT价格可能存在压力，从销售预测和在手订单看客户在缓慢修复，但今年到四季度与去年同比需求不及去年，目前还未看到光伏需求明显好转的信号[32]。 - 公司在光伏业务上，对于完全的下游库存出清预期还需一段时间，可能保持稳定缓慢修复过程，公司上半年在研发和新品上市投入方面会布局新增长曲线，如储能产品（215千瓦常规方案已稳定给头部客户试用），对长期展望，在欧洲、东南亚等成熟市场的工商业储能明年预计有不错增长，国内大型储能站需求也在增多[3]。 2. 汽车业务 - CNN汽车业务目前精细度不错，同环比保持稳定增长，四条车规线体产能利用率达百分之百[1]。 - 汽车业务结构上有细分分化，之前主力在纯电车型，近期插混车型增长显著，重点汽车客户的混动车型出货和应用有大增长，明年汽车业务还有更好成长空间[2]。 - 24年三季度插混汽车环比需求增长快，从宏威角度出发，在奇瑞戴利斯、上汽通用五菱等重点车型上商量很快，可见明年上半年会围绕这些重点客户争取更多份额[4]。 - 在CNN汽车上，公司对标国际头部的EDP3芯片及其封装模块在加速推广使用，希望尽快上车实现稳定批量生产；宏威自己的车规电源芯片（如第七代的820A 750V芯片）已完成6片，正在核心客户终端测试，这些都是明年上半年可预见的新布局[4][5]。 - 24年上半年公司装车量近30万辆，三季度20多万辆，四季度按在手订单比前三个季度有增长，全年预期不错[6]。 - 供应汽车类型中以A级车为主（A0和A00都有具体项目），也有一部分B级车[6]。 - 目前ITBC单体平均价格大概在600块左右，最近几个月价格相对稳定，尤其是头部车厂客户价格基本稳定，公司有稳定价格策略，希望提升车规产品的单体价格和毛利率，通过不做年降、拒绝低价亏损订单、提升产品力和解决方案能力等方式来稳定价格[10][11]。 3. 工控业务 - 工控业务今年经历部分阶段大客户需求放缓下降，三四季度陆续修复，四季度整体稳定，明年预期继续保持稳定[2]。 - 宏威现在重点的工控产品聚焦在1700V网上的all - in - one的解析系列产品，覆盖10倍以上电流规格型号，做到芯片全系列化，满足不同应用需求，这是明年主攻方向[5]。 - 从营收占比看，24年三季度工控营收占比33%，长期会相对稳定，明年预计在30% - 40%之间浮动[31]。 - 在工控业务应对上，首先全面拥抱大客户（如汇川是战略客户且在公司IPO前参与投资），明年布局增强在大客户的份额；其次在新品聚焦上做芯片序列化，丰富M7 AI平台上芯片的全电流规格；再者围绕国际电源客户的新应用需求（如AI服务器电源管理方面）加速上量，这部分价值量高所以投入精力大；另外，工控有两款碳化硅模块和一款碳化硅的MOS模块已完成开发且客户通过整机性能测试，预期未来陆续小批量后尽快上量[8][9]。 4. 其他业务 - 充电桩业务一直有稳定订单，如给A客户的烈冷超充稳定供货，但体量和市场容量相对小，占公司营收少，产品和技术成熟，可预期稳定供货且长期有增长但总体量不大[12]。 - 家电业务，宏威多年专注中高压市场，25年作为试水之年，聚焦几家重点家电客户的需求，目前没有IPM模块，产品主要是MOS和IGBP，得益于重点家电客户需求倒逼产生内生需求[16]。 - 新动能是公司去年参与投资与地方政府和技术团队合作的专注于速封技术的子公司，目前有一条月产十万左右的封装线，后续会根据下游需求储备第二条速封线，宏威从传统灌风技术和新兴市场提前布局角度出发投资，虽然目前速封技术市场上布局厂商少未实现成本和规模优势，但两到三年后新动能实现量产后对宏威合并报表会有不错贡献，目前除宏威外还有华为和新联系成在做这方面布局[23][24]。 （二）公司战略相关 1. 产能布局战略 - 如果扩产，首先是车规线体扩产，因为现有车规线体产能利用率满载且订单和排产多；光伏线体受下游影响24年产能利用率低，今年和明年扩产相对保守，会更关注市场需求变化；储能和风电的封装线体将在现有光伏产线上做技术和设备调整以满足储能站和工商业储能产品需求；工控线体目前相对稳定，扩产会结合下游市场变化[25]。 - 从长期战略看，公司未来会从Fabless逐步向IDM转型，目前考虑到国内供需关系变化（很多友商投产线体有亏损且产能利用率不好），眼下相对谨慎保守，不排除25年在长短期之间做取舍平衡来布局，可能会先引入一条成熟线体然后经历客户测试自己芯片的过程，更快的方式可能是收并购成熟产线，因为自建周期长可能错失市场机遇[26][27]。 2. 客户战略 - 对既有战略客户（如A客户、汇川、比亚迪等）深度捆绑拥抱不会动摇，在三四季度争取25年客户更多份额；由于一季度曾受单一客户集中度过高影响导致阶段性亏损，今年加速导入一些新的行业头部战略客户（如光伏逆电器的另一家头部客户）是重点工作之一；工控业务客户相对分散（目前有四五百家），这一分散度可能还会增加，会继续保持一定分散度；今年重点策略聚焦汽车客户，围绕国内PL1和整车厂客户做市场攻破安排，下半年新客户导入取得不错成绩，明年会在整车方面有报表体现[28][29][30]。 3. 转债与收并购战略 - 转债有转股计划，存续期6年（去年发行），目前还处于比较早期，明后年尤其是明年是关键之年，会关注正股和转债价格，不排除做向下修正动作来维护股性以实现转股[19]。 - 转债目前对报表尤其是利润压力相对较小，主要体现为债券利息，股性部分在报表上的科目记不清[20]。 - 公司一直在积极关注收并购标的，不排除海外和国内的标的，标的涉及新资产技术、重资产、金源方面等，会结合公司现金流、上下游布局战略、市场产能供需变化择机进行收并购安排，具体以实际公告为准；如果实施收并购，可能扩充产能或拓展产品线并招聘相关技术人员，目前关注探望规律和探望家方面技术有优势的标的以及上游制造方面的标的，对于境外关注成熟海外渠道和品牌[20][21]。 三、其他重要内容 - 公司在不同业务板块的产品研发、测试、送样等进展情况，如在新兴的1700伏风电产品已给多个客户完成送样并在终端测试（依托MTI第七代开发平台）；CNN芯片刚做完流片后续需长测试阶段；苍蝇龟的SBD上半年有三到四家客户完成测试并在陆续取料；碳化硅模块小批量给一家Tier1客户加工，预期经历两轮小批量后经沉淀和终端应用加速批量生产[4][14][15]。 - 公司在各业务板块应对成本方面的措施，如在车间成本层面对原材料供应商提出降本要求以应对下游价格压力，在车间成本以外对人力成本和费用有管控指标（如人员精简、管理费用控制）[18]。 - 碳化硅产品在车规领域的应用情况，目前主要应用场景在车规，9 - 10月数据显示乘用车渗透率在15%附近，目前主流是IGBT应用模块，汤奥龟对IGBT的替代过程可能需要大几年，要考虑汤华辉自身成本和良率变化才能确定未来对IGBT的替代效应，目前汤华辉已实现不同阶段订单[15]。