一、涉及公司 小鹏汽车[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] 二、核心观点及论据 （一）投资建议相关 1. 维持七分以来的判断，小鹏在新的周期中，目前是整个板块最看好的整车标的，未来三年在整车股里最有可能成为下一个五到十倍股[1]。 2. 前两款车（Mona和PCR）的成功大概率能支持公司稳在1000亿的市值平台，接近盈亏平衡后明年利润有很大上调空间，短期股价虽受宏观因素影响波动，但基本面可支撑[17]。 （二）全球化方面 1. 小鹏全球化打法以智能化（AI）为核心，研发面向全球，以欧洲市场为起步点，目前半年多的销量表现及明年销量值得期待[2]。 （三）电动化方面 1. 小鹏的超充体系全电续航达430公里，综合续航里程达1400公里，相比以理想为代表的之前玩家的200多公里续航有很大提升，解决充电频繁的弊端，充电效率远高于行业水平[3]。 2. 明年下半年新车预计推出超充技术，可能率先用于全新车型[5]。 3. 小鹏在巴达福少华城取得成绩，5C超充可12分钟充满80%的电且自带防护装甲，混合碳化硅同轴电区技术可提升效率、增加第二排空间[5]。 （四）智能化方面 1. 图林新建方面，小鹏从机关雷达方案转变为PC加无机关雷达方案且后续全切换为全吸血方案，考虑到算力要求、成本等因素坚持自研芯片，明年自研芯片一颗图形芯片算力相当于第三方三颗芯片，主要参数为40核、300亿参数量和两颗独立图像处理器，可用于飞行汽车和机器人[6]。 2. 支架方面，统一为NDP同名的AI支架体系，提出新的全层字眼定义为云端模型芯片和硬件全部都要字眼，希望做到软硬件完全闭环[7]。 3. 云端模型方面，重申80倍车端参数，2025年目标为百公里接管一次，2026年开始探索部分场景无人驾驶，这有助于小鹏拉开与友商差距[8]。 4. 希望公开支架评测体系，为行业建立标准[8][9]。 5. E架构升级，为L4场景及Robocase应用在原有L3的E架构上进行升级，包括通讯带宽和安全农业方面[9]。 6. 11月11 - 12日老用户有芯片换新活动，体现车上芯片未来可插拔，也表明公司研发和技术层面做好了准备[9]。 7. L4进展方面，要推出系统转向，MAX车型针对L4会有AUTO车型，预计需要3000T算力（配合四颗图形芯片）[10]。 8. 座舱应用方面，未来大语言模型在座舱应用需要两颗芯片、20倍算力来支撑[11]。 9. 小鹏在飞行汽车和机器人方面也有布局，飞行汽车10月份预售，机器人会全方面应用小鹏自研的AI视觉，且在广州工厂很快会有初步应用[12]。 三、其他重要内容 1. 对于Mona的交付，订单不缺但目前产能爬坡中，10月交付一万台，两三个月内可能实现两万台的月交付量[14]。 2. PCR今晚发布会公布价格，预计会有惊喜，小定义数据比Mona同期好，交付目标有望比Mona03更好，毛利率可能达到双位数[15]。 3. 建议对小鹏明年四款新车给予更高关注度和更乐观预期，因为前两款车成功后后面的车容易复制成功模式，一旦季度交付量达到十万左右公司接近盈亏平衡[16]。 4. 三季度业绩未到报表重大拐点阶段，有出口和大宋对冲，温拿交付不会过度拉低毛利率，整体报表较稳健，建议更多关注四季度及明年上半年[19]。