一、涉及行业 黄金行业 二、核心观点及论据 （一）近期黄金回调原因[1][2][4] 1. 美联储降息政策预期结构变化：美联储降息政策是影响黄金走势的重要因素。从数据上看，9月降息50个基点，此次又降息25个基点，但后续降息结构可能改变，影响市场对黄金的预期。 2. 大选落地避险资金撤出：美国大选落地，前期因避险而流入黄金市场的资金可能撤出，同时地缘政治冲突相对之前紧张状态有所缓和，降低了黄金的避险吸引力。 3. 特朗普上台的综合影响 - 贸易政策影响通胀预期：特朗普上台可能增加关税，提升未来通胀，但中长期利率影响方向不明确，可能影响美联储降息节奏，12月大概率降息，但整体降息预期次数可能降低。 - 对其他领域态度影响市场逻辑：特朗普支持比特币，在天然气石油上增加储备，对新能源态度保守，这些执政角度通过复杂逻辑链条影响黄金市场。 （二）中长期看好黄金走势的依据[5][8][9] 1. 货币因素：黄金60% - 70%与货币因素有关，历史上黄金大多时间充当货币功能，在货币超发或超发预期阶段表现突出。美国宏观经济增长难以支撑当前较高利率，降息空间仍存在，尽管特朗普上台会有干扰，但大的货币宽松方向未变。 2. 资产配置价值：黄金与股票等资产低相关甚至负相关，是重要的配置资产，既是中长期收益资产，又能降低组合波动风险。 3. 地缘政治因素：虽然特朗普上台可能使地缘政治冲突中期有所改善，但超级大国间竞争加剧，中长期地缘政治冲突复杂，短期内化解可能性低，央行购金背后也体现对地缘政治和美元体系的担忧，非美央行今年增持黄金力度较大。 4. 技术调整需求：从去年约1800美元/盎司一路上涨，经过2000、2300、2500等重要平台后接近2800美元/盎司，涨幅达33%（截至10月），市场涨多后出现技术性调整。 （三）黄金ETF的优势[13][14][15] 1. 安全性与信誉度高：华安黄金ETF持有的黄金基本为99.9%，约50吨存放在央行下属的上海环境交易所金库，安全性和信誉性高。 2. 成本低：与银行购买实物相比，管理费0.5%加托管费0.1%共0.6%，还有租赁收益，过去11年约挣1.6 - 1.7亿且全部切给投资者，综合下来成本远低于购买实物金条。 3. 交易便捷：在证券账户里可交易，如买513880（举例），买一百股约等于一克，可根据需求购买，十万股约相当于一公斤，一亿股相当于一吨，且是T + 0交易。 三、其他重要内容 （一）国内金价与国外金价走势差异原因[24][25][26] 1. 定价机制：黄金定价是全球性的，70%的交易量发生在欧美地区，美元对其影响相对强，中国虽为最大需求市场，但定价受多种历史因素影响。 2. 汇率因素：国内AU4.9的定价等于美元定价加上汇率再加上短期供需关系造成的扰动。美联储降息态势下，美元短期上升但之后会调整，幅度不大，因为美元构成中欧元、日元等货币对应经济体不强。人民币汇率短期有压力但中长期有信心保持均衡，汇率假设不变时，黄金仍在大周期运行轨迹中。 （二）国内政策对宏观经济及黄金的影响[27][28][29][30] 1. 9月24日政策转变影响：9月24日是市场新起点，9月26日政治局会议明确制约中国宏观经济的三个主要变量（房地产、地方化债、民生和三保问题），政策是系统性、全方位、立体式的且还有空间。 2. 宏观经济发展态势：中国宏观经济虽有困难，但中长期发展方向明确，在传统经济上做好托底、化解风险等工作，在新生产力方向布局深化。A股市场定价逻辑发生变化，牛市呈现三阶段，第一阶段因前期能量积蓄快速反弹，第二阶段正常分化，第三阶段业绩验证修复，整体是慢牛走势。 3. 对黄金影响：未明确提及对黄金的直接影响，但宏观经济的稳定发展、政策的推动等会间接影响黄金市场。 （三）华安基金的大类资产配置情况[33][34] 1. 不同市场的配置权重调整：两个月前检查日本因日元加息权重设为零，法国为零，德国标配，纳斯达克配5个点（因其处于降息周期且AI驱动核心技术业绩不错但估值偏贵）。8月起A股加大科技学分，提升创业板、科创板权重到七八个点，港股也加大配置，如港股央企红利513920分红率高、估值低，还覆盖恒生互联网。 2. 行业配置情况：在科创、创业、数字经济、科创芯片TF基金等方面增加配置，消费方面增加食品饮料516960，但整体医药权重相对较低。