一、涉及行业 化工行业，重点分析了其中的正品城（郑炳权）相关情况[1]。 二、核心观点及论据 （一）价格表现及涨幅 1. 近期截止到15号的价格大概是10800，跟上一周比涨幅大概有13个点，月涨幅有20%，同比年度涨幅接近50%，年初以来有46%，在化工板块整体低迷态势下体现出稀缺性[2]。 2. 从22年底到23年底部一路回落，围绕七千四五左右做小幅度震荡，今年下半年开始价格明显提振，6月开始从低位持续抬升，10月后进一步上攻到10800，部分企业已报出12000 - 13000的价格，涨价趋势延续[13][14]。 （二）基本面情况 1. 需求方面 - 性质类似乙醇气味的透明液体，应用领域广泛，包括涂料、油漆、化妆品、日化、食品、饲料添加剂、香烟香料、医药、农药等，不依赖单一行业如房地产，终端需求整体偏稳健且下游需求增长逐步扩大[3]。 - 下游需求占比最大的是醋酸振饼纸，需求占比65%，医药中间体占12%，农药占10%，做溶剂占8%，醋酸振饼纸产能增速快，2019 - 2023年产量从48万吨增长到86万吨，下游扩产对正品城有拉动作用[4][5]。 - 进口量从03年的1万吨左右增长到19年的9.2万吨后逐步回落，23年回落到3.1万吨；出口量从19年以前的几十到几百吨增长到2000年的5600吨，2030年的1.2万吨，有望继续上升[10][11]。 2. 供给方面 - 国内生产工艺成熟，产能供应区域集中在华东的江苏、山东、浙江，企业集中在三维、鲁西、聚化、南京荣兴几家，19年产能14万吨，2021年扩产到27万吨，从21年到现在基本无新增产能，百帆数据预测明后两年也无新增产能[7][8]。 - 行业格局较好，主要由几家企业构成产能，行业开工率得到大幅改善，2022年6月开工率不到30%，到9月已达到80%，体现出供需偏紧态势[9]。 3. 库存方面 - 正品城库存一直较低，下游的促参证明者库存从高位24000吨逐步下行到现在8000多吨，存在下游补库存需求[6]。 4. 成本方面 - 上游成本波动不大，主要靠乙烯化合成，原材料价格波动小，不是导致涨价的主要原因，在成本波动不大情况下，价差和毛利不断扩大[14]。 （三）与其他行业类比 1. 相同点 - 与年初的TMA行业类似，都是偏小众品种，需求分散在国民经济各方面，需求不易因单一因素坍塌，产品在下游成本占比不高，价格上涨对下游需求影响的敏感性不高，需求端通过中间体品种向下游传导，处于稳健增长状态，前几年产能消化过程中库存处于低水平，供给端玩家少，新增产能不多，行业价格曾处于低位，在下游需求增长、补库存或产能投放拉动下有联合提价动力[18][19]。 2. 不同点 - TMA驱动因素是供给端海外产能退出的事件性冲击，提价更迅猛；正品城的涨价更多是在行业产能偏刚性情况下，下游库存低位和中原体产能投放的需求端拉动[20]。 （四）相关企业弹性 1. 三维化学有10万吨产能，市值大概50亿左右（涨停后），按照涨价1000元算，市值与营业弹性比较高，同时在工程业务有新疆煤化工产能投放趋势和一些贴近题材的属性，是弹性品种[21]。 2. 鲁锡化工和聚化股份，市值稍大，正品城弹性稍小，但本身主业如聚化的制冷剂、鲁锡的制冷剂产能在行业地位较高，主业处于高渐期，叠加正品城题材也是受益品种[22]。 三、其他重要内容 1. 本次会议为华晶证券客户开发设计，不构成投资建议，会议内容知识产权归华经证券所有，未经许可不得转发、引用等[1]。 2. 正品城下游的促参证明者之前因产品投放有库存积累，从今年下半年开始库存下行[6]。 3. 正品城的产能19 - 21年有大的产能投放，之后一直在消化产能过剩，到21年至今基本无新增产能，展望明后年也无新增产能[7][8]。 4. 正品城行业内几家企业的产能分布为三维10万吨、鲁锡8万吨、巨化5万吨、南极龙心4万吨[9]。 5. 正品城价格在20年以前有宽博波动，在8400 - 11000之间，围绕9500左右波动；20年下半年往后价格中枢下了一个台阶，到6500左右，之后在8000上下震荡到22 - 23年；22年底到23年底部一路回落，围绕七千四五左右震荡[13]。 6. 下游促散正品值得益于上游正品城涨价，在低库存情况下得到成本支撑，价格从6月的6700元左右逐步上行到9000元左右[15]。 7. 正品城终端需求缺乏爆发性，但在部分低库存叠加下游扩产需求拉动下可能会出现阶段性供需失衡[16]。 8. 鲁锡化工和聚化股份在制冷剂方面有一定的行业地位，处于高渐期，叠加正品城情况是受益品种[22]。