一、涉及行业 金属行业[1] 二、核心观点及论据 （一）出口退税政策调整对金属行业影响 1. 整体影响 - 12月1日起取消铝材、铜材以及化学改东京等产品的出口退税，这一政策调整可视为贸易战相关举措，会抬升全球成本，利好黄金价格[1]。 2. 对铝的影响 - 税率情况及企业利润 - 我国76系列铝产品之前出口关税和增值税总和情况为：7601是30%左右关税，后面铝财产品大概30%税率（含13%增值税），后面铝财产品大概20%税率（含13%增值税）。此次政策是收回13%增值税，若铝加工制品非高端，净利润率会下降[2]。 - 价格调整的三种情况 - 外需强于内需：若外需强于内需，在12月执行政策的1个月调整期内，有较强出口需求，会拉高全球铝价，可能抬升13%倾向于沪铝价格现在的值[3]。 - 内需强于外需：若内需强于外需，会有进口需求，国内价格也会涨但幅度不大，相当于轮沪均分价差[3]。 - 内需和外需都差：若内需和外需都差，沪铝价格直接回拉13%，但最终价格会趋于一致，因为铝产业链下游出口未完全关闭，只是价差性调整[3][4]。 - 国家政策考量 - 国家出台政策基于对内需较强信心，国内铝供给端明年增量有限（只有两个十万吨投产或再加上二十万吨的负产），国内铝原料面临相对稀缺性。国家先发性调整这种稀缺性，如加大废铝进口、限制铝材出口，体现对内需信心和对外需调整，将13%成本转嫁全球[4][5]。 - 从战略考量，铝出口关税调整把铝放在先发地位，之前电解铝不对外出口，现在延伸到铝财出口限制，国家把铝财作为全球定位上的战略进口考量，海外企业可购买我国铝材下游产品，如光辅、新能源汽车或电池等，这是对我国产业链的加强，也是对贸易战的回击[7]。 - 数据量化影响 - 此次限制的24个相关铝产品到9月出口总量大概是462万吨，在我国出口结构中产量或出口能占到10%以上，覆盖我国99%的铝财出口。这10%需求若轮沪价差1个月内未调整，可能压制沪铝价格，但更大可能是拉高伦铝价格从而抬升铝价整体，后续预期上国内内需较强，外需有转向，伦铝价格涨幅可能高于沪铝价格[8]。 3. 对铜的影响 - 产量数据及受影响比例 - 根据SMM测算，今年我国铜材出口量到9月份累计约61万吨，此次受影响产量约27万吨，占比85%，1 - 9月累计铜材产量大概1633万吨，受影响部分占我国整个铜材产量的3.2%，取量相对较小[9]。 - 对产业链及价格影响 - 这一政策对铜产业链环节是成本抬升，成本抬升由产业链分摊，核心看外需接受程度和内需消化情况，成本可能向上游转移，类似铝的沙盘推演。此次事件对铜价影响比较小，因为受影响铜价占比3.2%左右。对于短期和中长期铜价，维持此前观点，短期宏观事件影响多，如特朗普上台等，明年上调关税可能冲击外需，核心看国内经济走势、政策力度和节奏等，对明年铜价比较乐观，因为明年供给增加1.8% - 2.2%，需求增速2.5% - 3%，供需平衡有利于通货上移[9][10][12] 三、其他重要内容 1. 本次电话会议面向智商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户，第三方嘉宾发言内容代表个人观点，所有信息或意见不构成对具体证券在具体价位、时点、市场表现的判断或投资。若嘉宾观点和浙商研究所发布的观点有分歧，仅作为不同研究视角供投资者参考[12]。 2. 若本次交流内容不慎流出或涉嫌违反相关情形，将保留追究法律责任的权利[13]。