一、宏观金融数据相关 1. 涉及行业：金融行业[1] 2. 核心观点及论据 - 十月份金融数据总量表现不尽人意，社融增速环比下降0.2个百分点至7.8%，M2增速环比提高0.7个百分点至7.5%。社融增速下降的原因一是季节因素（九月是小月），二是去年同期政府大量发行特殊债券（规模约1.6万亿）导致高基数影响[1]。 - 结构上有亮点，居民贷款同比多增，十月份居民信贷新增1600亿，同比多增近2000亿，居民短贷多增与季节效应和股市行情有关，居民中长期贷款多增与当月楼市回暖有关，楼市回暖得益于经济周期、9月底政策助力和房贷利率下调[2][3]。 - 企业部门偏弱，企业部门的总企贷款、短期贷款和长期贷款都不同程度少增，票据融资同比少增1500亿，反映银行资金供给端倾向信贷[3]。 - 居民存款十月份减少5700亿，与去年同期减少5100亿相比，因特殊因素实质减少量约600亿，居民存款向股市搬家规模不明显，更多反映季节性效应；非营金融机构存款当月新增1.08万亿，同比多增5700多亿，可能是债类理财产品切换到股市赛道[5][6]。 - 财政存款同比减少幅度扩大至7800亿，与财政支出发力有关，如财政部加快使用超长期特别国债等，这也与M2增速回升有关[6][7]。 - M1增速在十月份降幅出现拐头和缓和迹象，当月为 - 6.1%，前值为 - 7.4%，单位活期存款的增速收敛对M1改善起主要贡献，与房地产市场回暖等因素有关[8]。 3. 其他重要内容 - 如果两万亿化债资金顺利落地，11、12月社融增速有望稳住甚至反弹，这可能会对利率走势形成掣肘[9]。 - 未来影响利率走势的两条主线，一是流动性，如国债发力等影响资金价格；二是特朗普上台后的外需形势倒逼出的内需政策预期[10]。 二、市场策略相关 1. 涉及行业：金融市场（股票市场等）[11] 2. 核心观点及论据 - M1增速出现拐点（10月同比回升到 - 6.1%），主要是前期增量政策显效（财政支出发力、地产成交回暖、消费增速回暖），政策发力的显著标志是M1增速明显回升，M1增速回转预示着经济改善和企业盈利回升预期下市场进入上行周期[11]。 - 上周融资资金流入边际放缓，融资交易活跃度明显减弱，10月以来融资作为主力资金，之前市场呈现小盘风格占优、个股交易活跃，上周融资余额流入明显放缓且出现单日净流出，融资买入额占两市交易额比例再度回落到10%以下，这会抑制小盘风格后续超额收益，大盘价值和蓝筹风格回归概率加大[12]。 - ETF重回净申购，A50 ETF集中净申购，上周股票型ETF整体净申购92亿份，A500 ETF规模已达1181亿份且超过1000亿元，有利于后续市场整体企稳和大盘龙头风格回归[13]。 3. 其他重要内容 - 12月份逐渐进入业绩修正和年底估值切换阶段，后续大盘质量风格有望在最后两个月重新回归[13]。 三、债券行情相关 1. 涉及行业：债券市场[14] 2. 核心观点及论据 - 本轮12万亿化债资金力度超过上一轮，但当前利差水平和市场环境可能不会使城投债像上一轮那样大幅下行。如2023 - 2024年12月31日三年期的城投债收益率下行幅度有限，信用利差收窄幅度也有限，且经历调整后机构对战略投资组合流动性要求提升，银行理财规模处于调整期，这些都会制约城投信用利差的压缩，城投债往上走可能性小，往下空间也有限，中间震荡概率大[16][17][18]。 - 11月11日自然资源部关于运用地方政府债券回收回购存量型土地的通知，目标是促进房地产市场回稳，通过低成本长期限专项债资金回收存量土地，城投平台可改善现金流、降低固定资产投资支出压力，中长期看改善资金结构后可再次购入土地开发[20][21]。 3. 其他重要内容 - 2022 - 2024年11月全国城投平台拿地1.3万多宗，总金额达3.7万亿，江苏、浙江、山东拿地金额排前三，12个重点省份城投平台拿地金额合计2118亿，占全国同期总规模66%，重点省份融资成本高，可挖掘重点省份拿地较多的城投平台下沉机会[22][23]。 四、银行理财相关 1. 涉及行业：银行业（银行理财）[25] 2. 核心观点及论据 - 三季度理财规模回暖，6月末理财规模28.5万亿，Q3增长约0.95万亿，节奏上7月、8月、9月分别增长1.3万亿、0.2万亿、下降0.6万亿，10月初以来理财规模出现超季节性下跌，9月底到11月中旬下跌规模达8000亿，本周理财规模约26.1万亿，较去年同期增长情况不同[26]。 - 整体理财规模目前平稳，考虑到存款利率调降影响主要在一季度且四季度增量有限，今年剩下一两个月理财规模基本稳定，存款利率再调影响集中在明年一二季度，明年理财规模有望稳定增长，理财产品业绩比较基准持续下降，2024年10月新发人民币固收类理财产品平均业绩比较基准下限2.51%，上限3.01%，较2023年12月分别下降65和54个BP[27]。 - 三季度银行理财增配存款类和债券类资产，减配公募基金资产，根据22.7万亿理财产品持仓数据，9月末银行理财投资债券类资产占比56.9%（6月末提升1.1个百分点），投资存款类占比26.2%（提升0.9个百分点），减配公募基金规模0.87万亿（6月末为2300亿）[28]。 - 不同类型理财资产配置情况：现金管理类理财配置存款比例高位提升，9月末占比35%（6月末上升2个百分点），增配同业存单4个百分点，减退现成资产6个百分点；固定收益类产品（不含现金类）配置存款类和债券类比例提升，配置公募基金比例下降；混合类理财配置存款类、债券类比例提升，配置存单规模增长，减配公募基金和CGO[29]。 - 银行理财配置公募基金情况，根据理财产品前十大持仓数据，9月末银行在配置公募基金资产中，债券型、混合型、货币型和股票型公募基金占比分别为81.5%、3.6%、9.2%和2.3%，单季度减配债券型基金约1700亿、减配货币型基金约500亿，从债券型基金细分看，减配主要是纯债基金和转债基金，少幅增配指数债基，银行理财持有转债基金规模波动大，持有纯债基金规模相对稳定，银行理财这几年一直在减配股票型基金，降幅趋缓，在股票型基金中以灵活配置基金和被动指数基金为主，Q3减配被动指数基金、灵活配置型基金和混合型基金[30][31][32]。 3. 其他重要内容 - 银行理财前十大持仓中Top10基金公司的公募规模占比42.6%，较6月末下降2个百分点，行业竞争激烈，规模排名前十的基金公司分别是易方达、南方、博时、广发、鹏华、招商、嘉实、永赢、富国和中欧基金[32]。 五、房地产行业相关 1. 涉及行业：房地产行业[33] 2. 核心观点及论据 - 十月份销售面积同比增速较上月提高10个百分点至 - 1%，接近转正，环比虽有季节性回落（ - 20%，历史均值 - 25%）但也好于历史均值，改善原因一是政策推动居民购房情绪回升，二是房企加快推盘走量[33]。 - 十一月上半月销量较十月又有提升（ - 5%），短期销售热度维持较高水平，后续可关注城市更新改造和棚改货币化进度等对销售数据的带动[34]。 - 竣工单月面积较上月提高10个百分点至 - 20%，有小幅反弹，与国内贷款项上白名单政策落地带动有关，根据销售领先指标，竣工在2025年前仍处于较低位置，2025年初可能有弱反弹，但大周期仍向下[35]。 - 新开工单月面积同比较上月减少7个百分点至 - 27%，跌幅在四季度可能进一步扩大，主要受制于土地供给和房企开工意愿，投资单月同比增速较上月下降3个百分点至12%，反映过去两年行业规模收缩，施工面积可代表行业规模变化速度，当前施工强度未随销售立即好转，若销售持续好转可能提高施工强度进而影响投资同比增速[36][37]。 - 到位资金整体改善约8个百分点至 - 11%，国内贷款同比增速回升与新开工回落走势相悖，受白名单贷款等增量资金带动，行业资金链仍处于较低水位（109，安全线约130），新房价格虽数据变化弱于二手房但趋势转好，下跌城市数量减少，环比下跌幅度收窄，一线城市收窄幅度更大[38][39]。 3. 其他重要内容 - 投资建议重视前期用户供需修复机会，关注供应端取代需求端成为决定股票和资产价格走势的核心判断，重视增长债用于土地储备等表述，关注土地收储等对房企流动性支持进程，关注净租金回报率与房贷利率之差的变化对商品房市场供需关系的影响[39][40]。 - 投资方向上关注全国及区域性房企风险修复议价，一是21年后资产负债表贡献利润较优的地方企业，二是部分具有信用议价的央企，三是具有困境反转逻辑的经营企业和混合制企业[41]。 六、量化投资相关 1. 涉及行业：金融市场（量化投资）[41] 2. 核心观点及论据 - 本周A股市场先涨后跌整体回调，11月初以来提示市场波动风险，本周仍维持相对谨慎态度。基本面方面，消费和信贷数据改善，影响从之前可能的短期不及预期转向中性；盈利增速方面，三季报影响逐步消化，分析师对2025年A股整体盈利增速预期前两周有小幅改善，从谨慎转向中性[42][43]。 - 估值面方面，PB估值历史分位数合理（约30%），但PE估值已超60%，处于相对偏高区间，整体估值面性价比较前期减弱；情绪面方面，成交量能、交易波动、贝塔离散度是核心跟踪指标，成交量能维持高位、贝塔离散度未很高时市场回调后再度震荡上行，但近期成交量能有潜在回落趋势、贝塔离散度偏高、波动率走向经济回馈方向，情绪面对市场支撑力度减弱，下周需关注成交量变化判断是否有回撤支撑[44][45]。 - 流动性方面，国内货币政策导致的流动性宽松预期已被消化，当前核心点是人民币汇率变化（受美元强势影响，短期内人民币汇率面临压力），特朗普上台后的政策细节和对华态度存在不确定性，海外环境和流动性推升国内全球市场风险水平[46]。 - 中长期来看，A股的PB估值处于比较合理状态（三年和五年的PB估值分位数在30%和20%），具有一定配置价值；风格方面，成长和价值保持均衡配置，大盘和小盘轮动中超配大盘，细化到四风格轮动配置模型，小盘成长和小盘价值配置比例为12.5%，大盘成长和大盘价值配置比例建议维持在37.5%[47]。 3. 其他重要内容 - 量化择时团队根据技术面相对性测试信号，沪深300、上证50和上证指数维持看多观点，中证500、中证1000、中证2000、创业板指和科创50看空，模型基于相似性逻辑，近期恢复正常信号是因为找到历史相似行情，以沪深300为例，其最近30个交易日行情与2020年8月20日等历史片段相似，这些相似片段短期多为震荡或回调行情（时长约两周到两个月），更长维度是大的上涨行情，但模型是短期量价策略，只预测未来一周涨跌幅，模型历史表现从2022年底以来样本外跟踪在沪深300上绝对策略表现优异，有较好的绝对收益、超额收益、胜率和回撤控制等[48][49][50][51]。