一、涉及行业与公司 - 行业：中国电池材料行业[1] - 公司：宁德时代（CATL，300750.SZ）、深圳科达利（Shenzhen Kedali，002850.SZ）[13][15] 二、核心观点与论据 （一）电池需求预测 - 2024年电动汽车（EV）电池和储能系统（ESS）电池情况 - GGII预计2024年电动汽车电池产量约为730 - 750GWh，低于最初估计的800GWh；而储能系统电池出货量可能超过300GWh，高于最初估计的240 - 250GWh[2]。 - 2025年电动汽车（EV）电池和储能系统（ESS）电池情况 - 预计2025年电动汽车电池需求将达到900 - 950GWh，储能系统电池需求将达到350 - 400GWh[1]。 - 由于美国大选结果后ESS电池可能面临美国关税风险，企业一直在急于争取订单，中东和南亚市场对ESS电池的需求超出大选前预期，如果2024年的增长率得以维持，2025年出货量可能达到350 - 400GWh[5]。 - 之前预计2025年电动汽车电池需求达到1TWh，但由于插电式混合动力汽车（PHEV）模型虽然占电池需求的40%以上，但平均电池容量较低，影响了整体电动汽车电池需求，现在预计接近900 - 950GWh[6]。 （二）电池材料相关情况 - 正极材料加工费 - 磷酸铁锂（LFP）正极材料的加工费从15,000元/吨上升到20,000元/吨，主要由对高密度LFP需求的增加驱动，标准LFP加工费涨幅较小，高压品种增加了2,000 - 3,000元/吨[7]。 - 铜箔加工费 - 铜箔加工费从15,000元/吨上升到18,000元/吨，胡先生预测到年底将达到20,000元/吨，新项目的电解液供应减少了70 - 80%，行业仍存在结构性产能过剩和整体利用率低的情况，但领先企业的利用率相对较高[10]。 （三）公司估值与风险 - 宁德时代（CATL） - 估值：基于17.0x 2024E EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润），股票上市以来的历史平均值，估值为每股362元人民币。目标价格意味着24E P/E（市盈率）为30.8x和25E P/E为23.7x[13]。 - 风险：包括低于预期的电动汽车需求、电动汽车电池市场竞争激烈导致宁德时代市场份额低于预期、高于预期的原材料成本等[14]。 - 深圳科达利（Shenzhen Kedali） - 估值：基于15x 2025E P/E倍数（约低于其5年平均水平1个标准差），估值为每股92.03元人民币，考虑到电池领域整体需求放缓和政策逆风下的低情绪，以及大多数电池和电池材料名称已被降至低于历史平均水平1个标准差[15]。 - 风险：包括未来电池需求增长慢于预期、同行间价格战导致竞争加剧、铝和铜等原材料成本飙升等[16]。 三、其他重要内容 - Citi Research的相关情况 - Citi Research是花旗集团全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）的一个部门，该部门与研究报告所涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将此报告仅作为投资决策的一个因素[8]。 - 报告包含分析师认证、重要披露、研究分析师隶属关系等内容，还介绍了Citi Research的股票推荐评级（买入、中性、卖出）、风险评级、催化剂观察/短期观点评级披露等相关评级体系的定义和规则[19][23][24]。 - 报告提及Citi Research研究推荐在过去12个月每个季度末相当于“买入”、“持有”、“卖出”的比例，以及不同地区（如欧洲、澳大利亚、巴西、中国等众多国家和地区）对该产品的监管情况、产品提供方式、适用投资者范围等[27][31]。 - 报告数据来源包括dataCentral（包含公司报告数据、汤森路透数据等），还提到Card Insights数据、MSCI信息、Sustainalytics专有信息、Morningstar数据等的相关使用限制和免责声明，并且强调了Firm对第三方网站链接不承担责任等[35]。