一、涉及公司 小鹏汽车[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] 二、核心观点及论据 （一）产品布局与战略布局 1. 智能化等多方面布局合理 - 汽车行业从新车周期向智能化发展，小鹏汽车在智能驾驶、新车周期、增程布局等方面有亮点，在人形机器人、地控、训练器械方面也有布局，符合产业发展方向[1][2]。 2. 产品定位与性价比 - 小鹏汽车的PC架在产品定位端表现较好，配置和价格在同级别竞争对手中有性价比优势，其支架投入大且领先，市价体验和流畅程度处于第一梯队[4]。 3. 新车布局与销量增长预期 - 今年到目前推出三款新车（1月MPV X9、8月AMONA、11月PC家），下半年新车推出更密集，明年至少推出四款新车，新车推出将带动销量增长[13][14]。 - 小鹏M03在10 - 15万价格区间定位精准，面向年轻人且智能化领先，PC家在18.68万起售的价格区间内相比竞品有优势，如尺寸、智能化等方面[10]。 （二）技术与成本控制 1. 智能化技术调整降低成本 - 小鹏汽车智能化从高端的双激光雷达到纯视觉AIE系统，成本直接降低6000元[12]。 2. 电池策略降低成本 - PC家轿车采用较小电池（60.7度电和76.3度电），因800伏架构能耗表现好，可降低整车采购成本，同时减轻重量[13]。 （三）市场表现与估值 1. 近期车型市场反馈好 - 8月23日深度覆盖报告指出小鹏强周期将要开始，M03和PC架市场反馈好，经销商表现强劲[3]。 - 截至10月底，小鹏蒙纳030大定数据超8万，索单预计达6万左右，9月和10月蒙纳月销量均为1万，10月小鹏总体销量2.4万，蒙纳占比高，1 - 10月同比增长21%，预计今年整体销量达17 - 18万[8]。 2. 估值相对合理 - 对于未盈利的小鹏这类新势力公司，从PS角度看，结合未来增长目前PS相对合理，毛利角度虽有收窄但布局符合产业发展方向[2]。 （四）其他业务布局与合作 1. 增程车布局 - 新能源汽车渗透率虽达50%以上，但纯电车增长乏力，小鹏规划明后年推出增程车，有助于带动销量增长，因为主流用户可能更保守且车可能为家庭唯一用车，增程车可缓解里程焦虑、降低价格[14][15]。 2. 横向拓展业务 - 在广州车展公布飞行汽车，人形机器人在工厂演示，类似特斯拉基于自身能力横向拓展业务[15]。 3. 大众合作 - 与大众合作在稳健推进，Q3、Q4会有较多研发费用支出和收入，值得持续关注[16]。 4. 营收预测 - 今年预测营收达390亿，明年往700亿看，明年销量预计从今年接近18万往30 - 35万水平增长，营销明年预计几百亿，对当前PS可能是1.5倍水平，整体看多小鹏汽车[16]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 新能源汽车渗透率增长动力转变 - 前两年纯电车型是新能源汽车渗透率提升的核心驱动，最近一两年分层式中立型自动车型（混动类）是渗透率进一步提升的重要驱动因素，背后原因是混动车型油耗低、续航长，有利于向北方和低线城市渗透[5]。 2. 汽车供应链的优势 - 汽车供应链具备大规模、低成本、高质量生产能力，车科技标准高、认证门槛严格，满足其要求在其他供应产品中有低成本优势，小鹏在这方面进展不错且受关注[7]。 3. 小鹏产品成功的转变 - 小鹏之前产品成功有偶然性，但22年管理层改变（王凤英到来）后，组织和营销渠道改革，产品成功从偶然向必然转变，如M03和PC家的成功[11]。